國金證券“秋種”行情完美演繹，“冬收”季逐步開啟

　　一、前期觀點(diǎn)簡要回顧：指數(shù)如期反彈至3200點(diǎn)附近，“秋種”行情完美演繹

　　自今年9月下旬以來，我們率先看好本輪可為的反彈，先后發(fā)布了：《國慶長假七件事如何影響市場：機(jī)會大于風(fēng)險》、《十月，難得的可為期》、《珍惜十月可為窗口期，配置上關(guān)注寬財政產(chǎn)業(yè)鏈》、《11月“先揚(yáng)后抑”，整體不悲觀》、《“一波三折”的反彈仍在路上，匍匐緩行》、《反彈仍在路上，結(jié)構(gòu)勝于倉位》等，如今A股指數(shù)反彈至3200點(diǎn)附近，“秋種”行情如期完美演繹。整體符合我們的預(yù)期。

　　二、海外：美國大選塵埃落定，全球資本市場經(jīng)歷了“大悲大喜”。美元強(qiáng)勢，人民幣匯率愈發(fā)承壓，黃金原油大跌

　　剛剛過去的一周，全球市場最為關(guān)注的事件非“美國大選投票”莫屬，事件的答案揭曉：最終由共和黨“唐納德·特朗普”當(dāng)選為美國第45任總統(tǒng)。“當(dāng)不確定性的事件轉(zhuǎn)為確定性的事件”之后，市場短期的風(fēng)險偏好就逐步的從低位回升。從周漲幅來看，全球大多數(shù)權(quán)益類資產(chǎn)取得了正收益，其中“美歐日”以及中國股市表現(xiàn)相對靚麗。

　　接下來面臨的兩大海外事件，一個是12月4日的意大利公投，一個是12月15日的美國FOMC會議。

　　意大利公投方面，根據(jù)最新的民調(diào)顯示，目前民眾的傾向已經(jīng)慢慢從Yes轉(zhuǎn)向了No，并呈勢均力敵之勢，因此公投結(jié)果具有高度不確定性，倘若意大利修憲公投被否決，其造成的負(fù)面影響不亞于英國退歐事件；另外，我們預(yù)計美國12月份大概率會加息。當(dāng)然最終是否加息，很大程度取決于美國大選最終的結(jié)果以及對全球市場的影響。數(shù)據(jù)方面，美國10月新增就業(yè)降至16.1萬略低預(yù)期，但薪資增速創(chuàng)新高；美國Q3實(shí)際GDP年化季度變化率初值意外增長2.9%，創(chuàng)兩年來最高水平，高于預(yù)期的2.5%和Q2的1.4%。另外，11月FOMC會后聲明表示“通脹已在某種程度上有所上升，但仍舊低于FOMC的2%長期目標(biāo)；FOMC判斷上調(diào)聯(lián)邦基金利率的理由繼續(xù)增強(qiáng)，但就目前而言則決定等待進(jìn)一步的證據(jù)，以便證明形勢正繼續(xù)朝FOMC目標(biāo)的方向發(fā)展”。

　　三、周末期貨市場經(jīng)歷的一場多年難遇的“急漲急跌”，或多或少的將負(fù)面信息傳染到A股市場，市場波動會相應(yīng)增加

　　2016年以來，截至11月13日，焦煤、焦炭、動力煤主力合約漲幅分別達(dá)到178%、227%和113%。商品今年的“牛市沖天”讓許多投資者踏空而懊惱不已，同樣也讓小部分投資者忘記風(fēng)控的生命線，而選擇了更加高的杠桿。在雙“11”購物節(jié)，當(dāng)眾人都沉浸在等待電商購物收貨的期盼中時，一場多年難遇的期貨市場“瘋狂過山車”行情發(fā)生，上演了一次期貨市場上的“黑色星期五”。從基本面的角度來看，不管是鋼廠、貿(mào)易商、下游都不希望再繼續(xù)瘋狂的拉漲，因?yàn)檫@樣大幅脫離基本面的上漲會增加原材料成本，蠶食商家利潤。另一方面，數(shù)家期貨交易所多次提高期貨交易的保證金以及手續(xù)費(fèi)，警示風(fēng)險。由此，這一場多頭被屠殺也是一次可預(yù)料的結(jié)果（后續(xù)我們將專門撰文論述《本輪大宗牛與上一輪的不一樣》）。

　　周末期貨市場經(jīng)歷的一場多年難遇的“急漲急跌”，或多或少的將負(fù)面信息傳染到A股市場，市場波動會相應(yīng)增加。

　　四、央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，“抑制泡沫”成為全文主基調(diào)，流動性空間未打開將使得A股市場反彈高度存在“天花板”

　　央行于11月8日發(fā)布2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，需要關(guān)注的是，這份執(zhí)行報告全文中罕見地7次提到“泡沫”。這表明央行在面臨“泡沫資產(chǎn)”，如“高房價”等大環(huán)境下，貨幣資產(chǎn)將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，再則，近期宏觀經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)資料價格快速上漲，而宏觀需求總量平穩(wěn)（10月份全國制造業(yè)PMI升至51.2，創(chuàng)出2014年8月以來的新高），這也在一定程度上促使央行保持貨幣緊平衡的定力，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率幾乎為0。

　　從當(dāng)前10年期國債收益率表現(xiàn)來看，10年期國債到期收益率自10月21日起逐步回升，目前達(dá)到2.7993%，也反映了市場對“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，通脹小幅回升，流動性放松概率下降”的預(yù)期。我們認(rèn)為流動性空間未打開將使得A股市場反彈高度存在“天花板”。

　　五、臨近年底，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減，或壓彎市場這一原本脆弱的稻草

　　11月11日，證監(jiān)會批準(zhǔn)年內(nèi)第19批新股發(fā)行，為本月內(nèi)第2批新股發(fā)行。發(fā)行節(jié)奏有所加快，“一周發(fā)一批”的節(jié)奏。本批發(fā)行家數(shù)15家，家數(shù)突破了今年以來每批（7-14家）發(fā)行的水平。本次籌資總額近112億元（上一批募資僅為45億），募資規(guī)模維持年內(nèi)較高水平。臨近年底，新股發(fā)行速度再次提速，大有“響應(yīng)提高直接融資占比，完成今年新股發(fā)行目標(biāo)”之勢。且需要注意的是，首個IPO“扶貧”項(xiàng)目西藏高爭民爆：與大多數(shù)企業(yè)IPO排隊(duì)兩三年不同，高爭民爆在不到11個月內(nèi)便閃電過會并拿到發(fā)行批文，這背后主要受益于IPO扶貧政策。增減持方面，11月以來（一周半的時間），兩市已有34家公司重要股東或董監(jiān)高披露減持情況或公布減持計劃，其中涉及控股股東減持的約9家，從減持性質(zhì)來看，絕大多數(shù)減持都是股東的主動行為。隨著市場的繼續(xù)上漲，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減，或壓彎市場這一原本脆弱的稻草。

　　投資建議：A股逐步進(jìn)入收益兌現(xiàn)區(qū)間

　　我們曾在上一期研報中談到“美國大選最終的結(jié)果無論是希拉里還是特朗普當(dāng)選，其實(shí)對A股的短期影響并沒有那么大，當(dāng)不確定性因素階段性消除了，市場的風(fēng)險偏好便會階段性回升。”但與此同時，我們強(qiáng)調(diào)當(dāng)A股指數(shù)上行至3200點(diǎn)或以上，我們將轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。因?yàn)橐陨现T多因子，比方說海外不確定性（意大利公投、美國大選）、國內(nèi)的流動性空間打開受到制約，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減等等，都不支持A股在年內(nèi)有特別可觀的漲幅，由此，我們更傾向于指數(shù)在3200點(diǎn)或以上，視為逐步進(jìn)入收益兌現(xiàn)的區(qū)間。

　　板塊配置上，我們傾向于“業(yè)績確定，估值合理”的行業(yè)仍成為機(jī)構(gòu)配置的方向，相對看好“消費(fèi)電子、醫(yī)藥生物、食品飲料”等具體細(xì)分子行業(yè)，“消費(fèi)電子”主要涉及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈（0LED等）以及汽車電子，醫(yī)藥生物主要?dú)w于大白馬股，食品飲料主推“乳制品、白酒”等。；其他主題方面，我們建議關(guān)注寬財政背景下的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會，包括“基建（城軌設(shè)備、水利水電、管道等）、PPP”等，其他主題“一帶一路、光纖通信、舉牌、地方國改（上海、深圳）、漲價、碳交易”等主題，后續(xù)仍將有望受到資金的青睞。

　　湘財證券：上行空間已打開 繼續(xù)看好后市

　　我們在上周的分析中提到，美國大選后，無論誰最終當(dāng)選，短期影響市場情緒的不確定性將消除。而市場如預(yù)期在變盤窗口選擇了向上。外圍美股也沒有如市場預(yù)期在特朗普上臺后走出大幅調(diào)整，反而創(chuàng)出了新高，而避險資產(chǎn)黃金與債券出現(xiàn)了大幅下跌，美國10年期國債收益率本周累漲36個基點(diǎn)，創(chuàng)2013年6月以來最大單周漲幅。30年期美債收益率本周累漲38個基點(diǎn)，創(chuàng)2009年1月以來最大單周漲幅。兩年期美債收益率本周累漲12個基點(diǎn)，創(chuàng)5月以來最大單周漲幅。五年期美債收益率本周累漲31個基點(diǎn)，創(chuàng)2013年6月以來最大單周漲幅。黃金更是跌去大選前的全部漲幅并創(chuàng)出階段新低。市場資金從避險資產(chǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)的流動，反應(yīng)出美國大選這一不確定性事件消除后，投資者風(fēng)險偏好的大幅提升。

　　資金面上，在貨幣政策收緊后，投資性房地產(chǎn)資金向股市轉(zhuǎn)移也正隨著兩融余額的持續(xù)走高得到驗(yàn)證。截止11月10日，兩融余額9329億元，創(chuàng)出9個月以來新高。而11月11日期貨市場夜盤，多個品種出現(xiàn)大幅下跌，部分品種甚至在幾分鐘內(nèi)從漲停到跌停，期貨市場在交易所不斷提高手續(xù)費(fèi)與保證金比例，加上發(fā)改委調(diào)控現(xiàn)貨價格的聯(lián)合作用下出現(xiàn)走勢逆轉(zhuǎn)，這將使得商品市場對資金的吸引力降低，從而利好股市。

　　當(dāng)前市場的主要風(fēng)險仍在匯率。人民幣匯率中間價已經(jīng)接近金融危機(jī)后2008年到2010年階段性的固定匯率平臺6.83，貶值幅度與速度超出預(yù)期的風(fēng)險有所增加。但在資本管制的情況下，整體風(fēng)險仍處于可控狀態(tài)。

　　技術(shù)上看，上證指數(shù)突破3140點(diǎn)前期高點(diǎn)后，已經(jīng)打開上行空間。上周動量與反轉(zhuǎn)策略都能夠超越指數(shù)，且反轉(zhuǎn)策略超越動量策略，預(yù)計本周上證指數(shù)波動區(qū)間3150-3300點(diǎn)。

　　華泰證券：慢牛換芯，盈利牽牛

　　對于當(dāng)前A股情形，華泰證券表示，企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)夯實(shí)A股慢牛。我們提出的供給側(cè)慢牛兩步走已經(jīng)兌現(xiàn)。當(dāng)市場依然擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)陷入流動性陷阱時，我們進(jìn)一步提出，中國正在慢慢走出2011年以來的償債周期，開啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期，A股迎來“慢牛換芯，盈利牽?！?。A股運(yùn)行主導(dǎo)因素已經(jīng)從分母端貼現(xiàn)率過渡到分子端企業(yè)盈利。這一輪“盈利牽?！钡某掷m(xù)性將大過2011年以來的任何一次。伴隨著企業(yè)擴(kuò)大資本開支的意愿逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸走出償債長周期并進(jìn)入補(bǔ)庫短周期，2017年政府?dāng)U張周期搭配供給側(cè)改革等制度紅利釋放，A股企業(yè)盈利能力進(jìn)入久違的可持續(xù)修復(fù)期，A股市場將呈現(xiàn)慢牛格局。

　　市場擔(dān)心本輪企業(yè)盈利修復(fù)只是曇花一現(xiàn)，但是華泰證券認(rèn)為，今年以來A股企業(yè)的現(xiàn)金流改善是內(nèi)生性的，表現(xiàn)為經(jīng)營性現(xiàn)金流占比和銷售現(xiàn)金收入同比增速提升。A股非金融企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)現(xiàn)金流支出同比增速為表征的企業(yè)資本開支擴(kuò)張意愿出現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢，而以償還債務(wù)現(xiàn)金流支出同比增速為表征的債務(wù)償付壓力在下降，反映經(jīng)歷了五年的償債周期之后，企業(yè)投資意愿增加，償債意愿減少。三季度A股非金融上市公司杠桿率創(chuàng)出新低，而資本回報率已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)且與借貸成本差值回升引導(dǎo)民間投資進(jìn)入正反饋，民間固定資產(chǎn)投資增速7月以來連續(xù)三個月從底部企穩(wěn)回升，進(jìn)一步反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿增強(qiáng)，“脫虛入實(shí)”初見成效。

　　對于經(jīng)濟(jì)周期和庫存補(bǔ)給，華泰證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)短周期進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動力加強(qiáng)。自2014年開始，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了2年主動去庫存階段，當(dāng)前庫存水平創(chuàng)2008年危機(jī)以來新低。而在經(jīng)濟(jì)總需求恢復(fù)，供給側(cè)改革影響之下，原材料庫存正在回補(bǔ)。十八屆六中全會“核心”確立，地方官員大部分已調(diào)整到位，戶籍制度改革加速，地方政府錢袋子逐漸寬裕，新一輪政府?dāng)U張周期將使得投資端繼續(xù)保持高速增長，低庫存水平下的上游改善將傳遞至中游制造支撐制造業(yè)投資。A股盈利能力隨著補(bǔ)庫存而繼續(xù)改善。當(dāng)前低利率環(huán)境下，企業(yè)自上而下的主動補(bǔ)庫存有助于促進(jìn)A股盈利持續(xù)1年左右的溫和回升，我們預(yù)計2017年全部A股凈利潤同比增速為5-8%，盈利能力持續(xù)改善。另外，華泰證券還表示，持續(xù)性盈利修復(fù)周期推動風(fēng)險偏好繼續(xù)回升，流動性保持中性。

　　投資策略上，華泰證券指出，行業(yè)配置從上游轉(zhuǎn)移向中游，主題投資聚焦“新動能補(bǔ)短板”依據(jù)我們對盈利修復(fù)由上游向中下游傳遞的判斷，行業(yè)配置要逐步從上游向中游轉(zhuǎn)移。匯總?cè)龡l配置主線后建議關(guān)注鋼鐵、建筑、機(jī)械、軍工、煤炭（附行業(yè)配置表）．1）現(xiàn)金流恢復(fù)較好且資本開支出現(xiàn)擴(kuò)張的行業(yè)（建筑、化學(xué)原料、化學(xué)制品等）；2）處于政府?dāng)U張產(chǎn)業(yè)鏈上且?guī)齑嫠捷^低的行業(yè)（煤炭、機(jī)械、建筑等）；3）債務(wù)成本下行受益最明顯的行業(yè)（煤炭、有色、鋼鐵）。主題投資布局“新動能補(bǔ)短板”，關(guān)注兩條主線：1）受益政府支出擴(kuò)張補(bǔ)短板的“美麗城市”主題：裝配式建筑（杭蕭鋼構(gòu)）、海綿城市（華控賽格）；2）新動能加強(qiáng)的市場化改革方向：混改（中國聯(lián)通）、債轉(zhuǎn)股（海德股份）、土地流轉(zhuǎn)（輝隆股份）、電力改革（廣安愛眾）。

　　西南證券：不確定性消除 市場繼續(xù)上漲通道

　　美國政治大戲塵埃落定，特朗普“回歸本土、刺破泡沫”的政策主張所帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性，對于美國股市、債市影響不一，呈現(xiàn)出道指漲，納指跌、債市也跌的狀況。就國內(nèi)A股而言，受到海外市場情緒的外溢影響，短期也出現(xiàn)過回調(diào)情形，但A股仍然呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，在海外不確定因素明朗后，A股市場繼續(xù)保持“進(jìn)二退一、震蕩上行”的格局，回調(diào)成為買入時機(jī)。

　　美國選舉對A股的影響有限，主要基于三個方面原因：1、A股對外開放的程度較為有限，更多依賴于自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場的完善。目前在供給側(cè)改革推動下，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步企穩(wěn)，很有可能在今明兩年構(gòu)筑底部。三季報業(yè)績也顯示了企業(yè)盈利面的顯著好轉(zhuǎn)，可以說A股始終具備業(yè)績的支撐。分母端保持平穩(wěn)，分子端逐步抬升的震蕩上行格局不會變。2、美股處于歷史頭部，但A股處于底部區(qū)間，這決定了A股難有太多的下跌空間。相對于2013年美國指數(shù)上漲了65.2%，而凈利潤卻下降了20.4%，美股存在較大泡沫，因此往上空間有限。而A股從去年6月高點(diǎn)到現(xiàn)在調(diào)整最為充分，A股自5124高點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整了40%，所以A股并沒有多少回調(diào)空間，這也決定了A股難有太多的下跌空間。3、從戰(zhàn)略大格局來看，中美處于存量博弈格局，美國戰(zhàn)略收縮能為中國騰出國際空間。特朗普的政策主張是降低美國的國際責(zé)任、進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，專注本土并大力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這將有利于中國“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，進(jìn)一步改善世界各國基礎(chǔ)設(shè)施，幫助做大世界市場蛋糕，獲得共贏。

　　投資策略：1、從技術(shù)角度看，上證年線處有強(qiáng)力支撐，下跌即是買入機(jī)會；2、從板塊上看，鋼鐵煤炭等供給側(cè)改革板塊，一帶一路板塊，券商板塊，國企改革板塊，回調(diào)即是買入機(jī)會；3、當(dāng)前到明年上半年仍看好主板。

　　風(fēng)險提示：中亞一帶一路推進(jìn)或受美俄關(guān)系好轉(zhuǎn)而放緩；中國或面臨美國更多貿(mào)易制裁。

　　海通證券：繼續(xù)樂觀 進(jìn)攻國改券商真成長

　　海通證券的荀玉根指出，市場有效突破，趨勢向好。上周上證綜指有效突破3140點(diǎn)，創(chuàng)了2638點(diǎn)來的新高，全A指數(shù)也繼續(xù)新高，并且伴隨成交量放大，向上突破已經(jīng)兌現(xiàn)。繼續(xù)保持積極，市場強(qiáng)勢源于前期盤整已經(jīng)消化近期利空、國企改革加速推進(jìn)、三季報業(yè)績優(yōu)異，15年中以來，黃金、房價、債券均上漲，股指僅為高點(diǎn)的六折，資產(chǎn)比價中較優(yōu)。后期密切跟蹤的事件如12月美聯(lián)儲議息會議，重點(diǎn)看會議聲明是鴿派還是鷹派，以及國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會議對17年宏觀政策的定調(diào)。

　　關(guān)于大宗商品，荀玉根認(rèn)為近日“煤飛色舞”反映了年底行情的博弈特征。上周漲幅前五的行業(yè)分別為有色（7.5%）、鋼鐵（4.5%）、煤炭（4.3%）、建筑（3.2%）、非銀（3%），周期性行業(yè)表現(xiàn)亮眼。周期股大漲的主要催化劑是11月9日特朗普大選獲勝演講中提到要加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，11日特朗普競選官網(wǎng)公布初步政策框架，提出要斥資5500億美元建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，修建道路、高速公路、橋梁、隧道、機(jī)場、鐵路。由于公募基金的資源股配置較低，基金重倉股中鋼鐵、煤炭占比僅分別為0.2%、0.8%，處于歷史低位，在年底博弈行情中容易被機(jī)構(gòu)加倉。目前投資比較關(guān)心的是“煤飛色舞”行情能否持續(xù)？從基本面上看，資源股的表現(xiàn)最終與商品價格相關(guān)，美國版的“四萬億”投資計劃能否真正執(zhí)行有待觀察，這不同于10年9月推出的QE2計劃，當(dāng)時確實(shí)投放了貨幣直接推高了資源品價格，而這次，目前只建立在不確定性的預(yù)期之上。此外，從國內(nèi)市場來看，資源品價格的上漲對股價刺激彈性已經(jīng)變小，比較煤價和煤炭行業(yè)指數(shù)走勢，兩者之間的裂口今年逐漸加大。而有色，公募基金的配置比例達(dá)2.7%，處于歷史次低水平。煤炭、有色今年來漲跌幅分別排第一、第三。

　　應(yīng)對策略上，荀玉根表示，以消費(fèi)為底倉，進(jìn)攻如國改、券商、真成長。根據(jù)最新三季報業(yè)績數(shù)據(jù)，消費(fèi)類板塊整體業(yè)績向好，估值和盈利匹配度較優(yōu)的如食品飲料、飼料養(yǎng)殖、化學(xué)制藥。券商目前PB僅為2.3倍，處于歷史分位數(shù)38%的偏低水平，券商前三季度累計凈利增速降幅較中報收窄，16年Q3券商配置比例處于歷史低位，深港通落地有望帶來行業(yè)短期催化劑。中國聯(lián)通、城投控股推進(jìn)混改說明國企改革有突破，關(guān)注中字頭央企和上海國改，詳見相關(guān)前期系列報告。三季報中小創(chuàng)業(yè)績大幅改善，剔除重大重組后的中小創(chuàng)業(yè)績也同樣在大幅改善，中小板（不含金融）、創(chuàng)業(yè)板（不含溫氏、東財）前三季度整體凈利同比分別為39%、38%，在此基礎(chǔ)上剔除9月30日前一年內(nèi)完成重大重組的個股后，前三季度凈利同比分別為27%、28%，業(yè)績?nèi)栽诔掷m(xù)改善。從相對估值比例來看，按前三季度凈利潤同比增速推算，一年后中小板PE/上證50PE、中小板PE/中證100PE值分別回落至3.8、3.5，創(chuàng)業(yè)板PE/上證50PE、創(chuàng)業(yè)板PE/中證100PE值分別回落至4.2、3.8，相對估值水平已經(jīng)回到2013年初水平。成長股經(jīng)歷大半年的低迷后，部分偏白馬類公司估值和盈利已匹配，可精選業(yè)績優(yōu)良個股。

　　興業(yè)證券：通脹預(yù)期或成影響市場的重要變量

　　展望：中性假設(shè)下仍是結(jié)構(gòu)性行情，通脹預(yù)期或成影響市場的重要變量

　　——上周美國總統(tǒng)大選一度驚擾全球市場，市場情緒受沖擊后的反應(yīng)不是驚慌失措?yún)s是靴子落地后的riskon。我們在10月30日報告《不妨把目光放長一些》中提出：1、投資者情緒對短期擾動的免疫力增強(qiáng)，風(fēng)險溢價下降，風(fēng)險偏好提升；2、不少投資者開始更注重以中期的維度選股持股。特朗普當(dāng)選后的市場表現(xiàn)恰恰映襯了上述觀點(diǎn)，A股當(dāng)天走V形，周四周五再度向上；反應(yīng)短期避險情緒的黃金沖高后迅速回踩；中期受益于特朗普加強(qiáng)基建、海外戰(zhàn)略收縮等主張的基建股、一帶一路上漲。結(jié)構(gòu)上，有色、煤炭、鋼鐵等行業(yè)跟隨商品期貨價格飆升持續(xù)上漲，我們10月12日深度報告《哪些行業(yè)將迎來去庫存拐點(diǎn)》即從庫存周期的視角提出四季度煤炭、有色等上游資源品的投資機(jī)會，并在周報中反復(fù)推薦。

　　——特朗普上臺一次性風(fēng)險釋放后，其在各領(lǐng)域的政策影響將是中長期的關(guān)鍵變量。1、財政：支持基建，推動美國能源與基建法案，未來十年對基建項(xiàng)目投入1萬億美元（利好全球基建市場）；2、稅收：中產(chǎn)階級稅務(wù)減輕和簡化法案，降低企業(yè)稅和海外盈利資金稅率（刺激消費(fèi)和投資，吸引海外資金回流）；3、貨幣政策：競選期間偏鷹派（然而并不可信，積極財政政策需要貨幣配合，共和黨執(zhí)政通常是利率下行通道）；4、貿(mào)易：重談北美自由貿(mào)易協(xié)定，退出TPP，或?qū)χ袊海▽Τ隹诘挠绊懭源^察）；5、能源政策：支持傳統(tǒng)能源，取消奧巴馬政府對能源行業(yè)的限制，支持石油出口；6、外交政策：孤立主義，海外戰(zhàn)略收縮（對中國壓力減小，利好一帶一路戰(zhàn)略）。

　　——通脹預(yù)期或成影響市場的重要變量。中性假設(shè)下，年內(nèi)仍是結(jié)構(gòu)性行情。10月通脹回升，其中CPI同比2.1%；在資源品價格推動下，PPI同比1.2%，大幅高于預(yù)期。11月以來上游資源品加速上漲疊加未來數(shù)月的低基數(shù)，PPI同比將繼續(xù)上行。若PPI向CPI進(jìn)一步傳導(dǎo)，并且過去數(shù)年貨幣寬松釋放的大量流動性或因監(jiān)管趨嚴(yán)、金融資產(chǎn)賺錢效應(yīng)減弱而重回實(shí)體，通脹壓力或影響市場對貨幣政策的預(yù)期，值得跟蹤警惕。中性假設(shè)下，年內(nèi)仍是結(jié)構(gòu)性行情，建議立足風(fēng)險收益比，從倉位結(jié)構(gòu)、市場風(fēng)格、資金流向等因素找細(xì)分板塊的博弈性機(jī)會；或以中長期視角，基于價格比時間重要的原則自下而上布局。

　　投資策略：“改革”、“穩(wěn)增長”、“績優(yōu)”三條主線按圖索驥

　　——“改革”主旋律：供給側(cè)改革下建議重點(diǎn)關(guān)注去庫存即將結(jié)束并開始補(bǔ)庫存的行業(yè)，包括煤炭開采、有色金屬開采及冶煉等行業(yè)。同時重點(diǎn)推薦原奶、農(nóng)藥、MDI、粘膠短纖等子行業(yè)。軍改給軍工股帶來投資機(jī)會。風(fēng)險偏好提升疊加機(jī)構(gòu)低配，券商板塊有博弈性機(jī)會。

　　——穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的公約數(shù)：以PPP為代表的大基建和債轉(zhuǎn)股下的AMC和國企改革。

　　——績優(yōu)股：績優(yōu)成長股：光通信（移動新一輪光纖招投標(biāo)有望超預(yù)期）、CDN（未來3年40%高增長）、家裝品牌化（受益于品牌消費(fèi)升級和滲透率提升）?？儍?yōu)價值股：建議布局醫(yī)藥、乘用車、食品飲料等傳統(tǒng)消費(fèi)股（業(yè)績增速穩(wěn)定，估值較低）中的行業(yè)龍頭。

　　主題投資：

　　我們建議關(guān)注近期政策層面出現(xiàn)重要變化的三大政策驅(qū)動型主題：深港通（預(yù)計將于十一月下旬正式開通）、教育（民辦教育法修法+補(bǔ)漲預(yù)期）、核電（核電重啟+市場預(yù)期較差），以及催化劑較為明確的事件驅(qū)動型主題：智慧物流（雙十一成交額再破紀(jì)錄）。