2016年以來,原油、煤炭、黑色金屬、有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格呈現(xiàn)出不同幅度的上漲。一般來說,大宗商品價格的上漲主要有四方面原因,一是供給收縮,二是下游需求增加,三是流動性寬松,四是突發(fā)事件。我們在概述本輪價格上漲原因的基礎(chǔ)上,分析并預(yù)測各類大宗商品在短期和中期的價格走勢,并以此為基礎(chǔ)提出相應(yīng)的債券投資建議。報告分為兩篇,本篇主要分析煤炭、鋼鐵和工業(yè)金屬的走勢,下篇將主要分析貴金屬、石油化工產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品。

　　受庫存水平較低、進(jìn)入冬季用煤旺季以及年末煤企增產(chǎn)意愿不強(qiáng)等因素影響,我們認(rèn)為11-12月煤炭價格仍將呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢。展望2017年,隨著用煤旺季的結(jié)束、先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放和在建煤礦的陸續(xù)投產(chǎn)以及房地產(chǎn)調(diào)控政策等因素影響,目前煤炭價格持續(xù)快速上漲的趨勢將難以持續(xù),預(yù)計(jì)動力煤價格將有所回落。盡管煤炭價格有所回落,但只要去產(chǎn)能政策不全面放開,預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)大幅下跌;由于2016上半年煤炭價格較低,預(yù)計(jì)2017年煤炭均價將高于2016年,煤炭行業(yè)整體盈利能力將超過2016年,但仍呈現(xiàn)出一定程度的分化。信用資質(zhì)較好的高等級煤炭企業(yè)仍具有較好的投資價值,我們建議對于資質(zhì)較好的煤炭企業(yè)可適當(dāng)拉長久期。

　　鋼鐵方面,庫存水平較低以及原材料成本較高在短期內(nèi)仍可對鋼材價格形成一定支撐。展望2017年,去產(chǎn)能進(jìn)度較慢、高爐開工率和產(chǎn)量并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)下降、房地產(chǎn)限購政策、成本的支撐作用減弱等因素將對鋼材價格造成較大負(fù)面影響,鋼材價格將會出現(xiàn)下滑。此外,上游焦炭價格的持續(xù)上漲對鋼廠的利潤形成一定擠壓,下游需求的轉(zhuǎn)弱也使鋼廠無法順利將上漲的原材料成本轉(zhuǎn)移。對于鋼鐵企業(yè)我們建議投資者采取謹(jǐn)慎態(tài)度,可選擇成本較低、產(chǎn)品附加值較高的行業(yè)龍頭企業(yè),期限仍以短久期為主。

　　銅金屬方面,考慮到全球銅礦及精煉銅供給較為寬松、銅金屬下游需求轉(zhuǎn)弱等因素,我們認(rèn)為2017年精煉銅價格總體走勢將較為疲軟,但由于目前銅價仍處于相對低位,下行空間不大,2017年均價將較2016年有小幅下行。目前銅冶煉加工費(fèi)仍處于高位,我們認(rèn)為以銅冶煉為主的企業(yè)整體資質(zhì)優(yōu)于銅礦開采企業(yè)。鋁金屬方面,行業(yè)減產(chǎn)、低庫存以及成本上升等是目前支撐電解鋁價格走強(qiáng)的重要因素;而新投放和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的增加、開工率上升以及預(yù)期的下游需求轉(zhuǎn)弱將對電解鋁價格上漲形成一定壓力。預(yù)計(jì)11-12月電解鋁價格將在目前的高位呈現(xiàn)震蕩走勢;2017年,預(yù)計(jì)行業(yè)主動去產(chǎn)能將較2016年有所放松,此外受下游需求轉(zhuǎn)弱影響,預(yù)計(jì)電解鋁價格將回落至13,000元/噸以下,處于12,000元/噸-13,000元/噸之間震蕩。