目前看流動(dòng)性,主要分成外部和內(nèi)部?jī)刹糠謥?lái)看。內(nèi)部其實(shí)基本穩(wěn)定的,因?yàn)槲覀円郧罢劦竭^(guò),中國(guó)的貨幣與財(cái)政之間,由于存在中長(zhǎng)期基建貸款這根紐帶,從來(lái)沒(méi)有背離過(guò),所以四季度積極財(cái)政的旁邊,很難想象貨幣會(huì)收緊。主要的看點(diǎn)在外部。最近歐洲央行按兵不動(dòng)、波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席鷹派論調(diào)以及近期美、歐、日國(guó)債收益率同時(shí)出現(xiàn)明顯上升三個(gè)事件疊加,可能使得市場(chǎng)已經(jīng)逐漸意識(shí)到,全球貨幣政策的長(zhǎng)周期拐點(diǎn)在臨近。和去年美元加息的9-10月相比,當(dāng)前美債曲線陡峭化趨勢(shì)明顯,這反映出市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期利率走勢(shì)的預(yù)期,和當(dāng)時(shí)相比,可能正在發(fā)生變化。

　　還有四季度關(guān)于外圍的不確定性,我們并不認(rèn)為是美元加息,而很可能是美國(guó)大選特朗普當(dāng)選。這意味著民主黨與共和黨執(zhí)政理念的轉(zhuǎn)換。更何況特朗普還是一個(gè)“貿(mào)易戰(zhàn)”的偏好者。前期宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司業(yè)績(jī)的企穩(wěn),主要是由于供給側(cè)改革(去產(chǎn)能)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)(比如煤價(jià))銷售利潤(rùn)率回升,以及房地產(chǎn)行業(yè)的拉動(dòng)。這兩個(gè)因素在未來(lái)均邊際減弱。所以,四季度的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力,將從前期的業(yè)績(jī)企穩(wěn)與供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動(dòng),轉(zhuǎn)化為供給側(cè)改革(去產(chǎn)能、債轉(zhuǎn)股、PPP)的單輪驅(qū)動(dòng)。

　　當(dāng)初中期策略中我們指出,下半年滬綜指2800-3200區(qū)間波動(dòng)的判斷,目前點(diǎn)位顯然處于一個(gè)略偏高的位置。而且基于上述全球流動(dòng)性拐點(diǎn)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)切換到單輪驅(qū)動(dòng)這兩個(gè)邏輯,我們認(rèn)為需要謹(jǐn)慎對(duì)待9月12日這個(gè)缺口后面的趨勢(shì)。因?yàn)楹竺鏄O可能跟隨著一波大盤(pán)重心臺(tái)階式下移的緩慢下跌趨勢(shì)。四季度滬綜指2850附近能否企穩(wěn)需要視乎屆時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境而定。策略建議方面,結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在,主題機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)閃耀。只不過(guò)在一段可以預(yù)見(jiàn)的下行趨勢(shì)過(guò)程中,個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該比前期更難把握。在整體防御的基礎(chǔ)上,如果參與個(gè)股結(jié)構(gòu)行情,時(shí)間要更短,倉(cāng)位要更輕。