科創(chuàng)板試點注冊制，從宣布到現(xiàn)在，走過了步履匆匆又充實精彩的一年。在興業(yè)證券副總裁胡平生看來，注冊制對投行的挑戰(zhàn)性更大，更能體現(xiàn)投行的專業(yè)能力。這位經(jīng)歷了IPO實行額度制、通道制、審核制和注冊制等幾個階段的“投行老兵”認為，注冊制更考驗投行的專業(yè)能力，未來投行的競爭關(guān)鍵在銷售能力和定價能力。

　　科創(chuàng)板新股定價靠市場自身調(diào)節(jié)

　　近日，有登陸科創(chuàng)板僅兩日的新股出現(xiàn)破發(fā)，不少投資者驚訝于科創(chuàng)板新股破發(fā)來得太快，但也有不少市場人士認為不破不立，破發(fā)未必是件壞事。胡平生表示：“只要是市場化定價，就有可能面臨破發(fā)，科創(chuàng)板應(yīng)打破新股‘不敗’的市場預(yù)期?！?/p>

　　胡平生結(jié)合在一線做業(yè)務(wù)的感受指出：“從科創(chuàng)板初期上市的這些新股來看，由于幾方面原因，發(fā)行定價正在逐步趨于理性?！焙缴忉尫Q，一方面，科創(chuàng)板對企業(yè)的盈利要求低于主板股票，但科創(chuàng)板股票的估值普遍高于A股同行業(yè)股票；另一方面，由于科創(chuàng)板新股上市初期的稀缺性，市場的期待值較高，參與詢價的機構(gòu)在報價時實際上給出了較高的估值。

　　胡平生認為，從市場長遠發(fā)展的視角和企業(yè)價值會均值回歸的角度出發(fā)，科創(chuàng)板需要進一步探索市場化的IPO定價機制，打破新股“不敗”的市場預(yù)期。參與詢價的機構(gòu)在報價時，也應(yīng)該更加注重對企業(yè)本身質(zhì)地的研究。

　　長期看，隨著標的的不斷增加，市場的自身調(diào)節(jié)能力不斷增強，科創(chuàng)板的定價會逐步回歸理性。

　　科創(chuàng)板更考驗投行專業(yè)能力

　　有人說，注冊制以信息披露為核心，企業(yè)經(jīng)過幾輪問詢就能上市，投行的門檻變低了。但胡平生認為，科創(chuàng)板注冊制下，投行的門檻變得更高了，保薦企業(yè)上市的過程比審核制下更為嚴格。

　　他解釋稱，科創(chuàng)板企業(yè)在項目申報過程中，文檔一旦上傳都是不可修改的，因此保薦機構(gòu)需要先進行完備性方面的自查，在保證完備性的基礎(chǔ)上再要保證真實性，相當于先由券商自主進行審核，再由交易所“問出一個好公司、問出一個真公司”。

　　投行應(yīng)打磨銷售和定價能力

　　注冊制與審核制相比，企業(yè)從發(fā)行申請受理到最終上市用時明顯縮短，給予企業(yè)和保薦機構(gòu)非常穩(wěn)定的預(yù)期?？苿?chuàng)板注冊制作為以增量改革帶動存量改革的“試驗田”，其運作效率和實踐成果有目共睹，市場對其逐步推而廣之的進程也充滿期待。

　　胡平生說：“保薦機構(gòu)如果想擁有自己的話語權(quán)，一定要打磨自己的銷售能力，培養(yǎng)專業(yè)的銷售人才。”胡平生認為，審核制下，投行的銷售目標在于把股份賣出去；而注冊制下，投行的銷售目標在于幫客戶賣一個好價格。

　　胡平生指出：“好價格不是以賣得貴為評價標準，而是以價格合理、準確為評價標準。所以，銷售能力和定價能力是捆綁在一起的，只有這兩種能力共同提升，才能應(yīng)對未來投行業(yè)務(wù)發(fā)展的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　何為專業(yè)的定價？胡平生認為：一是定價的精準性，應(yīng)該充分反映企業(yè)的價值；二是定價的合理性，找到供給和需求的平衡點，讓籌資人和投資人都滿意。當然，長期價值發(fā)現(xiàn)與長線、長錢的理念是一致的，可以通過稅收優(yōu)惠等政策鼓勵長期投資，幫助企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟周期。

　　目前，興業(yè)證券大投行業(yè)務(wù)部門專設(shè)了一級部門資本市場部，負責承銷保薦項目的估值和定價工作，同時，會借助研究的力量，充分發(fā)揮投價報告的價值。胡平生稱，興業(yè)證券的研究實力行業(yè)領(lǐng)先，未來公司將進一步加強研究業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的協(xié)作，使投行業(yè)務(wù)不斷升級與精進。

　　談及興業(yè)證券投行的發(fā)展特色，胡平生總結(jié)道，以區(qū)域化戰(zhàn)略為抓手，重點發(fā)掘資本市場大省的資源，尤其是北上廣深、長三角區(qū)域的潛在項目。

　　資本市場深改推動企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)

　　重組新規(guī)推出后，市場上對于創(chuàng)業(yè)板殼資源的探討也多了起來。胡平生認為創(chuàng)業(yè)板殼資源是有價值的資源，企業(yè)通過并購重組實現(xiàn)脫胎換骨，比直接退市更能保護投資者的利益，也更加有助于資源的優(yōu)化配置。胡平生說：“允許創(chuàng)業(yè)板借殼，是對投資者更好的保護，也是對資本市場的尊重?！?/p>

　　胡平生還指出，并購重組業(yè)務(wù)的技術(shù)含量很高，但做成功的概率不高，收費模式也不夠成熟。目前中國新增上市資源還比較多，但著眼海外成熟資本市場發(fā)展路徑，隨著新增上市資源的減少，盤活存量資源的重要性將不言而喻。

　　胡平生說：“在存量市場中，并購重組業(yè)務(wù)是大有可為的?！?/p>

　　對于正在如火如荼推進中的新三板改革，胡平生說：“新三板改革對存量掛牌企業(yè)而言，提供了解決其流動性問題的路徑。我們也會幫助精選層企業(yè)去上市，以及上市后的增發(fā)募資。”

　　就創(chuàng)業(yè)板探索實行注冊制，胡平生表示，不同的上市渠道定位有競爭有差異，券商的作用就是幫助企業(yè)找到合適的“座位”。