傳統(tǒng)金融假設(shè)理性的投資者,以有效市場為基礎(chǔ),深入基本面研究,卻越來越難以解釋近年資本市場的變化。行為金融學(xué)表示,投資者情緒是重要的市場特征。而當前主流行業(yè)配置模型中的多因子模型、行業(yè)輪動模型及風(fēng)險平價模型涉及市場情緒較少。因此我們運用加入主觀預(yù)期的Black-Litterman模型及動量策略模型來進行行業(yè)配置,發(fā)揮市場情緒在配置中的重要作用。

　　Black-Litterman是在馬克維茨均值-方差模型基礎(chǔ)上的優(yōu)化模型,是高盛資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。我們采用WIND一致預(yù)期ROE量化投資者對期望收益率的看法,構(gòu)建模型組合。自2014年起,Black-Litterman模型組合的累計收益率達84.52%,累計超額收益率為33.04%,波動率為10.55%,最大回撤為50.91%,

　　動量策略模型對有效市場假說提出挑戰(zhàn),研究表明在A股市場配置有效,反映了以散戶為主的A股市場反應(yīng)不足和羊群效應(yīng)等特點。自2014年起,動量策略模型組合的累計收益率達62.76%,累計超額收益率為11.28%,波動率為10.68%,期間最大回撤為43.35%。

　　我們發(fā)現(xiàn)在市場風(fēng)險偏好提升時,Black-Litterman模型和動量策略模型的表現(xiàn)均大幅優(yōu)于滬深300,情緒因子起著重要的作用。10月份的市場情緒呈現(xiàn)偏冷的態(tài)勢,但邊際已呈現(xiàn)顯著變化,成交量、成交額和換手率從低位緩慢攀升,融資余額也早已突破9000億大關(guān),風(fēng)險偏好緩慢改善。A股市場當前處于緩慢回暖的態(tài)勢,正反饋效應(yīng)逐漸加強,投資者情緒也在漸漸抬升,我們預(yù)計Black-Litterman模型及動量策略模型將會有更好的表現(xiàn)。 n Black-Litterman模型11月推薦行業(yè)為電子、綜合、建筑材料、建筑裝飾、食品飲料;動量策略模型11月推薦行業(yè)為采掘、有色金屬、食品飲料、建筑材料、非銀金融。

　　從策略的角度來看,我們認為市場會維持緩慢震蕩上行的態(tài)勢。在低利率的資產(chǎn)配置環(huán)境下,固定收益類投資品的回報率仍在持續(xù)下降,房地產(chǎn)價格有所抑制,權(quán)益資產(chǎn)的配置價值持續(xù)提升,市場資金面正重新修正收益預(yù)期。短期機會將圍繞政策主線,即混合所有制改革、供給側(cè)改革、去杠桿等政策發(fā)力。因此,配置方面我們相對看好國資板塊、周期板塊和非銀金融板塊。

　　風(fēng)險提示:量化策略模型的預(yù)測存在不確定性;重大金融事件爆發(fā)。