【相關(guān)閱讀】齊俊杰：股債匯三殺 有點金融危機的味兒了

　　股債匯再現(xiàn)“三殺”！

　　股市

　　午后滬指跌1%，深成指轉(zhuǎn)跌。上證50午后繼續(xù)疲軟跌逾2%。

　　債市

　　中國5年期、10年期國債期貨再度逼近跌停，目前分別跌1.15%和1.9%。

　　在美聯(lián)儲加息、海外債市利率全線上漲的全球背景下，國內(nèi)資金面持續(xù)緊張，機構(gòu)紛紛風聲鶴唳的環(huán)境中，今日國債期貨早盤跌停，跌幅一度收窄后，再度逼近跌停。

　　今日開盤不久，10年期、5年期國債期貨合約雙雙被砸至跌停，刷新上市以來最大跌幅，后窄幅一度收窄。截止目前，中國5年期、10年期國債期貨再度逼近跌停，目前分別跌1.18%和1.95%。

　　匯市

　　離岸人民幣一度跌破6.95，現(xiàn)跌幅有所收窄，離岸人民幣與在岸人民幣出現(xiàn)倒掛。

　　受美聯(lián)儲加息推動美元暴漲影響，央行大幅下調(diào)人民幣中間價。今日人民幣兌美元中間價報6.9289，較上日中間價6.9028下調(diào)261點。上日收盤報6.9049，夜盤收盤報6.9070。

　　分析

　　任澤平表示，股債匯三國殺的根本原因是我們此前不斷強調(diào)的通脹預期升溫，只有通脹才能邏輯自洽地系統(tǒng)解釋當前的一系列現(xiàn)象，并推演未來趨勢。

　　海通姜超表示，在去杠桿的初期，主要體現(xiàn)為金融市場的流動性緊縮，利率大幅上升，從而使得股市、債市都受到?jīng)_擊。但是隨著利率的上升，流動性收縮會從金融市場逐漸向?qū)嶋H經(jīng)濟傳導，最終體現(xiàn)為經(jīng)濟下行、通脹下降，這時去杠桿就會進入尾聲，同時利率就會開始重新下降。

　　一家大型私募表示，引發(fā)股債匯三殺的深層次原因，在于全球通脹預期上升、美聯(lián)儲加息、全球債市泡沫破裂等一系列金融市場風險事件，正給人民幣資產(chǎn)帶來巨大的重估壓力。

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　　齊俊杰：股債匯三殺 有點金融危機的味兒了

　　問題全都沒解決，資產(chǎn)泡沫起來了，樓市被打了雞血，本來的貨幣是為了經(jīng)濟建設，但結(jié)果都跑到了樓市里。本想帶動民間投資，結(jié)果發(fā)現(xiàn) 民營企業(yè)有的是錢，錢都趴在賬上不用。M1和M2的剪刀差不斷擴大。大家有錢全都去買樓了，誰也不去干活了。而地產(chǎn)商賺了盆滿缽滿但也不做貢獻，光拿地不 開工，房地產(chǎn)開工僅僅上漲6%不到，跟之前房價一暴漲開工就反彈30%完全不同。

　　人民幣跌了兩年，債市跌了一個月，股市剛從墳墓里爬出來，昨天又有被重新踢下去的趕腳。股債匯三殺的局面，確實十分罕見，搞的人心惶惶，是不是金融危機了。

　　其 實，股債雙殺這幾年我們倒是見過幾次，但那個時候人民幣是升值的，所以匯率沒問題。而正是因為匯率沒問題，所以人民幣升值，美元貶值這就造成了輸入型的通 脹壓力，每次股債雙殺都是CPI高企，所造成的央行貨幣收縮。比如2011年和2013年，CPI分別漲到了6.5和3.2，而這兩個年份債券表現(xiàn)都是不 好的。股市就更不用說了2011年以后就一路下跌，2013年初短暫還陽，然后還是一路跌。

　　　　所 以結(jié)論來了，CPI是股債雙殺的第一殺手，CPI一起來，股市和債市就沒個好。但問題來了，現(xiàn)在CPI只有2.1，并不能算高吧！而且之前CPI高我們說 是因為輸入型通脹，可以賴別人，又或者是因為豬周期，那么現(xiàn)在豬肉價格也不高，國際上美元價格在上漲，人民幣在貶值，大宗商品確實在漲價，這問題可就發(fā)雜 多了！涉及國內(nèi)國外的各種經(jīng)濟環(huán)境變量，以及庫存等等一系列問題。但如果找根的話，年初的惡意放水信貸，讓這些矛盾突出化了。

　　　　之 前分析樓市的時候說過，信貸的增長跟樓市的牛市高度吻合，今年初的信貸突然暴漲，M2沖過13%是一個特別不好的事情，因為這段時間由于外匯流出中國，所 以導致的是央行資產(chǎn)負債表的收縮，按理說我們的M2也應該相應減少才對，但央行卻選擇了作弊，逆勢多發(fā)貨幣。當時的考慮無外乎幾個，第一是美元恰巧是升值 過后的貶值期，人民幣反彈，所以覺得投機取巧一下還有空間。第二當時正好趕上熔斷股災，希望能用超發(fā)貨幣給市場穩(wěn)定。第三去年底說了去庫存，而央行一季度 給出了足夠貨幣，也為去庫存提供了充分的保證。第四，當時通脹不高，疊加春節(jié)因素也就2.3，所以央行覺得一切可控。

　　　　這 些借口看似完美，而且理由很充分，但任何借口在客觀規(guī)律面前，都是蒼白的，結(jié)果大家都知道。問題全都沒解決，資產(chǎn)泡沫起來了，樓市被打了雞血，本來的貨幣 是為了經(jīng)濟建設，但結(jié)果都跑到了樓市里。本想帶動民間投資，結(jié)果發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)有的是錢，錢都趴在賬上不用。M1和M2的剪刀差不斷擴大。大家有錢全都去買 樓了，誰也不去干活了。而地產(chǎn)商賺了盆滿缽滿但也不做貢獻，光拿地不開工，房地產(chǎn)開工僅僅上漲6%不到，跟之前房價一暴漲開工就反彈30%完全不同。所以 大家最后發(fā)現(xiàn)，這一年除了房價漲了，其他的矛盾一點都沒有解決。反而各種矛盾越來越激化?，F(xiàn)在經(jīng)濟復蘇沒動，但由于行政化限產(chǎn)去庫存，結(jié)果導致價格率先反 彈。現(xiàn)在不得不趕緊松綁復產(chǎn)壓價格，但可以預見的是，過不了多久，大概也就2-3個月后，價格就能回落，但那個時候庫存恐怕又是個大問題。這個時候，房地 產(chǎn)全面限購限貸，壓縮了樓市的同時，也讓大量的投資資金無處可去，你發(fā)現(xiàn)沒有房地產(chǎn)這個真神一歸位，牛鬼蛇神就全出來了，什么蒜泥狠姜你軍，再加上各種能 源漲價，這些在樓市暴漲的時期幾乎很難聽到。

　　　　再 看央行，年初犯了一個巨大的錯誤之后，正在自我糾偏，其實從2季度開始，央行就已經(jīng)意識到了問題的嚴重性，沒敢再往外放水了。年底更是在重點抑制資產(chǎn)泡 沫，防范金融風險的政策指引下開始全面回收流動性，放長壓短，謹小慎微。這對于資產(chǎn)價格起到了極大的抑制作用，推升了市場的利率，提高了社會融資成本，表 現(xiàn)出來就是債券收益率上升，大家都準備買新債，所以拋掉利率低的舊債，于是債券市場就大跌。而市場無風險收益上升，讓風險資產(chǎn)的吸引力下降，大家紛紛從股 市里套現(xiàn)離場，追求穩(wěn)定的高固定收益去了。所以這樣的陣痛，估計要到春節(jié)后才會結(jié)束，CPI不降下來，市場利率上升的趨勢估計難以扭轉(zhuǎn)。股債匯三殺的格局 還會延續(xù)。