截至2月3日（農(nóng)歷正月初七），國(guó)內(nèi)大部分油廠沉浸在節(jié)日氣氛中。僅有少部分油廠恢復(fù)報(bào)價(jià)，比春節(jié)前下跌10元/噸或持平，小部分油廠2月6日開(kāi)始報(bào)價(jià)和提貨，2月10日后油廠才能全部恢復(fù)生產(chǎn)、報(bào)價(jià)提貨。

　　由于2016年11月份豆粕價(jià)格爆漲，12月份進(jìn)入下跌調(diào)整模式，2017年1月份開(kāi)始展開(kāi)反彈行情，令許多貿(mào)易商和飼料企業(yè)無(wú)所適從，因踏不上節(jié)奏而左右挨打。筆者認(rèn)為，3月底前國(guó)內(nèi)豆粕行情不看好。

　　進(jìn)口美國(guó)大豆到港成本提高

　　筆者采用本月船期加上之前兩個(gè)月的統(tǒng)計(jì)方法，按美豆期貨收盤價(jià)格和常用的進(jìn)口大豆公式計(jì)算，合計(jì)采集3個(gè)月時(shí)間、60多個(gè)數(shù)據(jù)的進(jìn)口大豆成本平均值。去年12月份船期、今年1月份到港的進(jìn)口美國(guó)大豆成本均值為3418元/噸，2月份為3488元/噸，月環(huán)比上漲70元/噸。

　　1月份進(jìn)口大豆到港均值對(duì)應(yīng)豆粕1705合約、豆油1705合約收盤價(jià)格，計(jì)算1月份壓榨利潤(rùn)最高時(shí)為1月19日，壓榨利潤(rùn)=（2967元/噸×0.795+7010元/噸×0.18）-大豆均值3418元/噸=202元/噸（編者注：公式中的2967元/噸是當(dāng)日豆粕1705合約收盤價(jià)，0.795是指79.5%的出粕率；7010元/噸是當(dāng)日豆油1705合約收盤價(jià)，0.18是指18%的出油率），豆粕豆油基差和加工費(fèi)相互抵消。

　　去年11月份壓榨利潤(rùn)最高時(shí)為11月28日，壓榨利潤(rùn)=（3011元/噸×0.795+7200元/噸×0.18）-大豆均值3380元/噸=309元/噸（編者注：公式中的3011元/噸是當(dāng)日豆粕1705合約收盤價(jià)，7200元/噸是當(dāng)日豆油1705合約收盤價(jià)，3380元/噸是去年11月份進(jìn)口美國(guó)大豆成本均值）。壓榨利潤(rùn)高企，是進(jìn)口大豆延遲到港和南方油廠因環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)所致。從去年9月1日壓榨虧損300元/噸，開(kāi)始逐步進(jìn)入減虧盈利周期，到11月28日最高盈利309元/噸。

　　一季度國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足

　　在大豆壓榨利潤(rùn)良好的情況下，油廠積極買貨。據(jù)國(guó)家糧 油信息中心統(tǒng)計(jì)，近月到港的大豆仍以美豆為主，這一情況將持續(xù)至3月份左右。2016年12月份我國(guó)進(jìn)口大豆899萬(wàn)噸，比11月份增加115萬(wàn)噸，增幅14.6%；略低于2015年同期的912萬(wàn)噸，為歷史第三高水平。預(yù)計(jì)今年1月份我國(guó)大豆到港量在800萬(wàn)噸左右，2月份為550萬(wàn)～600萬(wàn)噸，3月份為650萬(wàn)～700萬(wàn)噸，均高于往年同期水平，一季度國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足。隨著巴西大豆的大量上市，油廠將采購(gòu)目光轉(zhuǎn)向巴西，3月份后巴西大豆到港量將逐漸增加。

　　截至2月3日，2月份到港的進(jìn)口美國(guó)大豆均值對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)盤面1705合約豆粕、豆油收盤價(jià)格，分別為2866元/噸、6854元/噸，壓榨利潤(rùn)=（2866元/噸×0.795+6854元/噸×0.18）-大豆均值3488元/噸=42元/噸。雖然比去年11月28日壓榨利潤(rùn)最高時(shí)的309元/噸大幅減少，但仍在盈利之中。由于進(jìn)口到港大豆供應(yīng)充足，油廠暫時(shí)不會(huì)放棄壓榨利潤(rùn)選擇停產(chǎn)或者限產(chǎn)，一直壓榨到虧損250~300元/噸，油廠才能選擇停產(chǎn)、限產(chǎn)的策略。

　　預(yù)計(jì)3月底壓榨虧損最大

　　筆者多年研究壓榨盈虧周期發(fā)現(xiàn)，在出現(xiàn)震蕩行情的時(shí)候，從壓榨盈利最高到虧損最低一個(gè)周期，一般是5~6個(gè)月。從2016年9月份壓榨虧損300元/噸，逐步進(jìn)入利潤(rùn)減虧到盈利周期，到11月28日，壓榨利潤(rùn)最高為盈利309元/噸，接近3個(gè)月的時(shí)間。從2016年11月28日開(kāi)始進(jìn)入利潤(rùn)減盈乃至虧損周期，預(yù)計(jì)今年3月底虧損最大。

　　短期基本面來(lái)看，南美巴西大豆豐產(chǎn)基本確定。有異議的是阿根廷大豆生產(chǎn)情況，由于阿根廷降雨天氣炒作比上年提前接近3個(gè)月，所以說(shuō)阿根廷降雨天氣炒作是一個(gè)偽命題，筆者并不看好3月末以前的豆粕行情。