曾被譽(yù)為“中國",第一媒體股”的電廣傳媒于1998年作為媒體企業(yè)首次在a股上市。2017年10月9日，廣電中心將電廣傳媒16.66%的股份無償轉(zhuǎn)讓給湖南【廣電網(wǎng)絡(luò)(600831)、股吧】控股集團(tuán)有限公司(以下簡稱“網(wǎng)控集團(tuán)”)。

　　【電廣傳媒(000917)、股吧】是一家大型綜合性文化傳媒公司，主要從事有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營、創(chuàng)業(yè)投資、影視節(jié)目制作發(fā)行、廣告代理。

　　從公司歷年數(shù)據(jù)來看，廣告代理業(yè)務(wù)占比最高，其次是電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營。

　　電廣傳媒重組

　　芒果在【快樂購(300413)、股吧】進(jìn)行重大重組上市前夕，電廣傳媒與重組標(biāo)的之間的關(guān)聯(lián)交易大幅增加。2017年，電廣傳媒向關(guān)聯(lián)方購買商品和接受勞務(wù)的業(yè)務(wù)總額為14.62億元，占經(jīng)營成本的20.24%。在其中，來自快樂陽光的相互娛樂購買金額高達(dá)4.64億英鎊，同比增長102.62%。

　　芒果電視是快樂陽光和互動娛樂的核心業(yè)務(wù)，是主要重組對象之一。重組前夕，公司凈利潤轉(zhuǎn)為盈利。2015年虧損9.4億元，2016年虧損6.94億元，2017年盈利4.89億元。

　　此外，一方面，公司的廣告業(yè)務(wù)增加了與芒果超媒的關(guān)聯(lián)交易，另一方面，公司的毛利率與2016年相比有所下降。

　　公司廣告收入主要來自韻洪通信等子公司，芒果超媒與韻洪通信的關(guān)聯(lián)交易逐年增加。雙方關(guān)系的最終結(jié)果是給芒果超媒帶來收入，給電廣傳媒帶來成本

　　值得一提的是，芒果超媒重組后的視頻業(yè)務(wù)毛利率一直保持在30%以上，主要是會員收入和廣告收入的綜合毛利率。

　　綜上所述，可以看出，一方面，雖然前三大業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了80%以上的營收，但廣告代理、有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營、影視節(jié)目制作和發(fā)行分別呈現(xiàn)毛利率低、外部沖擊大、利潤穩(wěn)定性弱的特點(diǎn)；另一方面，公司的關(guān)聯(lián)交易越來越多。

　　電廣傳媒在創(chuàng)業(yè)的投資業(yè)務(wù)主要由其控股子公司達(dá)晨創(chuàng)投進(jìn)行，公司的盈利模式主要分為兩部分：直接投資：公司以自有資金，在創(chuàng)業(yè)投資，收入主要來自被投資企業(yè)的分紅及退出收入；基金管理：發(fā)起資金募集，擔(dān)任基金經(jīng)理。收入主要來自兩部分：一是管理費(fèi)收入，即每年從托管基金中提取約占管理總額2%的管理費(fèi)；第二個(gè)是傭金的退出收益，這說明財(cái)報(bào)分別是投資管理收益和相關(guān)投資收益。

　　電廣傳媒業(yè)績不佳的背后，一方面是電廣傳媒高溢價(jià)收購的多個(gè)目標(biāo)未能達(dá)到業(yè)績目標(biāo)；另一方面，有一個(gè)股權(quán)不清楚的漏洞。電廣傳媒重組

　　2015年6月，公司與深圳市九指天下科技有限公司原股東(以下簡稱九指天下)簽訂投資協(xié)議，以2.13億元人民幣收購股權(quán)在九指天下，的部分股權(quán)。根據(jù)原股東灣松嶺和久翼，的投資承諾，九指天下2015年和2016年的營業(yè)收入分別不低于1億元人民幣和1.5億元人民幣，九指天下2015年、2016年、2017年和2018年扣除非經(jīng)常性損益后的年度凈利潤分別不低于550萬元人民幣、750萬元人民幣、8500萬元人民幣和1.2億元人民幣。

　　2014年8月，電廣傳媒投資1.67億元人民幣，持有廣州翼鋒信息技術(shù)有限公司(以下簡稱廣州)股權(quán)51%的股份，形成1.32億元人民幣的商譽(yù)。2015年至2017年，廣州翼鋒經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司的凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后全部為虧損，低于承諾金額。

　　電廣傳媒合理市值

　　估值(一)基于利潤估值，2015年第三季度報(bào)告未合并，3.4億元。原業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年4.5億元。表面上看市盈率接近100倍，似乎很高。實(shí)際市盈率不到38倍(包括增發(fā)股在內(nèi)約40倍)。這還不包括未來幾年預(yù)計(jì)會爆發(fā)的影視業(yè)務(wù)和創(chuàng)投業(yè)務(wù)。即使就凈利潤而言，估值也并不昂貴，更不用說它在主板、一級市場和注冊制所在的新三板都物有所值?？梢哉f，電廣傳媒是目前a股估值最低的網(wǎng)絡(luò)公司、影視公司和創(chuàng)投公司。收購資產(chǎn)支付的股權(quán)對價(jià)為停牌前60日移動平均線的90%，即24.93元，為被收購方認(rèn)可的估值。增發(fā)價(jià)格：不低于停牌前20天均價(jià)的90%，即29.36元，募集配套資金21.38億元。其中， 7000萬代理費(fèi)；7950萬是成都古鎮(zhèn)的現(xiàn)金對價(jià)；5.2億是北方對京掌闊的增資；6.6億是替代70%股權(quán)收購和前期增資的價(jià)格；剩下的7.61億將補(bǔ)充移動資金(3)基于資產(chǎn)分割估值，電廣傳媒有三大核心業(yè)務(wù)：媒體、網(wǎng)絡(luò)、影視內(nèi)容、創(chuàng)投， 達(dá)晨，和旅游酒店藝術(shù)投資等其他業(yè)務(wù)。藝術(shù)品被認(rèn)為是隱藏的資產(chǎn)。我們來看看龍秋云對廣電未來的愿景：30億收入來自廣電網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)，30億收入來自影視內(nèi)容(25億收入來自廣告，估值不高)，加上全資子公司創(chuàng)投， 達(dá)晨按照目前的市場估值，每個(gè)市值應(yīng)該不低于300億。當(dāng)然，你可以說現(xiàn)在的市場估值泡沫太多，無法受制：市值，歌華有線300億，市值，江蘇有線； 600億影視巨頭平均市值400億；市值，【魯信創(chuàng)投(600783)、股吧】有320億元人民幣，新三板的九鼎，創(chuàng)投和中科吸引了數(shù)千億的投資。我也覺得真的是市場夢幻率。然而，目前電廣傳媒三項(xiàng)業(yè)務(wù)的總和只有380億市值，這個(gè)數(shù)字不能高估。毛估估合理的市值也應(yīng)該在600億左右。股價(jià)合理偏低，前景值得樂觀。如果按照巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)，你用4美分買1元錢，那么你將被拍成240億市值，相當(dāng)于17元/股。這是一個(gè)安全邊際很大的價(jià)格，但很難降到這個(gè)價(jià)格。

　　關(guān)于電廣傳媒重組就介紹到這里。至于很多人關(guān)心的芒果電視、天娛等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，會不會重組為上市公司？這個(gè)可能性很低?？鞓焚?SZ  300413)已獨(dú)立上市。芒果電視肯定要獨(dú)立IPO。B輪融資已估值120億元，但會出現(xiàn)橫向競爭，不符合當(dāng)前做大做強(qiáng)、整合國企的政策方向。這很困難