一、業(yè)績趨勢：二季度小幅回落，三季度價格修復(fù)

　　中報A股整體營收、凈利同比均下滑，二季度經(jīng)濟(jì)小幅回落，主板下降明顯，中小創(chuàng)維持高增速，盈利能力強(qiáng)勁。中報數(shù)據(jù)顯示，全部A股收入同比增速由一季度的5.52%下降至3.43%，利潤同比由-0.55%下降至-3.74%；全部A股剔除金融的收入同比增速由一季度的4.45%下降至4.10%，利潤同比由7.53%下降至3.80%。分板塊來看，整體A股收入和利潤的下降主要是主板的拖累。主板中報收入同比增速較一季度下降2.48個百分點至1.65%，利潤同比增速由一季度的-2.62%下降到-6.03%。中小板收入同比增速上升約1個百分點至17.83%，利潤同比增速由19.83%下降至17.32%；創(chuàng)業(yè)板收入同比增速由33.64%上升到36.13%，利潤同比增速大幅下降13.81個百分點至49.26%，降幅較大與一季度利潤同比增速較高有關(guān)。

　　剔除金融板塊，A股整體毛利率小幅上升，ROE微降。毛利率從一季度的17.76%上升到18.42%，小幅上升0.66個百分點，ROE由一季度的6.76%微降至6.66%，降幅繼續(xù)收窄。

　　二、行業(yè)分析：業(yè)績分化，周期領(lǐng)航

　　板塊業(yè)績分化明顯，材料和新興消費營收繼續(xù)改善，資源性行業(yè)利潤邊際大幅修復(fù)。從營收同比來看，消費類整體依然維持2014年以來的高位增速，與一季度相比，傳統(tǒng)消費小幅下降1.47個百分點至13.97%，新興消費延續(xù)2014年以來持續(xù)上升的趨勢并創(chuàng)2012年以來新高至17.20%；材料類二季度營收同比-2.04%，相對于一季度-4.01%以及2015年四季度的-10.84%改善趨勢明顯；資源、制造和金融板塊在二季度經(jīng)濟(jì)小幅回落的情況下相對于一季度紛紛下調(diào)。從利潤同比來看，資源性行業(yè)在大宗商品價格修復(fù)的引導(dǎo)下利潤邊際修復(fù)明顯，其余板塊均出現(xiàn)小幅回落，但材料和新興消費板塊利潤增速依然維持高位。從ROE變化來看，除金融板塊下跌明顯，材料行業(yè)微升外，其他板塊與一季度比略微下降。

　　周期性行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，消費類行業(yè)基本維持一季度增速。供給側(cè)改革下去產(chǎn)能政策促進(jìn)采掘、鋼鐵行業(yè)利潤大幅改善，二季度同比增速較一季度分別高出99.9%、354.67%。可選消費類汽車、家電，二季度增速與一季度基本持平，食品飲料行業(yè)小幅回調(diào)。行業(yè)橫向比較，利潤同比增速較高的行業(yè)主要是綜合、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、軍工和計算機(jī)等行業(yè)。

　　價格引導(dǎo)毛利率修復(fù)，毛利率較高的行業(yè)主要是食品飲料、休閑服務(wù)、公用事業(yè)、醫(yī)藥和傳媒等行業(yè)。周期性行業(yè)除采掘業(yè)之外毛利率都出現(xiàn)了明顯的改善跡象，從2015年年底到一季度是明顯的轉(zhuǎn)折點，伴隨大宗商品價格的修復(fù)，在加速去產(chǎn)能的背景下，上游資源性行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折。消費類休閑服務(wù)和家電行業(yè)毛利率上升，除食品飲料明顯回調(diào)以外，剩余行業(yè)基本維持一季度走勢。

　　去杠桿也取得初步效果，全部A股剔除金融板塊資產(chǎn)負(fù)債率從一季度的85.19%下降到85.04%。從一季度和中報數(shù)據(jù)來看，化工、建筑、建材行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率開始掉頭向下，有色、采掘、鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也出現(xiàn)下行跡象，在去產(chǎn)能去杠桿的繼續(xù)發(fā)力情況下，周期性行業(yè)后續(xù)杠桿率將會繼續(xù)降低。消費類汽車、家電和食品飲料杠桿率均明顯下降。

　　三、業(yè)績前瞻：價格引導(dǎo)三季度利潤修復(fù)

　　2015年11月，我們發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)即將觸底》提示中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)觸底回升，而在2016年3季度發(fā)布的《一波三折》中明確提示，商品價格向上運行將出現(xiàn)階段高點，而后的《周期真實義》中也明確提示，中國經(jīng)濟(jì)二季度存在小幅回落的過程。目前來看，上市公司企業(yè)利潤的走勢也呈現(xiàn)出明顯的一波三折走勢，一季度利潤小幅回升，二季度在經(jīng)濟(jì)小幅回落的牽引下出現(xiàn)回落。

　　2016年7月，我們發(fā)布的《弱需求下的價格修復(fù)》，從周期運行的角度，判斷了盡管實體經(jīng)濟(jì)投資拉動的需求有所回落，但高價格中樞所孕育的利潤率預(yù)期將帶領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和利潤的向上修復(fù)。8月公布的7月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，1-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額35235.9億元，同比增長6.9%，增速比1-6月份加快0.7個百分點。其中，7月份利潤同比增長11%，增速比6月份加快5.9個百分點，是年內(nèi)月度數(shù)據(jù)的第二高點?；痉衔覀儗?jīng)濟(jì)運行的判斷。

　　從歷史經(jīng)驗來看，7月是全年傳統(tǒng)淡季，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)整體疲弱的態(tài)勢。從今年7月數(shù)據(jù)來看，投資增速回落已然成為看空經(jīng)濟(jì)和看空市場派的主要論調(diào)，但這種激進(jìn)言論背后卻忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中所呈現(xiàn)的積極因素，7月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)的大幅回升已然證明價格引導(dǎo)的邏輯正在發(fā)酵，三季度上市公司利潤有望向上修復(fù)。關(guān)于下半年經(jīng)濟(jì)和市場觀點，我們認(rèn)為，2016年3季度實體經(jīng)濟(jì)將啟動補(bǔ)庫存機(jī)制；價格引導(dǎo)利潤修復(fù)平均持續(xù)9個月，預(yù)計高點將出現(xiàn)在2016年4季度。從配置角度來看，當(dāng)前或是下半年最佳配置時點，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)將帶來庫存周期共振回升，價格修復(fù)是年內(nèi)投資主線之一，結(jié)合上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，建議關(guān)注早周期有色，化工行業(yè)波段性配置機(jī)會以及消費藍(lán)籌板塊動量趨勢性機(jī)會。