全球貨幣超發(fā)下通脹預(yù)期是植物油價格高位運行的主因

　　2020年，席卷全球的新冠疫情打亂了世界原本的運行軌跡，全球主要經(jīng)濟體為拯救經(jīng)濟，普遍實行寬松的貨幣政策。嚴(yán)重的貨幣超發(fā)對全球經(jīng)濟及資本市場造成深遠(yuǎn)影響。據(jù)統(tǒng)計，2019年末美國M2是153071億美元，2020年末美國M2為191869億美元，相當(dāng)于2020年全年美國多印了38798億美元，增速為25.35%。2021年美國新政府上臺后，繼續(xù)推行低利率貨幣寬松政策，進(jìn)一步推升全球通脹預(yù)期。歐洲以及亞太等全球主要經(jīng)濟體均存在貨幣超發(fā)現(xiàn)象。在全球貨幣嚴(yán)重超發(fā)的背景下，包括大宗商品在內(nèi)的資本市場成為資金避險的首選，美國股市連創(chuàng)歷史新高，國際原油突破60美元/桶升至疫情爆發(fā)前的水平，化工品、有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品幾乎全線大漲，可以說全球貨幣超發(fā)下的通脹預(yù)期是本輪商品牛市的內(nèi)因。2021年全球經(jīng)濟形勢仍復(fù)雜多變，抗擊新冠疫情和推動經(jīng)濟復(fù)蘇仍是各國政府主要工作。貨幣超發(fā)的后遺癥將在今后一段時期深刻地影響全球經(jīng)濟和大宗商品市場，在通脹潮消退前，包括植物油在內(nèi)的大宗商品價格仍不宜盲目猜頂。

　　美豆庫存持續(xù)下降為牛市行情提供基本面支撐

　　受益于中美第一階段貿(mào)易協(xié)議下的美豆對華出口猛增和美國國內(nèi)壓榨量維持高位，美國2020/2021年度大豆期末庫存自2020年8月開始進(jìn)入下降周期，并一直延續(xù)至今。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新報告，目前2020/2021年度美豆期末庫存為325萬噸，降至7年來最低水平，較2020年8月預(yù)估值1659萬噸下降1334萬噸。美豆庫存下降引發(fā)市場對美國大豆供應(yīng)不足的擔(dān)憂，為美豆結(jié)束多年的低位震蕩行情創(chuàng)造基本面支撐，同時也使市場更加關(guān)注未來南美大豆供應(yīng)。

　　南美天氣持續(xù)改善，南美大豆實現(xiàn)預(yù)期產(chǎn)量概率較大

　　按照美國農(nóng)業(yè)部2月份供需報告評估，巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量分別為1.33億噸和4800萬噸。南美大豆產(chǎn)量前景轉(zhuǎn)好，基本擺脫了去年年底市場對于拉尼娜現(xiàn)象可能重挫南美產(chǎn)量的擔(dān)憂。近期，隨著南美降雨量增加，大豆作物生長條件獲得明顯改善，巴西部分地區(qū)甚至出現(xiàn)澇情影響大豆收割。巴西今年的大豆收割開局進(jìn)度創(chuàng)下十年來最慢水平，近日隨著天氣條件改善收割進(jìn)度開始加快。巴西獨立分析咨詢機構(gòu)Safras Mercado公司稱，截至2月19日，巴西2020/21年度大豆收獲進(jìn)度為12.4%，高于一周前的7. 1%，去年同期的收獲進(jìn)度為30.4%，過去五年的同期平均收獲進(jìn)度為26.6%。巴西大豆收割進(jìn)度雖然不及常年水平，但并不會影響最終產(chǎn)量，尤其是近期出現(xiàn)的降雨，對處于生長關(guān)鍵期的大豆尤為重要。目前多家機構(gòu)開始上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量。據(jù)國際氣象機構(gòu)評估，全球拉尼娜現(xiàn)象已過峰值。整體來看，一旦南美大豆實現(xiàn)預(yù)期產(chǎn)量，2021年上半年全球大豆供應(yīng)將獲得有效保障。

　　美國新豆面積預(yù)增，為增產(chǎn)創(chuàng)造條件

　　近日，美國農(nóng)業(yè)部在為期兩日的展望論壇中預(yù)計，2021年美國大豆種植面積將達(dá)到9000萬英畝，高于2020年的8310萬英畝，也高于分析師預(yù)估均值8940萬英畝。美國農(nóng)業(yè)部對2021年美豆播種面積做出初步預(yù)估，3月底的種植意向報告將更具權(quán)威性。無論是2020年美豆價格還是美豆對華銷售情況，都支持美國農(nóng)戶增加大豆種植面積，并將為美豆增產(chǎn)創(chuàng)造基礎(chǔ)條件，有助于穩(wěn)定2021年下半年全球大豆供應(yīng)。

　　全球植物油市場聯(lián)動，原油反彈提升植物油的生物燃料需求

　　近期受中東局勢緊張、美國能源重地遭遇罕見寒潮以及新冠疫苗推廣改善全球經(jīng)濟前景等因素影響，國際原油價格突破60美元/桶，升至1年來新高。原油價格突破性上漲，全球植物油的生物燃料需求再度被激活，馬來西亞棕櫚油和CBOT豆油市場均呈現(xiàn)強勢跟漲狀態(tài)。國內(nèi)棕櫚油完全依賴進(jìn)口，馬來西亞棕櫚油再創(chuàng)反彈新高帶動棕櫚油進(jìn)口成本大幅上升，國內(nèi)棕櫚油市場在春節(jié)后出現(xiàn)全線補漲行情。由于植物油之間具有較強的消費替代性，國內(nèi)油脂板塊在外盤引領(lǐng)下出現(xiàn)整體上漲局面。

　　近期油脂市場行情展望

　　南美大豆實現(xiàn)預(yù)期產(chǎn)量的概率很大。從目前美豆市場表現(xiàn)看，1400美分/蒲式耳的美國大豆價格并不低，如果只從全球大豆供需因素來看甚至有些偏高，尤其是南美大豆產(chǎn)量轉(zhuǎn)向樂觀以及天氣炒作情緒降溫后，供需基本因素有可能成為美豆上行的阻力，但全球通脹預(yù)期的大氛圍仍在持續(xù)，兼具商品屬性和金融屬性的植物油市場仍是避險資金的重要選擇。因此，在全球金融市場仍在重點交易通脹預(yù)期之際，國內(nèi)外油脂市場還具備沖高潛力。對于國內(nèi)油脂市場來說，除了關(guān)注國內(nèi)供需變化外，還需密切關(guān)注外部油脂市場尤其是馬來西亞棕櫚油市場的外溢效應(yīng)。在市場的交易邏輯改變前，油脂市場仍會對利多題材保持高度敏感，宜順勢參與油脂期貨交易。