利空基本出盡

　　近期，國內(nèi)外糖價弱勢下跌，主要原因是短期供給充足、巴西大規(guī)模開榨、大宗商品價格集體大幅下跌、宏觀金融風(fēng)險等。雖然幾大利空因素依然存在，但是筆者認為，隨著白糖價格不斷下跌，前期的矛盾已被逐步消化，目前國內(nèi)外糖價已經(jīng)進入階段性底部區(qū)域，做多具有較高的安全邊際。

　　國際糖價基本處于底部區(qū)域

　　國際方面，新年度全球增產(chǎn)、季節(jié)性供給高峰期、需求淡季到來、宏觀金融風(fēng)險、巴西雷亞爾大幅貶值等因素導(dǎo)致前期白糖價格不斷走低，國際糖價從年初的20美分/磅左右下跌至目前的15美分/磅左右，下跌幅度達到25%。筆者認為，先于現(xiàn)貨價格下跌的期貨價格基本上已經(jīng)完全反映了以上這些利空信息，其理由是：一方面當(dāng)前國際糖價已經(jīng)跌破全球平均生產(chǎn)成本，已經(jīng)提前把未來增產(chǎn)的預(yù)期反映出來，價格進一步下跌的動力在減弱；另一方面，隨著國際原油價格在高位波動，糖醇比不再具有很大的優(yōu)勢，這將不利于原糖生產(chǎn)增加。

　　長期來看，前期驅(qū)動國際糖價繼續(xù)大幅走低的因素已經(jīng)逐漸被消化，目前來看似乎沒有額外動力來驅(qū)動原糖繼續(xù)大幅下跌。因此，筆者認為，未來幾個季度原糖底部區(qū)域或在14—15美分/磅，目前原糖做多比做空安全性更高。

　　國內(nèi)供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)

　　國內(nèi)方面，供給端正在發(fā)生邊際改善，供給最壞的時期似乎已過。本年度國內(nèi)供需缺口達到600萬噸，這個巨大的供需缺口主要由進口糖、走私糖和國儲拋儲來填補。從進口角度來講，為了挽救國內(nèi)白糖產(chǎn)業(yè)，商務(wù)部于5月實施貿(mào)易保護措施（即提高進口關(guān)稅45%至95%），貿(mào)易保護措施使得內(nèi)外價格倒掛，這導(dǎo)致配額外進口基本被封殺。

　　從走私角度來講，近兩個月走私情況似乎有減少的勢頭，未來走私可能很難大幅超預(yù)期。從拋儲角度來講，2017年是農(nóng)產(chǎn)品供給側(cè)改革之年，未來白糖拋儲將成常態(tài)，但是拋儲的宗旨不是為了打壓價格，而是滿足市場需求，只有在市場真正缺糖的時候或者糖價很高的時候才會進行拋儲。

　　目前國內(nèi)供需數(shù)據(jù)如下：預(yù)計截至2017年5月底國內(nèi)新增工業(yè)庫存在400萬噸左右，預(yù)計6—10月期間國內(nèi)白糖消費在630萬噸左右，也就是說這期間供需缺口在230萬噸左右。其中預(yù)計進口糖（100萬噸）和走私糖（70萬噸），兩者合計170萬噸左右；還剩60萬噸左右的供需缺口，這一部分缺口則由拋儲來填補。

　　從以上數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，未來6—10月期間，國內(nèi)供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)，如果有任何一條補充缺口的路徑出現(xiàn)問題，就可能會導(dǎo)致白糖市場出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面。此外，隨著氣溫回升，消費旺季到來，季節(jié)因素或成為驅(qū)動糖價上漲的重要動力。

　　綜合來看，糖市利空基本出盡。目前白糖1709合約價格小幅貼水現(xiàn)貨，對于一個本身具有較大供需缺口的品種來說，做多具有一定的安全邊際，6600元/噸左右的白糖價格值得入場做多，或買入遠期看漲期權(quán)。                             （作者單位：西南期貨）

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