2月馬來西亞棕櫚油庫存有望繼續(xù)下滑，對價格構(gòu)成支撐，但是后市隨著增產(chǎn)周期臨近和節(jié)后需求萎縮造成國內(nèi)油脂庫存的上升將構(gòu)成價格的上行阻力，預(yù)計后市棕櫚油價格可能呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑，總體以寬幅振蕩行情為主。

　　一、影響因素分析

　　（一）主產(chǎn)國供需情況

　　1、供應(yīng)情況

　　馬來西亞棕櫚油局在2月10日公布的報告顯示，馬來西亞2016年1月棕櫚油產(chǎn)量較2015年12月少19.3%至113萬噸，處七年來同期偏低水平，出口量減少13.8%至127萬噸，1月底棕櫚油庫存環(huán)比下降12.3%至231萬噸。數(shù)據(jù)顯示，在棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)和低產(chǎn)期內(nèi)，高企庫存得到有效的消耗，1月的庫存較去年的峰值291萬噸減少了60萬噸，不過仍值得關(guān)注的是，相對于過去的七年同期，此數(shù)值僅次于2013年，仍處于中等略偏高水平。

　　從MPOB數(shù)據(jù)來看，1月份產(chǎn)量的降幅仍大于五年均值的12.5%，延續(xù)2015年四季度減產(chǎn)周期以來的趨勢，顯示棕櫚油產(chǎn)量受厄爾尼諾影響?；谇懊鏀?shù)據(jù)，市場對2月份棕櫚油產(chǎn)量仍將延續(xù)這種趨勢預(yù)期，但是出乎意料外，南馬棕果廠商公會（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，2月份的頭20天里，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比1月份同期提高了2.6%，導(dǎo)致價格急速回落調(diào)整。按照SPPOMA數(shù)據(jù)的升幅2.6%計算，產(chǎn)量為116萬噸，此數(shù)值也是歷史同期偏低水平，不會對庫存造成太大的負(fù)擔(dān)，更何況從過去八年數(shù)據(jù)來看，僅有2011年2月的產(chǎn)量出現(xiàn)增長（3.4%），其他都是下降，五年平均降幅為8.4%，2月份增產(chǎn)的概率較小，加上之前產(chǎn)量降幅均較大顯示了天氣的影響，因此對SPPOMA的數(shù)據(jù)保持謹(jǐn)慎質(zhì)疑態(tài)度，等待3月11日MPOB公布報告驗證產(chǎn)量的變動。

　　2、需求情況

　　根據(jù)船貨調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS表示，馬來西亞2月1-25日棕櫚油出口量為78萬噸，比2016年1月同期的的93.1萬噸減少16.1%，平均每天出口3.12萬噸，按照這個日平均值計算，2月預(yù)計總共出口90.48萬噸，低于SGS對2016年1月統(tǒng)計的114.9萬噸。基于SGS與MPOB往年月度數(shù)值差異，預(yù)計1月份馬來西亞出口92.5-102.5萬噸。從另一個方面來看，受主要進(jìn)口國中國需求清淡影響，1-2月馬來西亞棕櫚油出口需求表現(xiàn)疲弱，內(nèi)外價差維持倒掛，后市需求難有改善空間，出口需求的疲弱亦會對價格造成拖累。

　　3、庫存情況

　　基于前文所述，倘若按照SPPOMA升幅預(yù)估產(chǎn)量116萬噸、SGS數(shù)據(jù)推測出口92.5-102.5萬噸、2016年1月進(jìn)口7萬噸，和國內(nèi)消費(fèi)量24萬噸來推測，2月份庫存可能下降至227.5-237.5萬噸；倘若按照五年平均減產(chǎn)幅度預(yù)估的產(chǎn)量103.5萬噸，其他數(shù)值不變，則2月份棕櫚油庫存可能下降至215-225萬噸。由數(shù)據(jù)可以看出，相比于1月份庫存的231萬噸，2月份較其不會出現(xiàn)太大幅度的增長，而且很有可能繼續(xù)下滑，但從預(yù)估數(shù)值來看，仍難以回歸200萬噸的常態(tài)水平，因此對價格更多的是起到支撐的作用。此外，3月份后棕櫚油將邁入增產(chǎn)周期，即使在初始階段，產(chǎn)量增加的絕對量偏低，但是增產(chǎn)的預(yù)期料造成價格上行的阻力。

　　（二）收益不佳&需求縮減，油脂進(jìn)口維持低迷

　　一馬來機(jī)構(gòu)稱2月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增加，出乎市場意外，馬盤在2月底出現(xiàn)回落，拖累國內(nèi)棕櫚油期價跟隨回落，而且由于節(jié)前備貨活動的結(jié)束，需求不振導(dǎo)致國內(nèi)價格下跌幅度更勝一籌，內(nèi)外價差倒掛程度擴(kuò)大，截至2月26日價差在-400元/噸以上，基于2月底馬棕庫存或下降，而國內(nèi)需求疲弱不利庫存消耗，預(yù)計后市內(nèi)外價差難有改善空間。另外，南美大豆即將上市，當(dāng)?shù)毓?yīng)增加預(yù)期抑制價格，而國內(nèi)豆油因庫存較低，價格表現(xiàn)相對抗跌，內(nèi)外價差得到改善，由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是因為我國主要從南美進(jìn)口豆油，當(dāng)前南美大豆還未集中上市，而且運(yùn)輸亦需時間，即使內(nèi)外價差得到改善，進(jìn)口量亦難有上升空間。總體來說，3月份在食用植物油進(jìn)口占比達(dá)到80%左右的豆油和棕櫚油進(jìn)口量仍保持低迷狀態(tài)。

　　除了進(jìn)口，豆油主要供應(yīng)還來源于進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨。由于豆棕和菜棕價差的縮窄，豆油在春節(jié)期間消費(fèi)需求表現(xiàn)良好，去庫存進(jìn)程加快，2月底豆油庫存為67.5萬噸，較月初減少9.7萬噸，幅度12.6%，處于偏低水平，同時四年來同期最低水平?；谇拔乃?，因為大豆到港量增加，豆粕未執(zhí)行合同還有200萬噸以上以及壓榨利潤為正，預(yù)計壓榨量環(huán)比出現(xiàn)增加，或接近與去年同期的壓榨量600萬噸，豆油產(chǎn)量預(yù)計在108萬噸左右。

　　（三）節(jié)后油脂需求萎縮，棕櫚庫存繼續(xù)上升

　　根據(jù)月末庫存=上月末庫存+產(chǎn)量+進(jìn)口-消費(fèi)-出口的計算公式，推導(dǎo)出豆油和棕櫚油的表觀消費(fèi)量。根據(jù)計算結(jié)果，2016年1月豆油消費(fèi)149.1萬噸，比2015年12月下降4.7%，但高于去年同期的133萬噸，棕櫚油消費(fèi)19萬噸，環(huán)比下降56.8%，遠(yuǎn)低于去年同期的46萬噸。由數(shù)據(jù)可見，由于全國范圍內(nèi)的降溫以及豆棕價差縮窄，棕櫚油銷售受到極大影響，當(dāng)前氣溫有所升高，但仍不利于其消費(fèi)需求的回暖，預(yù)計仍保持疲弱狀態(tài)。豆油方面，2015年3月消費(fèi)量為111萬噸，鑒于豆棕和菜棕價差偏低，豆油總體消費(fèi)預(yù)計仍將保持在去年水平之上。

　　結(jié)合上方供應(yīng)和需求的預(yù)測值來看，豆油供需相對平衡，預(yù)計3月份豆油商業(yè)去庫存速度進(jìn)一步放慢，甚至略有回升，預(yù)計在70萬噸附近，處于偏低水平。而棕櫚油消費(fèi)和進(jìn)口均將呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，但預(yù)計消費(fèi)的下降幅度將超過到港量，預(yù)計棕櫚油港口庫存延續(xù)上升狀態(tài)，后市豆棕價差縮窄空間有限。

　　二、總結(jié)及操作策略

　　（一）總結(jié)

　　由于前面三個月連續(xù)減產(chǎn)，使得產(chǎn)量基數(shù)變小，即使2月馬棕產(chǎn)量如SPPOMA數(shù)據(jù)提高2.6%，產(chǎn)量的增長絕對量也較小，更何況從過去八年數(shù)據(jù)來看，2月份增產(chǎn)的概率較小，加上之前產(chǎn)量降幅均較大顯示了天氣的影響，因此對SPPOMA的數(shù)據(jù)保持謹(jǐn)慎質(zhì)疑態(tài)度。根據(jù)SPPOMA升幅和五年平均降幅推測2月馬棕庫存在2015-237.5萬噸，顯示2月份較其不會出現(xiàn)太大幅度的增長，而且很有可能繼續(xù)下滑，但從預(yù)估數(shù)值來看，仍難以回歸200萬噸的常態(tài)水平，因此對價格更多的是起到支撐的作用。此外，3月份后棕櫚油將邁入增產(chǎn)周期，即使在初始階段，產(chǎn)量增加的絕對量偏低，但是增產(chǎn)的預(yù)期料造成價格上行的阻力。國內(nèi)方面，考慮到棕櫚油內(nèi)外價差倒掛局面難以改善和南美豆油尚未大量出口運(yùn)輸?shù)确矫?，預(yù)期豆棕進(jìn)口量保持低迷狀態(tài)。需求方面，棕櫚油基于氣溫和價差因素消費(fèi)量下降幅度預(yù)計超過進(jìn)口量，庫存料延續(xù)上升趨勢。而豆油供需相對平衡，預(yù)計3月份豆油商業(yè)去庫存速度進(jìn)一步放慢，甚至略有回升。總體來看，國內(nèi)豆棕庫存總體將回升速度較前期有所加快。

　　2月馬來西亞棕櫚油庫存有望繼續(xù)下滑，對價格構(gòu)成支撐，但是后市隨著增產(chǎn)周期臨近和節(jié)后需求萎縮造成國內(nèi)油脂庫存的上升將構(gòu)成價格的上行阻力，預(yù)計3月份棕櫚油價格可能呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑，總體以寬幅振蕩行情為主。

　　（二）操作策略

　　1、短線操作

　　相對于豆類，棕櫚油不僅日間行情延續(xù)性較強(qiáng)，日內(nèi)波動幅度也很可觀。從2009-2015年棕櫚油日內(nèi)波動情況來看，3月的日間波動率處于偏低水平，不適宜日內(nèi)操作。結(jié)合當(dāng)前走勢，日間交易以三個交易日為主。結(jié)合當(dāng)前走勢，建議短線依托20日均線輕倉短多，止損4840元/噸，目標(biāo)5050-5080元/噸，后續(xù)短線操作請關(guān)注瑞達(dá)期貨研究院每日交易提示。

　　2、中長線操作

　　棕櫚油3月份后將進(jìn)入增產(chǎn)周期，將阻止去庫存進(jìn)程的延續(xù)，價格下方的支撐將趨于減弱。節(jié)后國內(nèi)油脂萎縮的消費(fèi)需求回暖需要時間，而后市供應(yīng)相對穩(wěn)定，供需由平衡轉(zhuǎn)向偏松，庫存回升速度可能逐漸加快，油脂價格將受到抑制。中線來看，棕櫚油可能呈現(xiàn)沖高回落走勢。由于3月份合約將進(jìn)行移倉，因為采用P1609合約進(jìn)行操作，建議在5250-5350元/噸區(qū)間內(nèi)分批擇機(jī)建空，止損5420元/噸。

　　3、套利操作

　　由于第一季度馬棕產(chǎn)量較低，價格受到支撐，而夏季雖然是消費(fèi)旺季，但也是南美大豆集中到港的時間，預(yù)計棕櫚油5-9合約價差呈現(xiàn)小幅擴(kuò)大趨勢，但是因為3月份合約移倉換月，跨期價差波動預(yù)計加劇，故而不建議進(jìn)行棕油跨期套利。

　　雖然節(jié)前豆油消費(fèi)情況表現(xiàn)良好，加快去庫存進(jìn)程，但是因為棕櫚油存在減產(chǎn)話題炒作，豆棕價差保持在低位徘徊。不過后市棕櫚油低產(chǎn)難以長時間延續(xù)，特別是進(jìn)入4月后，增產(chǎn)預(yù)期將更加強(qiáng)烈，另外，相對于棕櫚油，國內(nèi)豆油庫存壓力相對較小，后市豆棕價差有望由縮小過渡到擴(kuò)大，建議關(guān)注買豆油拋棕油套利機(jī)會。