近日，國(guó)內(nèi)多家知名券商機(jī)構(gòu)發(fā)布了【普源精電(688337)、股吧】(688337.SH)深度研報(bào)，紛紛給予“買入”、“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，對(duì)公司業(yè)績(jī)及未來發(fā)展?jié)摿o予了充分肯定。其中，中金公司認(rèn)為“自研芯片戰(zhàn)略為公司構(gòu)建了深厚的技術(shù)護(hù)城河”，申萬宏源認(rèn)為“公司積極把握國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)，自研芯片構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力產(chǎn)品增長(zhǎng)”，國(guó)金證券認(rèn)為“隨著產(chǎn)能的釋放及中高端產(chǎn)品收入占比不斷提升，營(yíng)收、凈利將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期”。各家券商對(duì)普源精電給予較高的目標(biāo)價(jià)，最高達(dá)到89.06元。

　　普源精電是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器龍頭企業(yè)。公司堅(jiān)持自研芯片戰(zhàn)略，歷經(jīng)十余年的研發(fā)積累，不斷突破技術(shù)壁壘。近年來憑借自研的“鳳凰座”芯片組，公司實(shí)現(xiàn)了高端示波器量產(chǎn)，依托性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，借助國(guó)產(chǎn)化的窗口期，打破國(guó)際巨頭壟斷，市場(chǎng)空間不斷拓寬。

　　政策加速、供給提升，成長(zhǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)

　　任何一項(xiàng)技術(shù)從設(shè)想到落地，都免不了千萬次的測(cè)試驗(yàn)證。測(cè)試測(cè)量?jī)x器是技術(shù)指標(biāo)度量的“裁判員”，戰(zhàn)略意義重大，近年來多項(xiàng)政策頻頻出臺(tái)，支持電子測(cè)量行業(yè)的發(fā)展。人民日?qǐng)?bào)自2018年以來，也已累計(jì)發(fā)文接近10篇，強(qiáng)調(diào)國(guó)產(chǎn)科學(xué)儀器的重要性。在今年5月30日刊發(fā)的《大力提升科研儀器自主創(chuàng)新能力(創(chuàng)新談)》一文中，人民日?qǐng)?bào)再次強(qiáng)調(diào)，工欲善其事，必先利其器，科學(xué)儀器是科學(xué)研究不可或缺的工具和手段，是推動(dòng)科技創(chuàng)新的重要支撐。

　　受益于政策的大力支持，智能制造、5G商用化推廣等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)的電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)在近幾年高速增長(zhǎng)。弗若斯特沙利文研報(bào)顯示，2015至2020年間，我國(guó)電子測(cè)量?jī)x器以年均復(fù)合增長(zhǎng)率12.8%從26億美元擴(kuò)張至48億美元，預(yù)計(jì)至2025年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至65億美元。

　　示波器是電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)中規(guī)模最大的單品。隨著5G、云服務(wù)、視頻流、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、消費(fèi)電子等新興領(lǐng)域市場(chǎng)興起，工業(yè)客戶需要面臨接口速率提升所帶來的更高測(cè)試要求，對(duì)中高端示波器產(chǎn)品的需求將與日俱增。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2020年-2025年我國(guó)示波器市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到7.9%，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到6億美元。

　　行業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)國(guó)內(nèi)儀器儀表廠商快速崛起，以普源精電為代表的一眾廠商已經(jīng)成為國(guó)產(chǎn)儀器儀表行業(yè)的支柱力量。國(guó)產(chǎn)廠商的另一大發(fā)展機(jī)遇為國(guó)產(chǎn)替代。我國(guó)的電子測(cè)量市場(chǎng)特別是高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外巨頭壟斷。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2019年以是德科技為首的5家海外龍頭企業(yè)，共占據(jù)我國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)份額的43.1%。

　　不同檔次產(chǎn)品對(duì)應(yīng)應(yīng)用場(chǎng)景不同，檔次越高技術(shù)難度越大，產(chǎn)品價(jià)格也越高。申萬宏源研報(bào)顯示，數(shù)字示波器市場(chǎng)類似“紡錘形”，4GHz以上中高端產(chǎn)品約占90%市場(chǎng)規(guī)模。突破技術(shù)壁壘，邁向高端市場(chǎng)，已經(jīng)成為業(yè)界的普遍共識(shí)。

　　強(qiáng)“芯”打開高端市場(chǎng)，業(yè)績(jī)漸入佳境

　　普源精電以極具前瞻性的決策，在十幾年前就進(jìn)行了自研芯片布局，成為目前國(guó)內(nèi)唯一擁有搭載自研數(shù)字示波器核心芯片組產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。近些年在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了“0到1”的戰(zhàn)略性突破，打破國(guó)外壟斷，率先將數(shù)字示波器產(chǎn)品帶入廣闊的高端藍(lán)海市場(chǎng)，改變了過去國(guó)產(chǎn)集中在中低端產(chǎn)品的紅海競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　公司于2017年發(fā)布第一代“鳳凰座”示波器專用芯片組。該芯片組由三顆芯片組成，包括示波器模擬前端專用芯片、示波器信號(hào)處理專用芯片、示波器寬帶差分探頭放大器專用芯片。三顆芯片技術(shù)和工藝難題全部突破，才有了國(guó)產(chǎn)高端示波器的面世。

　　基于該芯片組，公司于2019-2021年推出了帶寬從2GHz到5GHz的3款高端數(shù)字示波器產(chǎn)品。其中DS70504型號(hào)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)最高5GHz帶寬、20GSa/s實(shí)時(shí)采樣率，使得中國(guó)數(shù)字示波器第一次邁入4GHz帶寬的高端之門，代表目前國(guó)產(chǎn)行業(yè)最高技術(shù)水平，并將產(chǎn)生巨大的商業(yè)價(jià)值。

　　中金公司在研報(bào)中表示，該系列產(chǎn)品的突破對(duì)于滿足國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)需求有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于增厚公司營(yíng)收和利潤(rùn)至關(guān)重要。事實(shí)上，機(jī)構(gòu)對(duì)公司自研芯片戰(zhàn)略皆給予了充分肯定，認(rèn)為普源精電正立足自研、進(jìn)階高端、向國(guó)際巨頭看齊，增長(zhǎng)駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

　　公司搭載自研芯片的中高端示波器產(chǎn)品營(yíng)收正在快速提升，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年一季度，公司高端數(shù)字示波器(指最高帶寬≥2GHz)銷售金額同比增長(zhǎng)134.25%。高端數(shù)字示波器銷售增長(zhǎng)帶來主機(jī)均價(jià)同比增長(zhǎng)30.43%，使得公司整體毛利率達(dá)到53.87%，同比增長(zhǎng)4.09%。

　　系列新品即將發(fā)布，激活國(guó)產(chǎn)替代潛能

　　普源精電高端化步伐遠(yuǎn)不止于此。除示波器外，公司還具備射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等多個(gè)產(chǎn)品類目。在高端戰(zhàn)略指引下，公司正在致力于實(shí)現(xiàn)全品類產(chǎn)品技術(shù)突破，加速產(chǎn)品升級(jí)迭代，以提升國(guó)產(chǎn)替代硬實(shí)力。如公司6月發(fā)布的首款DSG5000系列多通道微波信號(hào)發(fā)生器，單臺(tái)支持高達(dá)8路獨(dú)立可控的相參信號(hào)輸出，相噪指標(biāo)達(dá)更是到國(guó)際一流的<-133dBc/Hz@1GHz(偏移10kHz)，是目前業(yè)界同類產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先者。

　　根據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，通過對(duì)比是德科技產(chǎn)品的重要參數(shù)，發(fā)現(xiàn)公司在波形發(fā)生器領(lǐng)域的產(chǎn)品性能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際高端水平，其他產(chǎn)品性能也達(dá)到了國(guó)際中端水平。公司與是德科技在產(chǎn)品性能領(lǐng)域的差距正不斷縮小。

　　目前，公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于通信、教育科研、工業(yè)電子、汽車電子、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，為前沿科技和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)突破提供多元化的測(cè)試測(cè)量綜合解決方案，具有良好的品牌認(rèn)知度。隨著募投項(xiàng)目推進(jìn)，公司高帶寬的頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀有望進(jìn)一步豐富射頻產(chǎn)品矩陣。

　　公司表示，將依靠“技術(shù)+市場(chǎng)”的“雙輪驅(qū)動(dòng)”作為主要成長(zhǎng)動(dòng)能。其一是突破核心技術(shù)，通過硬核強(qiáng)基工程，建立并強(qiáng)化芯片、硬件、算法、軟件等核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，保障公司產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略。其二是關(guān)注重點(diǎn)市場(chǎng)，圍繞客戶需求并以解決方案為中心，面向通信、半導(dǎo)體、新能源和量子等科技前沿賽道，為客戶提供芯片級(jí)、模塊級(jí)和系統(tǒng)級(jí)多層次綜合解決方案。

　　根據(jù)普源精電公布信息，今年7月18日，公司將舉行“2022年夏季新品發(fā)布會(huì)”，預(yù)計(jì)將發(fā)布多款有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士表示，新品的發(fā)布將進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，并加速公司營(yíng)收和盈利的增長(zhǎng)。

　　安信證券認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測(cè)量?jī)x器具備可觀的國(guó)產(chǎn)替代空間，且近年來出現(xiàn)政策加速、供給能力提升、資本市場(chǎng)賦能三大邊際變化。看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產(chǎn)品管線，在未來較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持中高速發(fā)展。(CIS)