■以長期視角探尋【華熙生物(688363)、股吧】化妝品業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間：近年來華熙化妝品業(yè)務(wù)收入占比已提升至六成，潛力可期。我們通過梳理國際龍頭歐萊雅的發(fā)展歷程及核心特質(zhì)，探尋華熙當前發(fā)展階段，以展望其未來發(fā)展空間。

　　■尋歐萊雅成功之道，華熙已初見相似基因。1)。手握核心原料技術(shù)開發(fā)獨家成分：華熙自研自產(chǎn)活性物驅(qū)動產(chǎn)品開發(fā)，具有成本優(yōu)勢和獨家技術(shù)壁壘，玻尿酸龍頭地位全球領(lǐng)先，參與國際行業(yè)標準制定，且與歐萊雅相似全球布局研發(fā)，研發(fā)實力在同行業(yè)中一馬當先。2)。品牌定位居高臨下：華熙旗下品牌選擇高舉高打，品牌調(diào)性較高，未來向下拓展更易。歐萊雅初期品牌定位亦是如此。3)?！敖谈讣墶钡膭?chuàng)新能力：華熙洞察消費者對于化妝品新鮮衛(wèi)生的訴求，創(chuàng)新性推出“次拋原液”新品類，以規(guī)避傳統(tǒng)精華多次開瓶易氧化污染，引來友商爭相模仿，這與歐萊雅產(chǎn)品常引得同行效仿相似。

　　■對標歐萊雅，華熙生物正處于70年代歐萊雅的發(fā)展階段。1)品牌矩陣已形成，相比單品牌低天花板更有優(yōu)勢。品牌建設(shè)高舉高打，未來向低滲透較易；2)華熙在全球首次實現(xiàn)酶切法大規(guī)模生產(chǎn)小分子玻尿酸，推出獨家“次拋精華”，與歐萊雅早期憑獨有技術(shù)在洗發(fā)劑市場一騎絕塵相似。對標歐萊雅在80、90年代的發(fā)展，未來十年將是華熙發(fā)展的黃金十年，目前已有潤百顏年銷售額破10億，未來旗下更多品牌有望進入“十億俱樂部”。我們認為華熙未來將從自建和收購兩方面持續(xù)擴展品牌矩陣，并向海外市場進一步進軍，成為具有國際影響力的國貨之光。

　　■投資建議：我們看好公司長期價值，目前股價短期波動，給予買入-A的投資評級。長期而言，公司手握核心原料技術(shù)優(yōu)勢、憑借過硬的產(chǎn)品力收獲市場口碑，其核心競爭力難以被復(fù)制超越，國潮興起和顏值經(jīng)濟背景下公司能與行業(yè)發(fā)展紅利共振。預(yù)計公司2021-2023年的收入增速分別為70.6%、45.1%、43.1%，凈利潤增速分別為22.5%、43.4%、43.8%，成長性突出；維持買入-A的投資評級，6個月目標價為222.5元，2022年P(guān)E為94x。

　　■風險提示：新冠疫情持續(xù)惡化、新品投放市場效果不及預(yù)期等。