近期，國內(nèi)反射膜龍頭企業(yè)寧波【長陽科技(688299)、股吧】股份有限公司(下稱：長陽科技，688299.SH)限售股減持風(fēng)波尚未停息，自去年11月份起相關(guān)股東合計減持20.1%公司總股份后，又有股東推出“清倉式”減持計劃。

　　如此背景下，公司去年第四季度與今年第一季度連續(xù)兩季度出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，股權(quán)激勵成本與原材料漲價對公司未來盈利增長或形成進(jìn)一步的壓力。另外，公司核心產(chǎn)品單一，尚未建立起反射膜之外第二增長點的現(xiàn)狀，引起市場關(guān)注。

　　不過，公司股價已較去年減持的負(fù)面影響反彈不少，隨著本輪減持計劃的執(zhí)行完畢，長陽科技是否利空出盡，引來新的投資機(jī)會？

　　連環(huán)減持

　　2020年11月6日，長陽科技迎來上市后的首次限售股解禁期。根據(jù)公司2020年報信息，長陽科技首次解禁的限售股數(shù)量為1.58億股，占公司總股本2.83億股的近56%，而就在限售股解禁的次日，長陽科技發(fā)布了一份股東減持計劃公告。

　　該減持公告顯示，包括陶春風(fēng)、唐曉彤一致行動人在內(nèi)的四大主體(見下圖)將在公告披露之日起15 個交易日后的6個月內(nèi)進(jìn)行合計6065萬股份的減持，計劃減持股份占長陽科技總股本的21.46%，占首次解禁受限股的38.4%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　2021年6月1日，長陽科技披露上述減持計劃減持時間屆滿的減持結(jié)果(見下圖)，其中南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)合計減持6.04%公司股份，尚未完成上述減持計劃；陳文、滕聲飛實合計減持1.49%公司股份，尚未完成上述減持計劃；陳素娥減持4.6%公司股份，完成減持計劃，目前其持有的0.17%公司股份，為自行在二級市場購買所得。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　而根據(jù)2021年3月16日長陽科技發(fā)布的減持公告信息，陶春風(fēng)與一致行動人唐曉彤完成上述3%的公司股份減持計劃，并于同日推出繼續(xù)減持5%的股份減持計劃，2021年3月20日，長陽科技發(fā)布公告稱，陶春風(fēng)與一致行動人唐曉彤通過股份轉(zhuǎn)讓的方式完成5%股份的減持計劃。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　據(jù)《投資者網(wǎng)》梳理，截至今年6月1日，長陽科技首次解禁的限售股中，上述四大減持方已經(jīng)合計減持公司股本5686萬股，占公司總股本的20.1%，占首次解禁限售股的36%。

　　上述股東也在本次解禁減持中收獲頗豐，僅以陳素娥為例，公告顯示其在2020年12月1日至2021年5月29日期間，以18.66元/股-26.39元/股的價格，減持1299萬股，合計套現(xiàn)約2.7億元。

　　不僅如此，近期包括陶春風(fēng)、與一致行動人唐曉彤，及南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)三家一致行動人再次拋出減持計劃。具體為今年5月20日，陶春風(fēng)，唐曉彤計劃在其剩余3.15%股份中再次減持2%；南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)則在今年6月2日計劃清倉其剩余持有的4.99%股份。

　　對于首次解禁股東大比例，高頻次減持公司股份的行為，《投資者網(wǎng)》致函長陽科技，對方回函稱：公司減持股東均屬于IPO前股東，且均屬于外部投資者，具體減持細(xì)節(jié)見公告。

　　公司招股書信息顯示，上述減持股東均是在長陽科技IPO之前進(jìn)入的，在公司內(nèi)沒有任職，多數(shù)為財務(wù)投資方，其中滕聲飛實是私募基金，陳文與其是一致行動人；陳素娥是私募基金寧波浩林環(huán)宇投資合伙企業(yè)(有限合伙)的大股東；陶春風(fēng)是多家公司的實控人；南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)背后的執(zhí)行事務(wù)合伙人均受深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司(以下簡稱“同創(chuàng)偉業(yè)”)控制。

　　此前，同創(chuàng)偉業(yè)合伙人段瑤向媒體表示：長陽科技作為顯示行業(yè)新材料的一匹黑馬，技術(shù)創(chuàng)新活躍，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，提出了十年十膜的戰(zhàn)略，并成立了長陽新材料研究院，并通過管培生計劃扎實培養(yǎng)人才，具有長期穩(wěn)健的成長動力。但是基于私募股權(quán)基金的特性，同創(chuàng)偉業(yè)不得不著手開始考慮減持。當(dāng)然，由于長陽科技業(yè)績增長穩(wěn)定，同創(chuàng)偉業(yè)并不著急在短期內(nèi)退出，未來將在不影響公司股價的前提下，擇機(jī)少量逐步實現(xiàn)退出。

　　利潤增長乏力

　　在功能膜領(lǐng)域，長陽科技進(jìn)入時間并不算早，2010年公司切入反射膜市場時，國內(nèi)功能膜的市場基本被日韓企業(yè)壟斷，但長陽科技憑借著過硬的研發(fā)實力，于2017年登上反射膜全球出貨量第一的位置。

　　隨著公司市場份額的擴(kuò)大，長陽科技的業(yè)績也節(jié)節(jié)攀升。財報數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，公司收入由3.8億元升至10.5億元，年復(fù)合增長率達(dá)29%；凈利潤由0.27億元升至1.78億元，年復(fù)合增長率高達(dá)60%。

　　值得注意的是，長陽科技在2020年第四季度及2021年第一季度，連續(xù)兩個季度增收不增利或難增利。具體而言，公司去年第四季度實現(xiàn)收入3.1億元，同比增長10.7%；凈利潤0.42億元，較去年同期下降6.7%；2021年第一季度，長陽科技實現(xiàn)收入2.8億元，同比增長64.7%，凈利潤0.43億元，同比增長22%，不及收入增速。

　　對此現(xiàn)象，長陽科技回復(fù)《投資者網(wǎng)》的提問時稱：“2020年第四季度公司營業(yè)收入同比增長10.87%，凈利潤同比下降7.98%，主要原因是受人民幣兌美元匯率升值影響，導(dǎo)致公司四季度計入財務(wù)費用的匯兌損失金額約為830萬元，此外，2020年11月，公司完成了限制性股票激勵計劃的首次授予，四季度產(chǎn)生攤銷的該期股權(quán)激勵計劃的成本約630萬元，如果不考慮這兩種因素影響，公司2020年第四季度，公司凈利潤同比有較大幅度增長。”

　　對于今年一季度業(yè)績表現(xiàn)，長陽科技稱，“2021年第一季度營業(yè)收入同比增長59.97%，凈利潤同比增長22.66%，公司在整體產(chǎn)能沒有增加的情況下，實現(xiàn)了營收及凈利潤的較快增長。一季度公司股權(quán)激勵攤銷費用為1,063萬元，如果不考慮該費用，公司一季度凈利潤增長為52.86%。此外，一季度公司低毛利貿(mào)易類業(yè)務(wù)收入同比增加對綜合毛利率也有一定影響?！?/strong>

　　不難看出，以上兩個季度中對公司凈利潤影響較大的因素均有股權(quán)激勵攤銷?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，去年9月份，長陽科技推出一項股權(quán)激勵計劃，據(jù)其2020年報信息顯示，公司最終確定以每股13.71元的價格向113名激勵對象增發(fā)公司799.70萬A股限制性股票，2020年11月11日為首次授予日，持續(xù)時間最長不超過 48個月，這意味著股權(quán)激勵攤銷對公司凈利潤的影響后續(xù)有可能是常態(tài)。

　　受此影響，長陽科技的凈利率下滑趨勢明顯，一季度凈利率較去年同期下降4.71pct至15.47%。而今年以來，相關(guān)原材料的漲價也給公司盈利增長帶來一定的壓力。對此，公司回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱：“針對近期原材料漲價的形勢，公司密切關(guān)注原材料市場供需變化，合理把握采購節(jié)奏，靈活調(diào)整材料庫存，控制采購成本。同時，今年2月底，公司根據(jù)原材料成本上升的情況對下游市場的價格進(jìn)行了適當(dāng)提價，并取得了客戶的理解。此外，公司針對產(chǎn)品配方及工藝，也采取了一定的降本措施?！?/p>

　　產(chǎn)品單一

　　長陽科技的主要產(chǎn)品為反射膜、光學(xué)基膜、背板基膜及其它特種功能膜，主要應(yīng)用于液晶顯示、半導(dǎo)體照明、新能源和半導(dǎo)體柔性電路板等領(lǐng)域。其中反射膜(分為卷材及裁切的片材)為公司絕對的業(yè)務(wù)核心，2019 年占總營業(yè)收入的73.4%，2020年占總收入占比進(jìn)一步提升至81%。

　　與此同時，公司在市場空間更廣大的光學(xué)基膜領(lǐng)域進(jìn)展相對落后。德邦證券研報指出：根據(jù)常規(guī)背光模組中使用的反射膜、擴(kuò)散膜和增亮膜的比例通常為 1:2:2計算，作為擴(kuò)散膜和增亮膜的基膜，顯示用光學(xué)基膜的市場需求面積大約是反射膜的4 倍左右。由此測算背光模組用光學(xué)基膜的需求量在 2020 年大約為 10 億平方米。

　　長陽科技董事長余亞東在2020年報的開篇中也提到：“光學(xué)基膜是一個大約幾百億的市場，賽道夠?qū)拤蜷L，我們有信心也有能力在這個賽道上持續(xù)走下去，把雪球越滾越大?！辈⒎Q，公司去年最大的亮點是公司用了大概兩年半時間在光學(xué)基膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“長陽速度”。

　　但從財務(wù)數(shù)據(jù)看，不盡其然。年報顯示，2020年長陽科技在光學(xué)基膜領(lǐng)域板塊的收入為1.4億元，同比下降22.68%，公司在財報中解釋，主要受新冠疫情及設(shè)備升級調(diào)試停產(chǎn)影響。這一數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后日本東麗、日本帝人、韓國SKC等國際知名巨頭，而且與國內(nèi)企業(yè)ST康得(002450.SZ)的收入差距也越來越大，后者2020年在光學(xué)基膜板塊實現(xiàn)的收入為8.75億元。

　　光學(xué)基膜被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是功能膜技術(shù)的制高點，長陽科技由于進(jìn)入時間較晚等因素，技術(shù)相對比較落后，公司在招股書中坦陳：公司光學(xué)基膜起步較晚，技術(shù)突破時間較短，OS系列的光學(xué)基膜在透光率和霧度等技術(shù)指標(biāo)方面相比其它競爭對手處于劣勢，尤其與國外競爭對手尚有較大的技術(shù)差距。

　　2020年年報中，長陽科技提到公司光學(xué)基膜在關(guān)鍵指標(biāo)透光率、霧度等方面持續(xù)改善，應(yīng)用領(lǐng)域重點轉(zhuǎn)向光學(xué)離型膜、光學(xué)保護(hù)膜、顯示用光學(xué)預(yù)涂膜等領(lǐng)域，光學(xué)基膜毛利率不斷提升，正在逐步縮小與國外巨頭的技術(shù)差距。

　　但市場觀點認(rèn)為，收入規(guī)模上被競爭對手明顯拉開的差距，預(yù)示著公司過去在光學(xué)基膜領(lǐng)域取得的進(jìn)展還不夠大，換句話說，公司目前并未建立起在光學(xué)基膜上明顯的第二增長點。

　　值得一提的是，今年以來有數(shù)十家基金、資管、券商等投資機(jī)構(gòu)對長陽科技進(jìn)行了調(diào)研，其中不乏中信證券及天弘基金這樣的知名券商與公募基金。數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，長陽科技接受的調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)量創(chuàng)下一年內(nèi)的新高，下一步，相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者會有何種后續(xù)動作，尚需進(jìn)一步觀察。

　　資本市場上，長陽科技的股價一年來基本處于震蕩之中，截至6月11日收盤，其股價約為26元，較去年底股價大約反彈20%，但與去年7月高點34元相比，仍然下跌近25%。隨著首批限售股減持的完成，利空短時出盡后的長陽科技將如何表現(xiàn)，投資人正在拭目以待。