債市展望:上周,在資金面跨過月末之后略有好轉(zhuǎn)的情況下,現(xiàn)券暫時(shí)止跌。但是無(wú)論從基本面還是資金價(jià)格角度,四季度債市進(jìn)一步走牛概率很小?；久娣矫?ROE和ROIC連續(xù)三個(gè)季度回暖,有觸底回升跡象,企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)明顯,從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看,ROIC見底和利率中期見底往往同步。而資金價(jià)格方面,我們了解到,大部分商業(yè)銀行的整體負(fù)債成本(同業(yè)負(fù)債)有所提升,從而對(duì)非銀出錢成本也將上升。 海外方面,全球經(jīng)濟(jì)通脹都不斷好轉(zhuǎn)。從10月份以來(lái),包括美國(guó)法國(guó)德國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債收益率顯著觸底回升,不僅包含了美國(guó)加息的因素,也反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹的擔(dān)憂。與此同時(shí),發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹也有明顯增長(zhǎng),美國(guó)CPI連續(xù)三月回升,9月強(qiáng)勁增長(zhǎng)至1.5%,核心CPI也穩(wěn)定在2.2%附近,歐洲各國(guó)的通脹水平也自四月以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹回歸預(yù)期升溫,投資者正積極做著準(zhǔn)備,他們爭(zhēng)相買入有規(guī)避通脹沖擊功能的美國(guó)通脹保值債券(TIPs)。據(jù)Lipper的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),錨定TIPs的美國(guó)共同基金和交易所上市基金(ETF)今年累計(jì)吸引了62億美元新的資金流入,有望創(chuàng)下2011年以來(lái)最大的年度資金流入。 僅在上周,上述類型基金就出現(xiàn)3.845億美元新資金流入,為4月以來(lái)最大周度資金流入規(guī)模。過去十周,有九周都出現(xiàn)資金凈流入。

　　通貨膨脹保值債券(US Treasury Inflation-Protected Securities,Tips)的最大特點(diǎn)是能夠消除發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),以鎖定實(shí)際收益率。它的本金與CPI掛鉤,按固定票面利率計(jì)算的利息將隨本金變動(dòng)而變動(dòng)。 經(jīng)濟(jì)方面,全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖。在德國(guó)、荷蘭帶領(lǐng)下,歐元區(qū)制造業(yè)增長(zhǎng)加速。10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值創(chuàng)下2014年1月以來(lái)最高。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值53.5,為2014年1月以來(lái)最高,高于預(yù)期的53.3,初值為53.3;9月終值52.6。其中,歐元區(qū)制造業(yè)的投入成本及產(chǎn)出價(jià)格均上漲。日本制造業(yè)PMI連續(xù)5月顯著回升至51.4。

　　加息預(yù)期方面,美國(guó)12月加息概率上升。美國(guó)11月議息會(huì)議保持按兵不動(dòng),會(huì)議聲明后,Fedwatch顯示的12月加息概率從68%跳升到78%,已經(jīng)達(dá)到去年12月加息之前的高點(diǎn)。11月議息會(huì)議聲明需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“短期經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)基本平衡”的表述,這一表述在去年加息之前也屢次出現(xiàn),表明聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月加息基本確認(rèn),在聲明中也表述“加息的概率繼續(xù)上升”。 綜合目前國(guó)內(nèi)和國(guó)際基本面因素和資金面因素來(lái)看,利率階段性觸底的概率很大,我們維持對(duì)債市的謹(jǐn)慎。

　　我們之前強(qiáng)調(diào),在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低位、企業(yè)盈利改善的背景下,對(duì)股市可以看的更加積極,10月風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)也在一定程度上印證了我們的觀點(diǎn)。展望后市,我們?nèi)匀粚?duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)樂觀。

　　如果股市上漲,可以關(guān)注的標(biāo)的有:正股和轉(zhuǎn)債彈性較強(qiáng)的順昌轉(zhuǎn)債(鋰電池、新能源汽車題材),存在業(yè)績(jī)支撐的九州轉(zhuǎn)債(業(yè)績(jī)穩(wěn)定)、歌爾轉(zhuǎn)債(業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)+蘋果產(chǎn)業(yè)鏈+VR)、16以嶺EB(業(yè)績(jī)穩(wěn)定),短期可能有事件性機(jī)會(huì)的洪濤轉(zhuǎn)債(民促法三審),以及在寬財(cái)政背景下受益基建發(fā)力的三一轉(zhuǎn)債(工程機(jī)械行業(yè)有所回暖)和國(guó)改標(biāo)的15國(guó)盛EB。