平安觀點(diǎn):

　　當(dāng)十年期國(guó)債收益率從12月中旬的3%下行到12月底的2.8%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行邏輯支持資本市場(chǎng)上行的邊際效應(yīng)就開(kāi)始明顯消散。從資金來(lái)源的角度看,理財(cái)資金的配置需求是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行的重要原因,理財(cái)資金的流入對(duì)于市場(chǎng)看似形成較明顯的利好,但我們擔(dān)心市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期必然將發(fā)生改變。流動(dòng)性預(yù)期的改變將給市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)明顯的負(fù)面影響,而實(shí)際上,12月份以來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)呈現(xiàn)下降的跡象。

　　我們?cè)谀甓葓?bào)告中就提及2016年流動(dòng)性預(yù)期博弈的加劇,但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的比預(yù)想中更快,意味著市場(chǎng)低于流動(dòng)性預(yù)期的博弈將提前來(lái)臨。流動(dòng)性的不確定性上升來(lái)自于信用風(fēng)險(xiǎn)上升、聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、貨幣政策寬松空間三個(gè)角度。2016年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行如抽絲,正是我們前期的判斷,當(dāng)前2.8%的十年期國(guó)債收益率,意味著未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行空間已經(jīng)越來(lái)越小。

　　在市場(chǎng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行或者中國(guó)具有明顯通縮跡象之前,當(dāng)前流動(dòng)性預(yù)期的變化將對(duì)市場(chǎng)的短期走勢(shì)形成負(fù)面壓力。但每年1月份都是數(shù)據(jù)的真空期,從11-12月份宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來(lái)看,短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)下行和通縮跡象,預(yù)期流動(dòng)性進(jìn)一步寬松實(shí)在不易。

　　我們判斷此次流動(dòng)性預(yù)期變化帶來(lái)的負(fù)面影響,對(duì)于成長(zhǎng)股的影響更大。主要原因在于成長(zhǎng)股集中了市場(chǎng)大量的流動(dòng)性。對(duì)于改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期過(guò)滿,主題投資也已經(jīng)出現(xiàn)明顯的熱點(diǎn)散落的跡象,存量博弈的難度加大,對(duì)于流動(dòng)性預(yù)期的負(fù)面影響反映更加敏感。

　　當(dāng)前政策面的變化將集中于供給側(cè)改革層面,因此供給側(cè)改革所涉及的一些傳統(tǒng)板塊,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行將可能能夠帶來(lái)一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。供給側(cè)改革主要針對(duì)的還是產(chǎn)能的去化,重點(diǎn)在于加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的去化,當(dāng)前去產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去產(chǎn)能階段,政策主動(dòng)引導(dǎo)產(chǎn)能去化對(duì)于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展影響偏正面,有利于對(duì)應(yīng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行。我們重點(diǎn)推薦有色和化工行業(yè)的機(jī)會(huì),煤炭、鋼鐵、玻璃、建材等行業(yè)也存在短期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;市場(chǎng)監(jiān)管超預(yù)期。