從2月初我們?cè)诓呗詧?bào)告《情緒好轉(zhuǎn),反彈持續(xù)》中提示底部反彈以來(lái),目前已經(jīng)持續(xù)兩個(gè)多月。隨著時(shí)間的推移,支撐此次反彈的各種因素,正在發(fā)生微妙的變化。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看,雖然出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,但需要警惕政策邊際刺激作用的快速衰減。其一,經(jīng)濟(jì)刺激所需動(dòng)用的資源大幅度增加。其二,目前沒(méi)有世界各經(jīng)濟(jì)體的刺激政策配套,這會(huì)使得中國(guó)單獨(dú)的刺激效應(yīng)將大打折扣。其三,中國(guó)刺激政策的效率正在快速下降:2016年一季度的GDP貸款推動(dòng)比已經(jīng)下滑到0.23,也就是差不多5塊錢(qián)的貸款才能推動(dòng)1塊錢(qián)的GDP增長(zhǎng)。其四,刺激政策下的很多投資項(xiàng)目很有可能在未來(lái)轉(zhuǎn)化為政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)或者銀行的潛在壞賬。其五,過(guò)去這些年為了防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速而采取的需求端刺激政策已經(jīng)使得經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率迅速上升。

　　從利率和貨幣發(fā)行量來(lái)看,未來(lái)通脹和利率抬頭的可能性正在加大。3月份M1同比增速大超預(yù)期,高達(dá)22.1%,為過(guò)去五年來(lái)的最高,僅次于2008年4萬(wàn)億刺激時(shí)候的增速。從歷史上看,M1增速拐點(diǎn)基本是CPI的一個(gè)先導(dǎo)指標(biāo)。

　　這顯示通脹拐點(diǎn)或已臨近,通脹很可能在未來(lái)幾個(gè)月拐頭向上。而從利率水平來(lái)看,十年期國(guó)債利率處于底部,未來(lái)很可能會(huì)因?yàn)橥浬闲谢蛘邆袌?chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加大而拐頭向上。這將對(duì)市場(chǎng)估值造成殺傷。

　　從市場(chǎng)拋壓來(lái)看,未來(lái)定增解禁的規(guī)模會(huì)持續(xù)增加,潛在拋壓加大。今年6月份至年底的無(wú)限售解禁市值總額超過(guò)6000億元。

　　從市場(chǎng)反彈空間來(lái)看,我們認(rèn)為指數(shù)正在接近前期成交密集的強(qiáng)阻力位,反彈的極限高度在主板3370點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板2450點(diǎn),目前向上的空間有限。

　　綜合來(lái)看,我們認(rèn)為,初夏已至,2月開(kāi)始的春季反彈已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng),宜且戰(zhàn)且退,保持謹(jǐn)慎,留住勝利果實(shí)。