生豬養(yǎng)殖盈利豐厚，動保板塊迎來復(fù)蘇

　　2020年生豬全年均價達到歷史最高值，同時養(yǎng)殖企業(yè)已基本克服非瘟環(huán)境并逐步恢復(fù)產(chǎn)能，生產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)果逐步體現(xiàn)，全年盈利豐厚。動物疫苗企業(yè)受益于豬苗業(yè)務(wù)的拉動，凈利也出現(xiàn)了大幅增長。寵物食品企業(yè)大力拓展國內(nèi)市場，海內(nèi)外并舉，成長性屬性凸顯。

　　生豬養(yǎng)殖：豬價歷年最高，盈利大幅攀升

　　受非瘟疫情影響，全國生豬產(chǎn)能受損嚴重，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，19年9月份全國能繁母豬同比下降34%到1913萬頭，創(chuàng)下歷年最低，相應(yīng)地造成20年生豬供需失衡較為嚴重，生豬年均價達到34元（畜牧業(yè)信息網(wǎng)）。同時，生豬養(yǎng)殖企業(yè)加快產(chǎn)能恢復(fù)，加快出欄節(jié)奏，頭部企業(yè)大體上實現(xiàn)了量價齊升。成本方面，受限于固定資產(chǎn)折舊、仔豬價格高、種群更替等因素，企業(yè)養(yǎng)殖成本有所上升，但總體上行業(yè)仍然實現(xiàn)凈利潤高增。2020年溫氏股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤149.8億元（Wind一致預(yù)期）、牧原股份270-290億元（業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)，下同）、【天邦股份(002124)、股吧】31.5——33億元、天康生物16.8——18億元。

　　動物疫苗：銷量增幅顯著，龍頭份額提升

　　20年全國生豬存欄&產(chǎn)能恢復(fù)強勁，據(jù)農(nóng)業(yè)部和國家統(tǒng)計局，20年年末全國生豬存欄數(shù)量4.07億頭，同比增長31%，能繁母豬存欄4161萬頭，同比增長35%。受益于生豬產(chǎn)能恢復(fù)，20年豬用疫苗銷量迅速回暖，以口蹄疫疫苗為例，20年行業(yè)批簽發(fā)數(shù)量同比+18.55%（中國獸藥信息網(wǎng)）。同時，龍頭動保企業(yè)憑借產(chǎn)品優(yōu)勢、服務(wù)質(zhì)量積極搶占大客戶，提升國內(nèi)市場份額，20年實現(xiàn)凈利潤大幅增長：【中牧股份(600195)、股吧】預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.95——4.43億元（yoy+55%——73%）、普萊柯2——2.2億元（yoy+83%——101%）、瑞普生物3.8——4.1億元（yoy+96%——111%）、生物股份4——4.35億元（yoy+81%——97%）。

　　寵物食品：高增速賽道孕育高成長標的

　　中國寵物食品行業(yè)增速高，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2019年中國寵物食品市場銷售額為51.51億美元，2016-2019年CAGR為30.86%，大幅高于世界平均水平的3.77%。寵食企業(yè)大力拓展國內(nèi)市場，渠道+營銷兩手布局，創(chuàng)新+擴產(chǎn)雙線并重，預(yù)計國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速達40-50%。國內(nèi)相關(guān)上市公司OEM模式成熟：在2020年全球新冠疫情背景下，寵物食品在海外的剛需屬性凸顯，相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計達20%以上。凈利潤方面，2020年中寵股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.10——1.42億元（yoy+39.34%——79.15%）、【佩蒂股份(300673)、股吧】1.13——1.25億元（yoy+125.95%——149.95%）。

　　投資建議：關(guān)注后周期板塊及高成長的寵食板塊

　　進入2021年，生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量的重要性已邊際下降，成本控制將成為行業(yè)競爭的關(guān)鍵，綜合能力強的企業(yè)（出欄成長性較高、成本控制較為優(yōu)異、育種能力突出、負債及現(xiàn)金流情況較好）有望走出獨立行情。

　　隨著生豬產(chǎn)能的進一步恢復(fù)，我們認為動物疫苗板塊仍將迎來盈利較好的一年，龍頭市占率上升的邏輯不變。寵物食品市場仍然處于高速增長期，相關(guān)標的成長性高，國內(nèi)市場有望逐漸步入收獲期，建議關(guān)注。