宏觀基本面:復(fù)蘇動(dòng)能有所衰減

　　3月出口數(shù)據(jù)曾出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn),4月基數(shù)水分消除后,出口增速重回跌勢(shì),較上月18.7%的增速有顯著回落,這表明我國面臨的出口壓力依然較大,外需好轉(zhuǎn)虛像打破。而進(jìn)口增速大幅下降5.7%,遠(yuǎn)低于前值-1.7%。拖累進(jìn)口表現(xiàn)的主要是進(jìn)口量增速下滑,這也反映出內(nèi)需改善力度衰減,進(jìn)口需求下降。而值得注意的是衰退式順差再現(xiàn),4月順差大幅擴(kuò)張45.8%,為三個(gè)月來首現(xiàn)回升。雖然3月數(shù)據(jù)全線好轉(zhuǎn)表現(xiàn)出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖跡象,但外貿(mào)的率先不濟(jì)也顯示出了經(jīng)濟(jì)并未走出“底部徘徊,有限復(fù)蘇”的格局。

　　資金面跟蹤:資金危機(jī)雨過天晴,持續(xù)向好

　　上周央行共計(jì)進(jìn)行了3600億逆回購操作,而有5800億逆回購到期,全周凈回籠2200億元,延續(xù)了凈回籠態(tài)勢(shì)。五一小長假后“營改增”及時(shí)打補(bǔ)丁,質(zhì)押回購不再納入增值稅征收范圍大大安撫了市場(chǎng)情緒,有利于資金的回穩(wěn)。前期央行不遺余力地放水支持也使得資金面終于雨過天晴,重新轉(zhuǎn)寬。而鑒于資金形勢(shì)的好轉(zhuǎn),央行的對(duì)沖力度也相應(yīng)有所下降,但凈回籠也未對(duì)資金面造成太大的負(fù)面影響。本周仍將有3600億元的逆回購到期,預(yù)計(jì)央行也將及時(shí)予以對(duì)沖,對(duì)資金面的扶助態(tài)度不變。另外5月起央行將每月對(duì)三家政策性銀行發(fā)放PSL,增加長期流動(dòng)性的投放,有利于維穩(wěn)長端資金利率。

　　利率產(chǎn)品:國債維穩(wěn),金融債繼續(xù)向下修復(fù)

　　上周國債收益率漲跌互現(xiàn),小幅波動(dòng)。以國開債為代表的政策性金融債收益率大幅回落。上周成交量較前一周有所下降,上周成交量為17811.35億元,比前一周下降5986.01億元。

　　債市走勢(shì)預(yù)判:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱,債市暫松壓

　　節(jié)后第一周市場(chǎng)基本延續(xù)了我們之前對(duì)于修復(fù)行情的判斷。但值得注意的是利率產(chǎn)品出現(xiàn)了明顯的分化,國債收益率先跌后漲,整體小幅波動(dòng),倒是金融債出現(xiàn)了持續(xù)的下行,短端尤甚。一方面由于營改增及時(shí)打補(bǔ)丁更多的利好金融債,而且金融債前期受到?jīng)_擊調(diào)整也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國債,因此下行動(dòng)力更為強(qiáng)勁。周末公布了4月的外貿(mào)數(shù)據(jù),進(jìn)出口雙雙大幅下滑,衰退式順差再現(xiàn),結(jié)合之前的PMI數(shù)據(jù)來看,也更加顯示出復(fù)蘇動(dòng)能的衰減。經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期有所下降,債市短時(shí)松壓,有望迎來修復(fù)性行情,對(duì)于調(diào)整至高位的利率來說再次強(qiáng)調(diào)其交易價(jià)值。但我們還是要提醒投資者債市調(diào)整壓力并未完全消減,通脹溫和但屬高位,貨幣政策穩(wěn)健偏中性,供給持續(xù)放量等都使得債市未來前景不可過分樂觀。再次重復(fù)季度策略中觀點(diǎn):趨勢(shì)行情難再現(xiàn),階段機(jī)會(huì)或可尋。