■曹中銘

　　科創(chuàng)板的并購(gòu)重組需要關(guān)注三個(gè)問(wèn)題：一是盡量用發(fā)行股份的方式收購(gòu)資產(chǎn)，少用現(xiàn)金，特別是100%用現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)；二是發(fā)行股份收購(gòu)的未盈利資產(chǎn)，重組方持股的鎖定期應(yīng)該相應(yīng)延長(zhǎng)；三是科創(chuàng)板上市公司對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)需保持一份謹(jǐn)慎心態(tài)。

　　繼芯聯(lián)集成、納芯微、艾迪藥業(yè)之后，7月15日，科創(chuàng)板上市公司希荻微和富創(chuàng)精密也披露了并購(gòu)方案。這也意味著，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)于6月19日發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》(下稱(chēng)“科創(chuàng)板八條”)之后，科創(chuàng)板并購(gòu)重組出現(xiàn)明顯升溫的態(tài)勢(shì)。個(gè)人以為，在科創(chuàng)板并購(gòu)重組升溫的背景下，需要關(guān)注三個(gè)問(wèn)題。

　　科創(chuàng)板由于定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因此其并購(gòu)重組一直受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。哪類(lèi)行業(yè)、企業(yè)是適合的標(biāo)的，并購(gòu)重組的溢價(jià)率如何等，都會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。特別是注冊(cè)制在科創(chuàng)板開(kāi)啟試點(diǎn)后，未盈利企業(yè)上市變成了現(xiàn)實(shí)。雖然此前科創(chuàng)板并購(gòu)重組更加重視標(biāo)的資產(chǎn)的“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”，是否盈利并非必要條件，但科創(chuàng)板上市公司對(duì)收購(gòu)未盈利資產(chǎn)普遍存在顧慮，而“科創(chuàng)板八條”既解開(kāi)了科創(chuàng)板上市公司收購(gòu)未盈利資產(chǎn)的疑慮，也從多角度、多層面對(duì)科創(chuàng)板上市公司實(shí)施并購(gòu)重組進(jìn)行了全方位的支持。比如，“科創(chuàng)板八條”支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合；科創(chuàng)板的并購(gòu)重組估值更具包容性，支持收購(gòu)未盈利的“硬科技”企業(yè)等。正是由于有了監(jiān)管部門(mén)的支持，在“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后的第三天(即6月21日)，芯聯(lián)集成就披露了科創(chuàng)板首單收購(gòu)未盈利資產(chǎn)的方案。實(shí)際上，希荻微和富創(chuàng)精密擬收購(gòu)的資產(chǎn)均為未盈利資產(chǎn)。如果沒(méi)有“科創(chuàng)板八條”，在短期內(nèi)，多家科創(chuàng)板上市公司欲收購(gòu)未盈利資產(chǎn)的現(xiàn)象或不會(huì)出現(xiàn)。

　　資產(chǎn)重組是資本市場(chǎng)永恒的主題，這一“主題”對(duì)科創(chuàng)板同樣適用。事實(shí)上，自科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，并不缺乏并購(gòu)重組成功的案例。比如在“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前，今年以來(lái)就出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司邁瑞醫(yī)療（300760）入主科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療、科創(chuàng)板上市公司亞信安全收購(gòu)H股上市公司亞信科技、國(guó)資巨頭中國(guó)電信（601728）收購(gòu)科創(chuàng)板上市公司國(guó)盾量子等多起標(biāo)志性案例。

　　隨著“科創(chuàng)板八條”的發(fā)布以及對(duì)科創(chuàng)板并購(gòu)重組的大力支持，今后在科創(chuàng)板出現(xiàn)更多并購(gòu)重組將是可期的，甚至不排除科創(chuàng)板出現(xiàn)并購(gòu)重組熱潮。由于并購(gòu)重組事關(guān)科創(chuàng)板市場(chǎng)的發(fā)展、事關(guān)上市公司及投資者的利益，個(gè)人以為，科創(chuàng)板公司啟動(dòng)并購(gòu)重組，需要注意三個(gè)方面的問(wèn)題。

　　其一，盡量用發(fā)行股份的方式收購(gòu)資產(chǎn)，少用現(xiàn)金，特別是100%用現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)。盡管“科創(chuàng)板八條”鼓勵(lì)科創(chuàng)板上市公司綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購(gòu)重組，但用發(fā)行股份的方式實(shí)施并購(gòu)重組好處多多。一是上市公司不會(huì)有資金上的壓力；二是如果重組方無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾，方便將其持有的股份進(jìn)行注銷(xiāo)，避免因業(yè)績(jī)承諾未兌現(xiàn)而產(chǎn)生的扯皮打官司等方面的麻煩問(wèn)題。

　　其二，發(fā)行股份收購(gòu)的未盈利資產(chǎn)，重組方持股的鎖定期應(yīng)該相應(yīng)延長(zhǎng)。某些企業(yè)上市，其目的其實(shí)并不單純。比如有企業(yè)上市，大股東主要是為了股份套現(xiàn)。標(biāo)的資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組，本質(zhì)上也實(shí)現(xiàn)了上市。為了避免未盈利資產(chǎn)重組是為了套現(xiàn)，或者為了防止重組方以劣充優(yōu)、以次充好，因此，適當(dāng)延長(zhǎng)未盈利資產(chǎn)的重組方持股鎖定期是非常有必要的。

　　其三，科創(chuàng)板上市公司對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)需保持一份謹(jǐn)慎心態(tài)?！翱苿?chuàng)板八條”支持科創(chuàng)板上市公司實(shí)施并購(gòu)重組時(shí)對(duì)估值更具包容性，并不意味著重組方的資產(chǎn)溢價(jià)就可以獅子大開(kāi)口，而是應(yīng)該有一個(gè)“度”的問(wèn)題?？陀^上講，科創(chuàng)板的并購(gòu)重組溢價(jià)率并不低。比如科創(chuàng)板已完成的七起并購(gòu)重組案例，其平均溢價(jià)率高達(dá)417.23%，這顯然不低。過(guò)高的溢價(jià)率，既會(huì)帶來(lái)過(guò)高的商譽(yù)，也會(huì)產(chǎn)生過(guò)高的業(yè)績(jī)承諾，一旦重組方業(yè)績(jī)承諾不能兌現(xiàn)，巨額商譽(yù)減值既會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)巨額虧損，也會(huì)引發(fā)股價(jià)大幅下挫，對(duì)上市公司的聲譽(yù)、形象、品牌等都會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。