發(fā)行監(jiān)管收緊導(dǎo)致凈融資額連續(xù)兩周為負(fù),警惕發(fā)行環(huán)境惡化可能導(dǎo)致依賴(lài)融資現(xiàn)金流的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。上周非金融信用債(短融、中票、企業(yè)債、公司債和定向工具)凈融資額為負(fù),這已是連續(xù)第二周凈融資額為負(fù)。這和下半年的開(kāi)始的針對(duì)公司債和房地產(chǎn)債的發(fā)行收緊有密切的關(guān)系。6月份多地證監(jiān)局向轄區(qū)內(nèi)證券公司下發(fā)通知,要求券商健全公司債券業(yè)務(wù)制度體系,完善內(nèi)控機(jī)制;加強(qiáng)公司債合規(guī)管理,規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。之后公司債嚴(yán)監(jiān)管的措施不斷落地。年中開(kāi)始政治局會(huì)議開(kāi)始強(qiáng)調(diào)要“抑制資產(chǎn)泡沫”,房地產(chǎn)債發(fā)行收緊成為整體房地產(chǎn)調(diào)控的一部分,具體服務(wù)于通過(guò)限制融資的方式限制房企拿地和地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。在發(fā)行監(jiān)管逐步升級(jí)的影響下,房地產(chǎn)債和公司債凈融資額在10月和11月出現(xiàn)驟降。11月公司債凈融資額僅高于春節(jié)期間的2月份;房地產(chǎn)債券的凈融資額更是創(chuàng)年內(nèi)最低。我們認(rèn)為這種發(fā)行監(jiān)管收緊短期內(nèi)仍會(huì)延續(xù),這樣就會(huì)加大企業(yè)債務(wù)滾動(dòng)的壓力,導(dǎo)致依賴(lài)融資現(xiàn)金流的企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)上升。最近的幾例違約均是現(xiàn)金流不足,可能或多或少和當(dāng)下發(fā)債難度加大有關(guān)。

　　新的債轉(zhuǎn)股子公司報(bào)批,新的債轉(zhuǎn)股案例落地,新的銀行參與進(jìn)債轉(zhuǎn)股顯示債轉(zhuǎn)股腳步漸頻,繼續(xù)維持債轉(zhuǎn)股是明年主題之一的判斷。12月8日工商銀行發(fā)布公告稱(chēng)擬以120億元人民幣投資設(shè)立工銀資產(chǎn)管理有限公司,持股比例為100%,專(zhuān)門(mén)開(kāi)展本行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。這是繼農(nóng)行債轉(zhuǎn)股子公司報(bào)批后的第二家等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的債轉(zhuǎn)股子公司。當(dāng)日山西焦煤集團(tuán)和建行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議簽訂,雙方將以多種形式共同出資設(shè)立總規(guī)模約250億元的兩支基金幫助山西焦煤降杠桿。12月9日工商銀行與山東黃金集團(tuán)簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議,將與山東黃金集團(tuán)開(kāi)展總規(guī)模約100億元人民幣的債轉(zhuǎn)股,預(yù)計(jì)可使山東黃金集團(tuán)杠桿率下降10%左右。這兩起合作中不僅有新的債轉(zhuǎn)股企業(yè),也有新的債轉(zhuǎn)股銀行。未來(lái)隨著更多的銀行參與,新設(shè)立的專(zhuān)業(yè)債轉(zhuǎn)股公司正式運(yùn)轉(zhuǎn),明年債轉(zhuǎn)股將成為主題之一。鑒于當(dāng)下債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)銀行貸款,且是采用新資金進(jìn)入償還老債務(wù)的模式,非銀行持有的信用債被動(dòng)成為企業(yè)股東的可能性很低,這對(duì)信用債是利好,值得投資者挖掘潛在的債轉(zhuǎn)股企業(yè)。

　　一級(jí)市場(chǎng)凈融資額連續(xù)兩周為負(fù);二級(jí)市場(chǎng)中短票收益率全面上漲,信用利差以走闊為主。上周一級(jí)市場(chǎng)凈融資額連續(xù)兩周為負(fù),表明前段時(shí)間債券發(fā)行收緊效果逐步顯現(xiàn)。二級(jí)市場(chǎng)銀行間和交易所資金價(jià)格均下降,中短票收益率則全面上升,信用利差以走闊為主;而評(píng)級(jí)利差以持平和上漲為主,期限利差以下降為主。