過剩行業(yè)市場活躍度繼續(xù)提升,收益率下降明顯。上周共有260只過剩行業(yè)相關(guān)債券成交,總成交規(guī)模為1416億元元,占上周信用債成交規(guī)模的21%。市場收益率以下行為主,我們選取周成交規(guī)模在10億以上的39只債券,對其中債估值變化按照周成交金額進(jìn)行加權(quán)平均,全周估值下行17.76BP。

　　去產(chǎn)能進(jìn)入加速期,繼續(xù)看好過剩產(chǎn)能龍頭券。近期發(fā)改委稱今年1-7月,全國鋼鐵和煤炭分別完成了各自去產(chǎn)能全年任務(wù)量的47%和38%,發(fā)改委要爭取11月底以前全面完成全年煤炭去產(chǎn)能任務(wù)。上半年去產(chǎn)能任務(wù)最大問題是進(jìn)展緩慢,與中央要求差距很大。顧慮到經(jīng)濟(jì)增長以及價(jià)格變化是進(jìn)展緩慢的原因。此外,中央獎補(bǔ)資金于5月底剛剛下發(fā)至各地方政府和中央企業(yè),也延緩了今年上半年的去產(chǎn)能進(jìn)度。但鋼鐵煤炭價(jià)格上漲主要是去產(chǎn)能和減量化生產(chǎn)預(yù)期的作用,上半年煤鋼消費(fèi)仍在下降,產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的基本面沒有變。目前國家多次召開會議三令五申化解產(chǎn)能工作的重要性,明確嚴(yán)格去產(chǎn)能的決心和信心毫不動搖,信號作用顯著,下半年限產(chǎn)工作開展力度將更強(qiáng)。

　　產(chǎn)量數(shù)據(jù)表明煤炭行業(yè)去產(chǎn)能效果顯著好于鋼鐵行業(yè)。近日發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示今年1-7月,全國鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)完成比例較煤炭高11個(gè)百分點(diǎn)。但從本周公布的1-7月原煤、粗鋼和鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)看,煤炭行業(yè)去產(chǎn)量明顯好于鋼鐵行業(yè)。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種背離是因?yàn)槊媾R上半年產(chǎn)品價(jià)格上漲后煤炭企業(yè)和鋼鐵企業(yè)的應(yīng)對表現(xiàn)不同。上半年鋼價(jià)上漲后鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率在上升而且部分鋼廠出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)潮,而煤炭企業(yè)這種情況卻并不嚴(yán)重。造成這種不同的原因在于兩個(gè)行業(yè)推動去產(chǎn)能的行政力量強(qiáng)弱不同,煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的行政力量顯著強(qiáng)于鋼鐵。我們預(yù)計(jì)下半年鋼鐵煤炭行政去產(chǎn)能的力度還會加強(qiáng),而鑒于鋼鐵開工率的上升,下半年鋼鐵去產(chǎn)能措施會更加嚴(yán)格。

　　二級市場收益率下行,信用利差分化。上周一級市場共發(fā)行信用債151只,總發(fā)行規(guī)模1659.58億元,總償還量為964.59億元,凈融資量為694.99億元,認(rèn)購倍數(shù)超過2的債券主要來自于基礎(chǔ)建設(shè)、城投和房地產(chǎn)行業(yè)。上周二級市場信用債共成交6661.65億元,日均交易量為比前一周上升3.82%,連續(xù)兩周上升;收益率方面主要受利率債收益率大幅下降的影響,代表性的中短票收益率普遍下降,僅有1年期AAA級中短票據(jù)收益率上升;信用利差方面短期有所走闊,長期繼續(xù)收窄。