近期，鄭糖主力合約在5040元/噸一線附近獲得支撐后小幅反彈，但在基本面依然偏空的環(huán)境下，再次轉(zhuǎn)為下跌。原糖期價回調(diào)，國內(nèi)糖市供應(yīng)寬松，加上糖進口憂慮續(xù)存，短期內(nèi)鄭糖期價上漲面臨阻力。但中長期來看，南方甘蔗可能遭受凍害帶來天氣升水，加上外糖進口管控升級都將提振糖價。另外，隨著后續(xù)糖需求旺季的到來，預(yù)計原糖將維持高位，鄭糖有望迎來一波漲勢，關(guān)注鄭糖主力合約在5000元/噸一線附近的表現(xiàn)。

　　國內(nèi)糖市存在潛在利多

　　當前為國內(nèi)糖需求淡季，白糖銷量不佳，且距離下一個用糖旺季來臨還有一個多月的時間，市場上陳糖、新糖、加工糖、糖漿多種糖源疊加，時間節(jié)點上進入新糖供應(yīng)高峰期。當前人民幣匯率進入6.5時代，從年中的7.1升到6.5僅用了半年的時間，市場預(yù)期人民幣將繼續(xù)升值，有機構(gòu)預(yù)計明年年中人民幣匯率將升至6.3。人民幣升值使白糖、糖漿進口成本下移，進口利潤上升，促使低價進口糖擠占國內(nèi)食糖消費市場。以上這些都是資金做空糖市的理由。但是，目前鄭糖主力合約期價已經(jīng)跌破新糖制作成本，陳糖清庫基本結(jié)束，白糖、淀粉糖價差繼續(xù)走弱減少替代消費。按照下個春節(jié)到來的時間計算，預(yù)計明年1月上旬國內(nèi)將逐步進入節(jié)前備貨階段，屆時用糖需求將有所提升。當前已經(jīng)步入冬季，隨著氣溫下降，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)存在發(fā)生凍害的可能，將提升糖市做多情緒。

　　原糖回調(diào)幅度有限

　　全球第一大白糖生產(chǎn)國巴西已經(jīng)臨近甘蔗壓榨收尾階段，最早明年3月2021/2022榨季的巴西糖才會開始供應(yīng)。截至11月中旬，巴西中南部累計產(chǎn)糖量達到3766.4萬噸，同比增加1159.17萬噸。巴西中南部糖產(chǎn)量約占巴西總糖產(chǎn)量的90%，極具代表性。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2020年4月至11月巴西累計出口食糖2514.81萬噸，同比增加1175萬噸，這幾乎涵蓋了巴西當前榨季累計增量。巴西糖庫存已經(jīng)進入季節(jié)性下降趨勢中，加上近期雷亞爾升值，巴西國內(nèi)以雷亞爾計價的不斷攀升創(chuàng)新高的糖價，預(yù)計巴西糖出口動力將下降。

　　另一大食糖主產(chǎn)國印度本年度大概率增產(chǎn)，從ISMA發(fā)布的糖最新生產(chǎn)進度報告來看，印度本榨季生產(chǎn)進度快于去年同期，但糖出口補貼政策仍未出臺，雖然有消息稱印度已經(jīng)在無補貼的情況下簽訂了1萬噸的糖出口合同，一定程度上打壓了市場的看多情緒，但數(shù)量較小。因印度較高的期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存和本榨季糖產(chǎn)大于需，在庫存和資金壓力雙重施壓下，預(yù)計在無出口補貼的情況下，印度仍可能虧本出口200萬—300萬噸糖，但與上榨季達成的570萬噸出口量差距較大。另外，泰國、俄羅斯、法國等國本榨季糖產(chǎn)量預(yù)計減少。巴西經(jīng)過了長時間的干旱，預(yù)期下榨季的甘蔗單產(chǎn)將下降。

　　圖為巴西糖庫存走勢（單位：噸）

　　需求方面，雖然受新冠疫情影響，人們的外出消費受到限制，但經(jīng)濟援助措施也使得更多的貧困人口能夠消費得起更多的糖，一定程度上擴大了食糖的消費群體和食糖消費量。ISO在最新的報告中調(diào)高了2020/2021年度全球食糖消費量預(yù)測至1.746億噸，同比增加2.9%。

　　整體來看，短期鄭糖受供應(yīng)偏寬松影響走勢偏弱，但中長期仍存上漲機會。