一級(jí)市場(chǎng)需求旺盛:上周發(fā)行國(guó)債共655.6億元,中標(biāo)倍數(shù)2.5-4.5倍,國(guó)開(kāi)債150億元,中標(biāo)倍數(shù)4.5-7.5,農(nóng)發(fā)債和進(jìn)出口債共340億元,中標(biāo)倍數(shù)3.5-10倍。各期限利率較上周均下行,顯示一級(jí)市場(chǎng)需求較好。

　　利率債收益率繼續(xù)下行,長(zhǎng)端利率波動(dòng)超短端。1-10年期限方面,國(guó)債收益率下行明顯,1-3年期收益率下行4-5BP,其余期限下行7-9BP;國(guó)開(kāi)債收益率1年期收益率下行1-2BP,其余期限下行4-9BP;非國(guó)開(kāi)政策金融債收益率同樣下行,1-3年期下行2-3BP,其余期限收益率下行7-8BP?？傮w來(lái)看,長(zhǎng)端利率債下行幅度大于短端。上周信用利差整體小幅回升,但信用利差整體仍處于低位。高低等級(jí)信用債之間利差繼續(xù)顯著縮小,已逐步進(jìn)入近年最低點(diǎn)。

　　商品指數(shù)漲跌不一,人民幣匯率窄幅震蕩。上周滬指震蕩上行,周漲2.48%,報(bào)收3050.67點(diǎn)。

　　商品方面,滬金指數(shù)下跌1.72%,滬銀指數(shù)下跌1.73%,螺紋指數(shù)上漲1.03%,焦煤指數(shù)上漲5.95%,滬銅指數(shù)下跌0.1%。上周美元指數(shù)下跌0.60%,收于95.7057。人民幣美元中間價(jià)周跌137基點(diǎn),在岸周漲6基點(diǎn),收?qǐng)?bào)6.6446,離岸周漲164基點(diǎn),收?qǐng)?bào)6.6500。上周市場(chǎng)資金面有所收緊,央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)逐步小幅投放資金。上周央行逆回購(gòu)規(guī)模為4650億元,同時(shí)有3750億元逆回購(gòu)到期以及755億元票據(jù)到期,合計(jì)實(shí)現(xiàn)資金凈投放1655億元。

　　R001加權(quán)平均利率微幅上揚(yáng)0.98BP,R007上行7.64BP,R014上行6.11BP,顯示市場(chǎng)流動(dòng)性略有收緊,近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作有望持續(xù)投放流動(dòng)性,以保持市場(chǎng)資金面的整體平穩(wěn)。

　　7月通脹下行、經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期,整體上利好債市。7月份CPI環(huán)比上漲0.2%,同比上漲1.8%,CPI的持續(xù)回落有助于通脹壓力緩解,同時(shí)也給政策寬松帶來(lái)更大空間;進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示外需疲弱,大宗商品價(jià)格較高,企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng),順差擴(kuò)大利好資金面;中國(guó)7月新增貸款4636億元,創(chuàng)2014年7月以來(lái)新低,信貸超預(yù)期下滑除季節(jié)性因素外,主要由于企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資顯著降低,企業(yè)融資意愿低迷同樣制約中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng),資金主要流向居民的中長(zhǎng)期貸款,即房地產(chǎn)貸款;7月社會(huì)融資規(guī)模增量同樣表現(xiàn)疲軟,為4879億元,同比少2632億元。7月工業(yè)增加值回落、投資繼續(xù)下行尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速腰斬,由于數(shù)據(jù)的異常加速下滑,推測(cè)除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)較為疲弱之外,預(yù)計(jì)與高溫及洪災(zāi)有一定的關(guān)系。天氣正常之后預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有所反復(fù),但整體仍維持偏弱格局。

　　7月財(cái)政支出驟降,下半年資金投放空間被壓縮,關(guān)注是否有新的寬松政策出臺(tái)。上周五,財(cái)政部公布7月財(cái)政支出12768億元,同比增長(zhǎng)0.3%(前值增長(zhǎng)19.9%),我們?cè)?月發(fā)的報(bào)告《下半年財(cái)政支出增速將回落》中已經(jīng)對(duì)此次支出驟降做了預(yù)測(cè),在報(bào)告中指出:近年來(lái),財(cái)政投放節(jié)奏呈現(xiàn)逐年提前的特點(diǎn),今年上半年支出增速高達(dá)15%,已然透支全年支出增速。根據(jù)測(cè)算,下半年支出增速較大幅下滑,同時(shí)基建投資增速預(yù)計(jì)也難免出現(xiàn)拐頭向下的走勢(shì)。7月財(cái)政支出以及基建增速均得到驗(yàn)證。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下,政策進(jìn)一步寬松的概率增加,關(guān)注降準(zhǔn)降息、上調(diào)財(cái)政赤字的可能性。

　　在基本面數(shù)據(jù)已經(jīng)公布,短期無(wú)重大催化劑的情況下,關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)、股票市場(chǎng)走勢(shì)、以及政策寬松預(yù)期的變化,當(dāng)前配置需求仍較強(qiáng),維持看多3季度債市的觀點(diǎn)不變,同時(shí)維持全年10Y國(guó)債收益率低點(diǎn)2.6%的判斷不變。未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的背景下繼續(xù)看多債市,但提示關(guān)注今年四季度通脹小幅回升、M2增速小幅回升對(duì)債市的影響。