文/新浪財(cái)經(jīng) 賀周舟

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 12月29日消息，做客本期《私募大咖看市場(chǎng)》的是上海名禹資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)王益聰，在談到2017年市場(chǎng)看法時(shí)，他認(rèn)為2017年極有可能出現(xiàn)多重周期共振，在周期品和傳統(tǒng)行業(yè)上將有更大機(jī)會(huì)挖掘。在他看來(lái)，2017年熊市很大概率結(jié)束，一方面以藍(lán)籌股為代表的大盤指數(shù)，估值已經(jīng)處在了歷史的底部區(qū)域；另外一方面加上供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革的深化，以及很多工業(yè)品的去庫(kù)存和產(chǎn)能逐步出清，其有利于周期品行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。隨著中央關(guān)于房地產(chǎn)“不是用來(lái)炒的，而是用來(lái)住的”這一定位的確定，房地產(chǎn)資金逐步轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)是個(gè)大趨勢(shì)，“從大類資產(chǎn)配置來(lái)講，我想A股市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)重要的戰(zhàn)場(chǎng)”。

　　“明年經(jīng)濟(jì)如果能夠比我們想象的更好一點(diǎn)，或者是整個(gè)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，復(fù)蘇的預(yù)期起來(lái)的話，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的彈性就會(huì)更多地表現(xiàn)出來(lái)”。王益聰還表示，藍(lán)籌股正緩慢復(fù)蘇，而創(chuàng)業(yè)板還將需要一段時(shí)間消化估值。但可以預(yù)見(jiàn)到，明年藍(lán)籌股和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股都會(huì)有機(jī)會(huì)。

　　對(duì)話實(shí)錄：

　　新浪財(cái)經(jīng)：談?wù)勀鷮?duì)2016年的市場(chǎng)回顧？

　　王益聰：應(yīng)該說(shuō)過(guò)去這一年是比較困難的一年。雖然看上去可能有很多的機(jī)會(huì)，但是真正能夠落袋為安的東西并不多，如果體現(xiàn)在趨勢(shì)上面，它的趨勢(shì)不是很強(qiáng)，而且中間經(jīng)過(guò)反反復(fù)復(fù)的折騰，如果這個(gè)折騰用一個(gè)詞來(lái)總結(jié)就是過(guò)去這一年充滿了黑天鵝，國(guó)內(nèi)外都是，國(guó)外比如說(shuō)英國(guó)脫歐、特朗普的上臺(tái)帶來(lái)了一些市場(chǎng)振動(dòng)，國(guó)內(nèi)就是年初的熔斷，中間的反復(fù)，到年末國(guó)債期貨跌停板。所以對(duì)于這一年來(lái)講，充斥著反復(fù)和波折，所以真正能夠回過(guò)頭來(lái)看，可能有那么幾個(gè)趨勢(shì)，但是這個(gè)趨勢(shì)整體籠罩在很多的不確定因素當(dāng)中。用一個(gè)關(guān)鍵詞總結(jié)過(guò)去一年便是：黑天鵝。

　　新浪財(cái)經(jīng)：談?wù)勀鷮?duì)2017年行情走勢(shì)的看法？

　　王益聰：有幾個(gè)基本的判斷：第一個(gè)判斷就是以藍(lán)籌股為代表的大盤指數(shù)的熊市，我認(rèn)為基本上結(jié)束，目前估值已處在歷史的底部區(qū)域，如滬深300，目前估值在13-14倍這個(gè)水平，僅高于2008年金融風(fēng)暴的最低點(diǎn)。但是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)角度講，經(jīng)過(guò)過(guò)去這么多年的調(diào)整，它的跌幅已經(jīng)逐步趨窄了。而且我們現(xiàn)在有一個(gè)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，今年是重頭戲，明年還要進(jìn)一步深化，“要真正出實(shí)質(zhì)性的效果”，這是最近中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述。這樣的話，實(shí)際上很多的周期股，如煤炭、有色，其實(shí)過(guò)去日子非常難過(guò)，經(jīng)過(guò)供給側(cè)改革、終端價(jià)格起來(lái)了，去產(chǎn)能，供求關(guān)系改善了，它的業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)了，這對(duì)整個(gè)大指數(shù)周期股來(lái)講，它的重心穩(wěn)住甚至往上抬起來(lái)了，我想這是一個(gè)很重要的原因。

　　再一個(gè)，我們從大類資產(chǎn)配置角度去看的話，中央提出房地產(chǎn)不是用來(lái)炒的，而是用來(lái)住的。這個(gè)基調(diào)定下來(lái)之后，從價(jià)格角度，今后幾年你不能指望房地產(chǎn)市場(chǎng)還能突飛猛進(jìn)往上漲。從價(jià)值（金融）屬性，房地產(chǎn)市場(chǎng)容納了非常多的居民財(cái)富，部分資金逐步會(huì)釋放出來(lái)，民眾肯定會(huì)關(guān)注到A股市場(chǎng)，因?yàn)锳股市場(chǎng)權(quán)重股的估值已經(jīng)有吸引力了，再加上供給側(cè)改革，如果明年需求端有好轉(zhuǎn)的話，這個(gè)可能吸引力會(huì)更大一點(diǎn)。所以從大類資產(chǎn)配置來(lái)講，我想A股市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)重要的戰(zhàn)場(chǎng)。大盤指數(shù)基本上見(jiàn)底，現(xiàn)在是處在緩慢的復(fù)蘇過(guò)程當(dāng)中。這是我的第一個(gè)判斷。

　　第二個(gè)判斷是以創(chuàng)業(yè)板為代表的指數(shù)，我想還需要調(diào)整，還需要時(shí)間慢慢地消化它的估值泡沫。大家知道，15年的這一輪大牛市就是新興產(chǎn)業(yè)的大牛市，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高的時(shí)候估值達(dá)到了150倍，是有史以來(lái)最大的泡沫，這個(gè)泡沫現(xiàn)在可能消掉一半了，但是從歷史來(lái)看，它的估值還是處于歷史相對(duì)的高位區(qū)。

　　今年以來(lái)IPO的速度比較快，每周都要發(fā)一批。按照這個(gè)速度下來(lái)，全年會(huì)發(fā)五六百個(gè)，它對(duì)這種成長(zhǎng)類的股票估值壓力還是比較大的。這也是一個(gè)很重要的因素。

　　第三個(gè)因素，因?yàn)榻衲暌詠?lái)監(jiān)管一步一步在收緊，其中有一點(diǎn)就是對(duì)外延的并購(gòu)重組更加嚴(yán)格了，很多創(chuàng)業(yè)板、中小板的外延受到了很大的限制，包括海外中概股的回歸都處于停頓。過(guò)去的話，如果估值很高可以通過(guò)大量的外延并購(gòu)去降低它的估值，如果外延受限的話，估值只能靠?jī)?nèi)生的增長(zhǎng)去消化。盡管今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)?cè)鏊偈切U高的，但是因?yàn)闅v史原因，它的泡沫確實(shí)太大了，現(xiàn)在只能說(shuō)自下而上有一些優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的估值比較合理了，有吸引力了。但是總體來(lái)講這個(gè)估值還是比較高的，因?yàn)榇罅康墓尽盎ヂ?lián)網(wǎng)+”這個(gè)風(fēng)過(guò)去之后，它也就慢慢掉落下來(lái)了，所以我想這也是比較重要的一個(gè)因素。

　　當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的話還要看新一輪的技術(shù)能不能起來(lái)，我想這個(gè)也是對(duì)它估值上會(huì)有一個(gè)拉升，但是眼前的話可能也看不到 。

　　還有一個(gè)原因，從市場(chǎng)資金的角度的話，這一輪的熊市下來(lái)之后，其實(shí)有一些增量資金進(jìn)來(lái)，這些增量資金不是散戶的資金，而是機(jī)構(gòu)的資金，包括保險(xiǎn)資金、銀行的委外資金以及一些高凈值的客戶資金等。這些資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)是比較低的，它追求的是安全、穩(wěn)健的回報(bào)，所以它對(duì)流動(dòng)性的要求比較高，對(duì)公司質(zhì)地要求比較高，這樣的話，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是下降的，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股風(fēng)格是有壓制作用，我想這是對(duì)明年我的第二個(gè)判斷。

　　第三個(gè)判斷就是明年我覺(jué)得可能我們會(huì)看到四個(gè)方面的周期同時(shí)出現(xiàn)，這四重周期有可能會(huì)產(chǎn)生共振，共振的結(jié)果可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的一些變化。這個(gè)風(fēng)格變化可能是更加有利于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)和周期品。有哪四個(gè)周期呢？首先是財(cái)政的周期，財(cái)政周期實(shí)際上是從G20杭州峰會(huì)之后，全球的貨幣刺激政策已經(jīng)走到頭了，已經(jīng)逐步地轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激，中國(guó)是這樣，通過(guò)PPP來(lái)大規(guī)模的推進(jìn)基建，美國(guó)特朗普上來(lái)之后，他也要搞美版的四萬(wàn)億，再加上四萬(wàn)億美金的減稅計(jì)劃，他有可能會(huì)加大財(cái)政的刺激。這個(gè)財(cái)政刺激對(duì)于這些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成了拉動(dòng)的作用。除了中國(guó)和美國(guó)之外，新興國(guó)家如印度、巴基斯坦、東南亞一些國(guó)家，它可能也或多或少的走向財(cái)政刺激，因?yàn)榇笠?guī)模的基建投資都是有必要的。

　　第二個(gè)周期是政治周期，明年我們有召開十九大，十九大前后改革應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步發(fā)力。最近大家已經(jīng)看到了改革重新發(fā)力的跡象，混改的推進(jìn)速度在加快，混改可能是明年國(guó)企改革的一個(gè)突破口。十九大我想是一個(gè)重要的政治事件，應(yīng)該會(huì)是一個(gè)拐點(diǎn)。

　　第三個(gè)周期是地產(chǎn)周期，或者是整個(gè)制造業(yè)庫(kù)存的周期。從10年、11年開始，房地產(chǎn)一直處于庫(kù)存去化的過(guò)程當(dāng)中，到了去年底，一線城市如北上深庫(kù)存已經(jīng)去得差不多了，所以今年就引起了北上深房?jī)r(jià)的暴漲。二線城市今年庫(kù)存也去的比較快，同時(shí)也迎來(lái)大規(guī)模的上漲。可能三四線城市由于歷史庫(kù)存比較大，本身由于人口的流出，它的去化過(guò)程可能還需要更多的時(shí)間，因?yàn)樾麻_工很少，所以總的來(lái)講它的庫(kù)存還是在去化過(guò)程當(dāng)中的，可能到明年底去化得也差不多了。這樣到了明年底前后，全國(guó)層面的房地產(chǎn)庫(kù)存都可能消化差不多了，有可能是一個(gè)庫(kù)存的拐點(diǎn)，新開工這方面可能會(huì)進(jìn)一步起來(lái)。

　　實(shí)際上制造業(yè)其他的一些周期現(xiàn)在也是在去庫(kù)存的過(guò)程當(dāng)中，很多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們今年看到很多終端價(jià)格在上漲，像“絕代雙焦”為什么漲這么多，需求沒(méi)有那么大的起來(lái)但是它的價(jià)格已經(jīng)漲了一倍兩倍，實(shí)際上就是因?yàn)槲覀児┙o側(cè)改革對(duì)它產(chǎn)能的去化，它的庫(kù)存已經(jīng)大幅度削減了，這就造成它的價(jià)格彈性比較大。

　　這是在整個(gè)需求端還不太有起色的情況下價(jià)格的暴漲，如果明年財(cái)政周期、政治周期再疊加起來(lái)的話，需求端有可能會(huì)有進(jìn)一步的拉動(dòng)，這個(gè)時(shí)候我想它的彈性可能不僅僅是體現(xiàn)在絕代雙焦這樣一些產(chǎn)品上面，可能其他領(lǐng)域的產(chǎn)品都有可能產(chǎn)生價(jià)格的彈性。這一點(diǎn)是值得我們拭目以待的，當(dāng)然我們要一步步地看，因?yàn)樾枨蟮那闆r我們要進(jìn)一步去跟蹤，看有沒(méi)有特別大的起色。

　　最后一個(gè)周期是股市本身運(yùn)行的周期。股市本身肯定有它自身演變的周期規(guī)律，過(guò)去一輪特大型的牛市，就是06、07年的大牛市，已經(jīng)發(fā)生在十年之前了，這一輪大牛市實(shí)際上是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的一個(gè)大牛市，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮疊加到全球經(jīng)濟(jì)的大繁榮產(chǎn)生的共振，這樣產(chǎn)生了一個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、周期品、大金融的大牛市。這個(gè)牛市已經(jīng)過(guò)去十年了，剛剛過(guò)去的這一輪牛市級(jí)別沒(méi)有那輪大，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來(lái)講它的級(jí)別就更小了，因?yàn)樽罱@一輪牛市是新興產(chǎn)業(yè)的大牛市。所以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大周期在06、07年，到明年正好十年了，實(shí)際上這十年它都在消化它的歷史欠帳，十年時(shí)間消化得應(yīng)該是差不多了，估值已經(jīng)到了歷史的低位區(qū)，一直在底部徘徊。這個(gè)估值徘徊如果疊加到一些需求端的影響，比如說(shuō)明年經(jīng)濟(jì)如果能夠比我們想象的更好一點(diǎn)，或者是整個(gè)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，復(fù)蘇的預(yù)期起來(lái)的話，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的彈性就會(huì)更多地表現(xiàn)出來(lái)。

　　我們說(shuō)像“煤飛色舞”的煤炭、鋼鐵，是今年供給側(cè)改革的重頭戲，明年還會(huì)進(jìn)一步深化。今年煤炭鋼鐵股票價(jià)格波動(dòng)不是特別大，現(xiàn)貨、期貨的價(jià)格波動(dòng)很大，但是股價(jià)的波動(dòng)不大，因?yàn)樗€在修補(bǔ)它的資產(chǎn)負(fù)債表，就是還歷史的欠帳，過(guò)去可能有很多工資欠著沒(méi)發(fā)、銀行貸款利息等還有很多其他的窟窿需要補(bǔ)，到了明年，它的價(jià)格上了一個(gè)臺(tái)階之后，我們會(huì)看到損益表的修復(fù)，也就是說(shuō)明年損益表會(huì)非常好看。這個(gè)時(shí)候如果你需求端有信心的話，股價(jià)彈性自然就會(huì)出來(lái)，這個(gè)我們不用太擔(dān)心了。明年的傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)可能有一個(gè)拐點(diǎn)。這個(gè)機(jī)會(huì)要大于新興產(chǎn)業(yè)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：談?wù)?017年面臨的風(fēng)險(xiǎn)？

　　王益聰：總的來(lái)講明年還不是一帆風(fēng)順的大牛市，因?yàn)槲覀冞€面臨很多風(fēng)險(xiǎn)需要釋放，現(xiàn)在實(shí)際上已經(jīng)在釋放當(dāng)中。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)我覺(jué)得是通脹的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在大宗商品上漲、油價(jià)減產(chǎn)帶來(lái)油價(jià)的上漲、我們供給側(cè)改革也帶來(lái)很多工業(yè)品周期品的價(jià)格上漲，如果明年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)還比較好，再疊加特朗普的基建刺激，價(jià)格上漲的壓力還是比較大的，所以我覺(jué)得這個(gè)是我們面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)在消化這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥浀念A(yù)期起來(lái)了，確實(shí)CPI、PPI都是快速上升，特別是在明年上半年這個(gè)時(shí)間段里面，這個(gè)時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)的利率就明顯往上走了。這就是為什么最近我們國(guó)債期貨跌得非常厲害，產(chǎn)生債券的踩踏事件的原因。當(dāng)然，債券的踩踏事件本身也有過(guò)去三年牛市累計(jì)起來(lái)的杠桿的原因，大量的杠桿需要去化。其實(shí)也跟整個(gè)政策基調(diào)是有關(guān)系的，整個(gè)貨幣政策的基調(diào)由原來(lái)的穩(wěn)健轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，實(shí)際上是相對(duì)偏緊的政策基調(diào)?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要包括通脹引發(fā)的市場(chǎng)利率上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還有就是人民幣貶值有一些壓力，再一個(gè)就是海外也不是很太平，可能還會(huì)有一些黑天鵝事件，這也是值得我們?nèi)サ谭赖?。?dāng)然，特朗普上來(lái)之后，中美之間的貿(mào)易摩擦，也可能涉及到其他領(lǐng)域的沖突，這些風(fēng)險(xiǎn)都是需要我們?nèi)サ谭赖摹：芏囡L(fēng)險(xiǎn)在明年上半年的一季度左右會(huì)消化，是一個(gè)比較重要的節(jié)點(diǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)我們還要去規(guī)避，所以從整個(gè)大的趨勢(shì)來(lái)講我們還需要做一些擇時(shí)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：談?wù)?017年有什么值得關(guān)注的機(jī)會(huì)？

　　王益聰：我們更加關(guān)注周期品和傳統(tǒng)的制造業(yè)，當(dāng)然也包括一些高端裝備制造等領(lǐng)域。從大的周期運(yùn)行來(lái)講的話，它機(jī)會(huì)會(huì)更多一點(diǎn)。

　　從主題來(lái)講，明年大家一定要關(guān)注國(guó)企改革，無(wú)論是央企的混改和地方的混改，明年都要重視。另外就是一帶一路，上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度。明年無(wú)論是訂單還是業(yè)績(jī)都會(huì)兌現(xiàn)，所以這些主題相關(guān)的公司還是值得大家去關(guān)注的。

　　當(dāng)然，成長(zhǎng)股雖然整體上特別是明年上半年還在消化估值的過(guò)程當(dāng)中，但是我們可以自下而上精選一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股，它其實(shí)也是有機(jī)會(huì)的。這個(gè)機(jī)會(huì)隨著最近市場(chǎng)的快速下跌，它的機(jī)會(huì)更快地凸顯出來(lái)，我覺(jué)得這是好事，現(xiàn)在的下跌對(duì)明年的話有可能會(huì)打出一個(gè)明年全年的底部，我想這對(duì)明年的投資非常有利。

　　從市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，在繼續(xù)做好擇時(shí)的同時(shí)，明年我們可能會(huì)更加關(guān)注一些產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)，這些產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)可能會(huì)給我們帶來(lái)更多的個(gè)股機(jī)會(huì)。再一個(gè)就是注重自下而上的精選個(gè)股，我想這里也有很多的阿爾法值得我們?nèi)ネ诰颉?/p>