高若瀛/文 三十年前，美國(guó)麻省理工學(xué)院一場(chǎng)介紹治療中風(fēng)的生物藥講座，改變了謝良志的一生。那場(chǎng)講座讓他了解到：世界上還有一種生物醫(yī)藥，其制成的溶栓蛋白藥，能利用人體自有成分快速溶解血栓。重要的是，這種生物醫(yī)藥的生產(chǎn)手段須緊密依靠化工。

　　化工專(zhuān)業(yè)出身、但對(duì)生物一竅不通的謝良志，突然找到了人生的意義：用生物醫(yī)藥治病救人。

　　三十年后，謝良志始終在生物醫(yī)藥領(lǐng)域攻堅(jiān)克難，如今他是科創(chuàng)板上市企業(yè)神州細(xì)胞（688520.SH）的董事長(zhǎng)，公司產(chǎn)品主攻罕見(jiàn)病——甲型血友病。

　　當(dāng)“不確定性”成為2022年產(chǎn)業(yè)變軌的主題詞，科創(chuàng)板以及469家登陸這塊資本試驗(yàn)田的科創(chuàng)企業(yè)，正成為當(dāng)前中國(guó)能夠看到的最大確定性。但過(guò)往幾十間形成的與產(chǎn)業(yè)配套的資本邏輯，并不適用前期投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)、成功率卻更低的硬科技產(chǎn)業(yè)。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，需要啃硬骨頭的科技領(lǐng)域，始終是不被關(guān)注的隱秘角落。隨著2019年科創(chuàng)板的誕生，這些企業(yè)擁有了被看見(jiàn)、被關(guān)注、被支持的新舞臺(tái)。

　　科創(chuàng)板開(kāi)板三周年之際，互聯(lián)網(wǎng)以科創(chuàng)板企業(yè)平均市值為經(jīng)，本年度春分到秋分（2022年3月20日-9月23日）為緯，通過(guò)排列出的前一百名企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)和對(duì)部分企業(yè)及創(chuàng)始人的采訪，我們?cè)噲D去理解這些科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的邏輯。

　　科創(chuàng)價(jià)值榜的“四五六七八”

　　總體來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)價(jià)值榜單企業(yè)呈現(xiàn)出“四五六七八”的特征：平均市值的均值超400億元；接近50%的產(chǎn)業(yè)集中在半導(dǎo)體芯片等電子信息產(chǎn)業(yè)；接近60%的企業(yè)發(fā)布在華東地區(qū)；市盈率均值接近70；接近80%的企業(yè)成立時(shí)間超過(guò)十年以上。

　　具體來(lái)看，科創(chuàng)價(jià)值榜企業(yè)平均市值以150億元起步，18家企業(yè)平均市值超500億元，另有8家企業(yè)平均市值超1000億元。其中，中芯國(guó)際（688981.SH）以3360億元平均市值位列榜首，晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）緊隨其后，平均市值分別為1471億元、1416億元。其中，平均市值的均值為418億元，中位值為305.9億元。

　　百?gòu)?qiáng)企業(yè)的區(qū)域分布中，上海以25家科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量位居榜首，其次北京和江蘇省分別以15家并列第二，前三名的企業(yè)總數(shù)就超過(guò)50%，制造業(yè)大省廣東以9家企業(yè)位列第三。

　　數(shù)據(jù)顯示，這些公司主要來(lái)自9個(gè)科創(chuàng)主題：前三大科創(chuàng)主題的公司有88家，分別是45%的信息技術(shù)企業(yè)，22%的醫(yī)療保健企業(yè)和21%的工業(yè)企業(yè)。此外，百?gòu)?qiáng)企業(yè)平均成立時(shí)長(zhǎng)為12.9年。其中，成立十年以上的企業(yè)79家，成立5年以?xún)?nèi)的企業(yè)僅2家（2018年的百濟(jì)神州和2017年的思特威）。

　　百?gòu)?qiáng)榜中企業(yè)的市盈率偏高。百?gòu)?qiáng)榜市盈率均值為67.4，中位值為57.1，39家企業(yè)高于榜單市盈率均值?？鄢墙?jīng)常性損益的市盈率均值約為66.3，中位值為61，47家企業(yè)高于扣非市盈率均值。

　　此外，市盈率指標(biāo)呈兩極分化趨勢(shì)。前百名企業(yè)中，市盈率最高達(dá)1955，最低為-1462；扣非市盈率最高為1286.8，最低為-1658.6。具體看2022年新上市的24家企業(yè)，其中超平均市盈率的企業(yè)18家，剩下6家則全為負(fù)值。

　　考慮到科創(chuàng)板發(fā)行上市放寬市盈率的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有按照主板23倍發(fā)行定價(jià)，而是采用“市場(chǎng)化方式”決定發(fā)行價(jià)格和規(guī)模，加上很多科創(chuàng)板企業(yè)虧損上市，市盈率偏高和波動(dòng)性較大也在情理之中。

　　價(jià)值創(chuàng)造

　　要想理解科創(chuàng)價(jià)值榜的“四五六七八”并不難。當(dāng)中國(guó)期望經(jīng)濟(jì)引擎以更為平滑的方式快速完成切換，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，最具創(chuàng)新活力和競(jìng)爭(zhēng)力的公司，也必將從以新一代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料等重點(diǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)集群中誕生。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇成員魏杰，在2019年就曾做出過(guò)“中國(guó)第三次造富浪潮”的預(yù)言。他論斷，從體制造富到產(chǎn)業(yè)造富，第三次浪潮將發(fā)生在科技企業(yè)身上。盡管身價(jià)翻倍不會(huì)是科學(xué)家群體追求的目標(biāo)，但確實(shí)是對(duì)研發(fā)人員幾十年如一日攻堅(jiān)克難的嘉獎(jiǎng)。重要的是，這也是眾多投資人對(duì)行業(yè)發(fā)展充滿(mǎn)信心、“用腳投票”的結(jié)果。

　　但對(duì)這群技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，在真實(shí)觸碰到中國(guó)這個(gè)全球最大新興市場(chǎng)及其能孕育新技術(shù)的廣闊需求之前，他們更多是帶著“創(chuàng)造某一種價(jià)值”的初心，潛心打磨技術(shù)多年。

　　文章開(kāi)頭提到的謝良志，1996年在美國(guó)麻省理工學(xué)院獲得生物化工博士學(xué)位后，先是加入美國(guó)默克公司從事病毒疫苗研發(fā)，2002年應(yīng)朋友之邀，回國(guó)不久便創(chuàng)辦神州細(xì)胞工程有限公司。公司首款商業(yè)化產(chǎn)品之所以選擇血友病這個(gè)方向，是因?yàn)椤斑@個(gè)病死亡率和致殘率都非常高，不治療的話患者平均壽命不超過(guò)20歲，大多數(shù)重度患者終身殘疾”。

　　從2002年回國(guó)創(chuàng)業(yè)至今，謝良志用時(shí)20年才逐步打通生物制藥的上游到下游，自主研發(fā)建立了基礎(chǔ)扎實(shí)并可迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及技術(shù)迭代的通用型先進(jìn)技術(shù)平臺(tái)。

　　在清華大學(xué)朱恒源教授看來(lái)，當(dāng)下大國(guó)之間圍繞貿(mào)易、技術(shù)、人才的爭(zhēng)拗，究其本質(zhì)就是范式變遷所推動(dòng)的全球產(chǎn)業(yè)大重構(gòu)過(guò)程中張力和沖突的體現(xiàn)?，F(xiàn)實(shí)也更緊迫。今年8月，美國(guó)總統(tǒng)喬 拜登就簽署了《芯片與科學(xué)法案》，擬為美國(guó)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體生產(chǎn)和研究提供約520億美元補(bǔ)貼，并減免約240億美元稅收。該法案也正式禁止將中國(guó)仍然依賴(lài)的與半導(dǎo)體制造直接相關(guān)的技術(shù)進(jìn)行出口。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)的短板依舊是科技。在競(jìng)速范式轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，在更為艱難的環(huán)境中不斷向世界科技最前沿發(fā)起挑戰(zhàn)，承受來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加壓挑戰(zhàn)，如何走向更廣闊的的世界舞臺(tái)，已成為中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)最大的時(shí)代命題。

　　傳音控股（688036.SH）的例子告訴我們：從默默無(wú)聞的深圳企業(yè)到成為全球知名手機(jī)廠商，從在手機(jī)品類(lèi)站穩(wěn)腳跟到開(kāi)拓新品類(lèi)、移動(dòng)互聯(lián)服務(wù)，從“非洲之王”到走出非洲，企業(yè)的成長(zhǎng)離不開(kāi)技術(shù)創(chuàng)新，而企業(yè)的成長(zhǎng)又不能僅依賴(lài)技術(shù)，技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品性能、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)等都可以成為競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　“過(guò)去，我們一直在做的很重要的一件事，是把對(duì)本地消費(fèi)者洞察變成持久的能力，在組織形態(tài)上，我們也在保證這項(xiàng)能力能夠持續(xù)留存和發(fā)展?！倍槍?duì)非洲用戶(hù)所做的本地化技術(shù)創(chuàng)新，不光幫助傳音控股在非洲市場(chǎng)上贏得口碑，一些技術(shù)還逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜暮诵募夹g(shù)。

　　當(dāng)前，金融資本正在歷史交給的任務(wù)中發(fā)揮作用：引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)新范式以深入傳播，修建和檢驗(yàn)新的基礎(chǔ)設(shè)施。而登陸資本市場(chǎng)的科創(chuàng)企業(yè)則需要面對(duì)另外一個(gè)問(wèn)題：如果平衡賬面價(jià)值增長(zhǎng)和真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力間的關(guān)系。兩者時(shí)常處在緊張關(guān)系之中。

　　在神州細(xì)胞副總兼董秘唐黎明看來(lái)，借助持續(xù)增長(zhǎng)的研發(fā)投入，希望能保持并進(jìn)一步提升公司的研發(fā)創(chuàng)新能力，把更多具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品推向市場(chǎng)，隨著更多在研產(chǎn)品成功上市銷(xiāo)售，希望公司可以早日實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　時(shí)至今日，金山辦公CEO章慶元仍覺(jué)得，2019年在科創(chuàng)板上市的感覺(jué)不太真實(shí)，“我們做了三十多年，最開(kāi)始沒(méi)想上市。支撐我們的就是一個(gè)單純的信念和不服輸?shù)木?，踏踏?shí)實(shí)把產(chǎn)品做好。雖然和海外巨頭有巨大的資源差距，但我們從來(lái)不放棄，一直堅(jiān)信我們也可以做出被全世界用戶(hù)認(rèn)可的產(chǎn)品。”

　　像傳音控股、神州細(xì)胞、金山辦公等一系列耐力足、韌性強(qiáng)的科創(chuàng)企業(yè)，如今正在周身激發(fā)各種新的商業(yè)活動(dòng)，被視為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。重要的是，它們所代表的，是全球第四次技術(shù)革命引發(fā)新產(chǎn)業(yè)（300832）范式變遷中的核心產(chǎn)業(yè)。從人工智能、物聯(lián)網(wǎng)到生物科技，我們與它們的距離，從未像今天這樣近。任何一個(gè)領(lǐng)域的迭代，都有可能繼續(xù)帶來(lái)顛覆式的變革，未來(lái)可期。