一、科創(chuàng)板估值目前處于較低估值水位

　　科創(chuàng)板目前估值處于歷史較低水位，部分行業(yè)相較于創(chuàng)業(yè)板具有較高相對估值溢價(jià)空間。科創(chuàng)板設(shè)立于推動實(shí)現(xiàn)“高水平科技自立自強(qiáng)”的時(shí)代背景下，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，為國家戰(zhàn)略導(dǎo)向所大力支持。在此背景下，科創(chuàng)板自開市以來估值持續(xù)上升，PE（ttm）在2020年8月達(dá)到峰值約88倍左右，目前板塊PE（TTM）大約處在53倍水平，于較低水位附近徘徊。

　　科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，相較于創(chuàng)業(yè)板而言，市場對科創(chuàng)板很多行業(yè)都給予更高的估值容忍度。從細(xì)分行業(yè)來看，截至2022年11月28日，科創(chuàng)板在9個行業(yè)相較于創(chuàng)業(yè)板具有更高的估值，其中，科創(chuàng)板汽車行業(yè)相比創(chuàng)業(yè)板估值優(yōu)勢最明顯，鋼鐵、計(jì)算機(jī)行業(yè)的估值優(yōu)勢也相對居前。

　　二、以創(chuàng)業(yè)板為鑒，科創(chuàng)板估值或進(jìn)入擴(kuò)張行情

　　創(chuàng)業(yè)板在2013、2015年分別受到產(chǎn)業(yè)周期啟動以及寬貨幣政策驅(qū)動，估值大幅擴(kuò)張。從產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動來看，自2013年底起，隨著4G 牌照發(fā)放，4G網(wǎng)絡(luò)快速部署全國，移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入發(fā)展紅利期，產(chǎn)業(yè)周期啟動持續(xù)優(yōu)化成長股風(fēng)險(xiǎn)偏好，創(chuàng)業(yè)板估值開始第一次擴(kuò)張。2015年，央行采取寬松貨幣政策，年內(nèi)實(shí)施4次“降息”、6次“降準(zhǔn)”，流動性擴(kuò)張推動創(chuàng)業(yè)板估值第二次擴(kuò)張。由創(chuàng)業(yè)板估值擴(kuò)張歷史可知，產(chǎn)業(yè)變動以及國內(nèi)流動性寬松程度對于板塊估值變動趨勢具有重大影響。

　　以創(chuàng)業(yè)板估值擴(kuò)張為借鑒，目前科創(chuàng)板估值也顯現(xiàn)出類似驅(qū)動。一方面，內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，5G應(yīng)用加速開發(fā)，5G網(wǎng)絡(luò)也從建設(shè)周期轉(zhuǎn)向以應(yīng)用開發(fā)為主的后周期，在“大安全”以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需求加速上升背景下，5G通信發(fā)展或迎來產(chǎn)業(yè)發(fā)展又一紅利期，而信息技術(shù)作為科創(chuàng)板重點(diǎn)支持領(lǐng)域，將為科創(chuàng)板估值擴(kuò)張?zhí)峁﹦恿?。另一方面，在國?nèi)流動性方面，今年央行總共預(yù)計(jì)實(shí)施四次降息以及兩次降準(zhǔn)，1年期LPR下降15個基點(diǎn)到3.65%，5年期以上LPR下降35個基點(diǎn)到4.3%，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金預(yù)計(jì)在本年12月5日降準(zhǔn)后下調(diào)至7.8%，短端流動性寬松趨勢延續(xù)，目前市場已具備類似創(chuàng)業(yè)板15年估值擴(kuò)張所需條件，未來科創(chuàng)板估值有望進(jìn)一步提升。

　　三、從行情序列看科創(chuàng)板估值增長驅(qū)動力

　　北向流入增加提高科創(chuàng)板估值擴(kuò)張可能性。從同花順（300033）科創(chuàng)板指數(shù)以及北向資金凈流入的變動趨勢可以看出，北向資金凈流入與科創(chuàng)板估值呈現(xiàn)同趨勢變動。近期，隨著國內(nèi)疫情持續(xù)修復(fù)向好、地產(chǎn)金融政策利好集中接連釋放等，外資對國內(nèi)投資信心重振，最近一個月累計(jì)北向資金凈流入超600億元，且隨著未來防疫政策優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上，北向有望持續(xù)流入，推升科創(chuàng)板估值。

　　融資融券成本下降，有望推升科創(chuàng)板估值進(jìn)一步抬升。比較科創(chuàng)板整體行情走勢與科創(chuàng)板融資余額可以發(fā)現(xiàn)，兩者波動高度相關(guān)，科創(chuàng)板融資余額變動可為科創(chuàng)板估值波動提供參考。2022年10月20日，中證金融時(shí)隔兩年再次宣布整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，并啟動市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)帶動券商融資成本降低，有利于帶動增量杠桿資金進(jìn)入科創(chuàng)板，未來科創(chuàng)板估值有望隨增量資金進(jìn)入而得以抬升。

　　從科創(chuàng)板目前估值來看，板塊處于歷史低位附近，尚有擴(kuò)張空間。科創(chuàng)企業(yè)的科研屬性給予科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板更高的估值可能性，借鑒創(chuàng)業(yè)板估值擴(kuò)張的歷程，在當(dāng)前“高質(zhì)量發(fā)展”的格局以及流動性維持寬松背景下，科創(chuàng)板估值有進(jìn)一步擴(kuò)張。同時(shí)，在資本市場制度方面，除了融資融券業(yè)務(wù)得到促進(jìn)外，做市商制度的啟動也將進(jìn)一步提升科創(chuàng)板市場交易的流動從而推升科創(chuàng)板估值。此外，隨著科創(chuàng)板相關(guān)股票被納入各個國際指數(shù)編制中，科創(chuàng)板代表性以及認(rèn)可度逐漸得到提升，未來外資流入有望擴(kuò)大，屆時(shí)科創(chuàng)板估值有望迎來迎來進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)遇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料（活動）由工銀瑞信基金管理有限公司提供（發(fā)起），為客戶服務(wù)資料（活動），并非基金宣傳推介資料（活動），不構(gòu)成投資建議或承諾?；鸸芾砣艘勒浙”M職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件， 在全面了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等情況，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等以及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，審慎選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。