創(chuàng)業(yè)板七連跌，看空已有一萬個理由，成熟投資者最該做的是…

　　李東亮 券商中國

　　如今，舉不出幾個看空創(chuàng)業(yè)板的理由，都不好意思說自己是老股民。但是，作為成熟的投資者要么早應(yīng)該看空創(chuàng)業(yè)板，要么當(dāng)下就要思考創(chuàng)業(yè)板何時止跌，以及如何應(yīng)對當(dāng)下的市場。

　　看空的一萬個理由

　　如今創(chuàng)業(yè)板在大幅殺跌后又走出連續(xù)陰跌，想必每個投資者都能找到幾個看空的理由，一億投資者找出一萬個理由不難。小編整理幾個供讀者探討，不是嚇唬讀者，而是讓大家看清楚輿情。

　　1、移動互聯(lián)放慢腳步

　　從很大程度上，2013年至2015年的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴漲靠的是移動互聯(lián)網(wǎng)民的極速增加。

　　可是，據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會、國家互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心（CNCERT）于去年5月份，在京首次聯(lián)合發(fā)布了《中國移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展?fàn)顩r及其安全報告（2016）》，報告指出2015年中國境內(nèi)活躍的手機網(wǎng)民數(shù)量達7.8億，占全國人口數(shù)量的56.9%。

　　換句話說，移動互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)民在2015年達到7.8億，在2016年突破8億人是大概率事件，規(guī)模的集聚放大也意味著潛力越來越小，增速必然會大幅放慢。在餅已經(jīng)不可能再做大的背景下，藍海立刻變成紅海。

　　這應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2015年見頂，一直到今天仍在尋底的深層原因。

　　2、新股超發(fā)造成稀缺性不足

　　券商中國在1月11日《創(chuàng)業(yè)板“五連跌”，與2012年“九連跌”背景竟有驚人相似，同一因素造就新低》報道中曾提出，近期市場有兩個重要信號：一個是新股連漲天數(shù)大幅縮短，打開漲停板后連續(xù)下跌幅度越來越大；二是創(chuàng)業(yè)板連續(xù)下挫，今日再次創(chuàng)出本輪反彈新低。

　　造成上述現(xiàn)象的兩個原因，一個是貨幣收緊了，造成系統(tǒng)性機會缺失；二是新股發(fā)行加速，中小創(chuàng)股票從奇缺變成過剩。

　　如果按照當(dāng)前的發(fā)行速度，新股發(fā)行數(shù)量一定會錄得歷史第一。簡單來算一下，一年52周，每周10只的話：52×10=520！當(dāng)然，這個算法過于點簡單粗暴，新股發(fā)行力度不可能一直保持這么快。但值得注意的是，這樣的發(fā)行速度已經(jīng)持續(xù)了兩個多月了！

　　這個因素應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迭創(chuàng)新低的重要原因之一，實際上大家都知道中小創(chuàng)被高估，但是中小創(chuàng)具有稀缺性，讓大家覺得稀缺性具有一定合理性，如今高估的東西不再稀缺，下調(diào)估值再正常不過。

　　3、貨幣收緊帶來系統(tǒng)性機會缺失

　　這個因素也曾在《創(chuàng)業(yè)板“五連跌”，與2012年“九連跌”背景竟有驚人相似，同一因素造就新低》討論過，新股和創(chuàng)業(yè)板齊跌還有個更大的背景，那就是今年的貨幣環(huán)境將發(fā)生重大變化。

　　在去年底舉行的中央經(jīng)濟工作會議上，高層指出，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫。

　　實際上，今年國務(wù)院著力推進的兩件事也和貨幣環(huán)境相關(guān)，那就是抑制房地產(chǎn)泡沫和推進供給側(cè)改革。抑制房地產(chǎn)泡沫和推進供給側(cè)改革無疑都需要中性偏緊的貨幣環(huán)境。

　　由此可見，在抑制房地產(chǎn)泡沫和推進供給側(cè)改革的背景下，中性偏緊的貨幣環(huán)境確實必不可少，這就給A股投資帶來了一些列問題，其中就包括系統(tǒng)性機會缺失和泡沫性資產(chǎn)價格首先收到抑制。

　　4、大量重倉創(chuàng)業(yè)板基金被迫砸盤

　　去年12月12日（周一），創(chuàng)業(yè)板暴跌5.5%。就在去年12月10日（周六），券商中國恰好了發(fā)表了一篇文章《創(chuàng)業(yè)板怎么了？創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股怎么了？重倉創(chuàng)業(yè)板的中郵系怎么了》。

　　在這篇文章中，小編指出一個問題：在去年12月5日至12月9日的那一周，市場有兩個新動向，一是上證指數(shù)漲至上軌，創(chuàng)業(yè)板跌至下軌；二是創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股昆侖萬維放量跌穿守了11個月的底部。

　　這篇文章主要從交易和重倉創(chuàng)業(yè)板的基金兩個角度，闡述了這樣一個觀點：創(chuàng)業(yè)板即將破位暴跌，重倉創(chuàng)業(yè)板的基金將會因為基金大量贖回，而不得不被迫砸盤應(yīng)對。當(dāng)然，涉及到市場重要點位和具體基金公司，有些話小編不方便明言。

　　5、創(chuàng)業(yè)板聯(lián)盟崩塌

　　這個觀點來源于“月風(fēng)投資筆記”，他認為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌的原因很多，但大都沒有投資指導(dǎo)意義，除了下面這個：

　　2013年-2015年，創(chuàng)業(yè)板迎來了指數(shù)漲幅6倍的超級牛市，主要的炒作模式是：買方（鎖倉）—賣方（中介）—公司（作局）。以公募為代表的買方，大量買入小市值的創(chuàng)業(yè)板股票，實現(xiàn)部分鎖倉的目的；而上市公司則釋放利好，進行各種轉(zhuǎn)型、概念、業(yè)務(wù)的拓展；賣方研究員則基于各種飄渺的預(yù)期推薦股票，實質(zhì)上成為真正意義上的純中介而非價值挖掘。如今這一聯(lián)盟崩塌了，賣方也不敢唱多了，公司也兌現(xiàn)不了預(yù)期了，買方也不得不持續(xù)減倉應(yīng)對贖回。

　　小編覺得，這個關(guān)于“創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)”的觀點頗為新穎，說出了創(chuàng)業(yè)板的一些獨特性：盤子小適合控盤，故事多適合炒作，老板減持欲望強，容易和賣方、買方結(jié)成同盟。

　　止跌前公募基金要先瘦身

　　2016年，創(chuàng)業(yè)板跌幅達27.71%，大盤跌幅僅下跌12.31%。開年以來，大盤上漲了0.29%，而創(chuàng)業(yè)板下跌3.17%。這還不算，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)收出7連陰，形勢實在不容樂觀。

　　小編覺得，在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)大幅下跌、人人都在唱空創(chuàng)業(yè)板的時候，跟著唱空來嚇唬自己已沒有意義。作為一個成熟的投資者，如果你還空倉，應(yīng)該開始思考創(chuàng)業(yè)板何時止跌，等待時機入場，如果倉位很重，應(yīng)該思考是否應(yīng)該減倉。但多方和空方的策略核心都是底在何方。

　　從交易的角度，底部具有相對性，因為相對底部很多，真正的底部只有一個，做到精準(zhǔn)抄到絕對底部無異于癡人說夢，做到在接近絕對底部的相對底部抄底已是難能可貴。說底部在哪無異于拍腦袋，尋著何種思路尋底才是成熟投資者該做的事情。

　　尋找這個接近絕對底部的相對底部需要考慮兩個問題，一個是交易對手，一個是投資生態(tài)。投資生態(tài)如“月風(fēng)投資筆記”所言，本質(zhì)上是多方博弈、連續(xù)博弈，在根本上也是要看交易對手。所以，就談?wù)勀壳皠?chuàng)業(yè)板最大空方和潛在空方——重倉創(chuàng)業(yè)板的基金。

　　以重倉創(chuàng)業(yè)板各類風(fēng)格的公募基金翹楚——中郵基金為例，市場各類資金自去年12月就已盯上了這家持股集中且量大的中郵基金。

　　首先聲明，中郵系基金是重倉了一些創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股，但不代表中郵基金只重倉了創(chuàng)業(yè)板股票，也不代表中郵旗下所有基金都重倉了創(chuàng)業(yè)板股票，更不代表其他基金公司就沒有發(fā)行這類基金。當(dāng)然，我們也不需要對中郵進行攻擊，畢竟這家基金公司在牛市中為投資者賺了很多錢，只是市場環(huán)境朝著不利于這類風(fēng)格基金的方向變化了。

　　先看持有樂視網(wǎng)100萬股以上的18只產(chǎn)品中，中郵旗下基金達6只。

　　圖片　　再看看連續(xù)暴跌了一個月的昆侖萬維，在12只持股昆侖萬維的產(chǎn)品中，中郵旗下基金數(shù)量達7只。

　　圖片　　最后看看同樣連續(xù)下跌旋極信息，8只持股超過100萬股的產(chǎn)品中，中郵旗下占據(jù)5只。

　　圖片　　上述數(shù)據(jù)只能說明中郵旗下基金習(xí)慣于買入同一只股票，而且持股占上市公司的比重還比較高，那單只產(chǎn)品的持股集中度如何哪？簡單舉兩個例子：

　　圖片　　多只基金集中持倉同一批創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股，難怪市場將中郵旗下上述基金當(dāng)成創(chuàng)業(yè)板走勢的風(fēng)向標(biāo)。

　　多家公募基金負責(zé)人表示，中郵旗下發(fā)行了較多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等風(fēng)格的基金，被動持股也可以理解，但這給市場帶來了一些問題。比如在遭遇極端下跌行情下，或者市場風(fēng)格和集中持有的股票風(fēng)格不符時，基民可能會大量贖回，導(dǎo)致中郵旗下基金不得不輪番減持來應(yīng)對，這就可能給市場帶來更為不利影響。

　　今年以來二八風(fēng)格明顯，中小創(chuàng)股票多數(shù)不漲反跌，平均漲幅更是嚴重落后周期股和金融等藍籌，投資者集中贖回中小創(chuàng)風(fēng)格基金的風(fēng)險很大，如果一些中郵旗下基金為提高凈值，采取調(diào)倉換股的交易策略，這更加劇了創(chuàng)業(yè)板股票的拋壓。

　　在真實的壓力和投資者預(yù)期的雙重作用下，難怪中郵系基金重倉的部分股票出現(xiàn)了突然的暴跌行情。

　　圖片　　說了這么多，其實就一個目的，在市場上漲時，市場將中郵旗下的這些基金當(dāng)做牛股風(fēng)向標(biāo)，認為是穩(wěn)定市場、拉升股票的穩(wěn)定器。當(dāng)股票下跌時，市場就將中郵基金旗下的這些基金作為對手盤，只要這些基金規(guī)模還非常大，持股還如此集中，投資者不可能去重倉持有這些創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重股，就算去拉，想必也拉不動。

　　反過來講，在沒有類似保險舉牌這類重要外力影響的情況下，唯有等這些基金持續(xù)瘦身之后，才能減輕創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的潛在的上行壓力，從而使得創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走出底部。

　　瘦身的途徑有兩個：一個是股票自身下跌帶來的基金凈值下跌，二是投資者巨額贖回。先看一張圖。

　　圖片　　中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金凈資產(chǎn)規(guī)模在去年6月30日和9月30日的規(guī)模分別為102.46億元、82.11億元，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在去年第三季度下跌了3.5%，而這只產(chǎn)品凈資產(chǎn)規(guī)模下降了近20億元，下降幅度達19.85%。據(jù)該基金參與的蘇大維格的定增公告推算，截至去年底，這只基金僅剩59.5億元，較三季度末再次下降28.00%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)僅下跌8.74%。

　　不可否認，中郵基金旗下的這類基金出現(xiàn)了大額贖回，而為了應(yīng)對這些贖回，基金經(jīng)理不得不拋售股票來應(yīng)對贖回，基金贖回和指數(shù)下跌出現(xiàn)惡性共振，不過這也使得指數(shù)在接近底部的路上往前賣出了一大步。

　　當(dāng)然，這類公募基金瘦身僅僅是完成了多空交易對手的均衡，多頭和潛在空頭均趨向散戶化，完成了投資者生態(tài)的改變，最終逐步接近市場底部。如果創(chuàng)業(yè)板將來要從底部重新走出一輪行情，則要對這一生態(tài)進行休養(yǎng)生息，剩下的就交給時間吧。

　　說了這么多，小編只是給投資者梳理了一個思路，推薦了一個先行指標(biāo)。但毫無疑問的是，沒有人能夠預(yù)測底部究竟在什么位置，甚至不能準(zhǔn)確預(yù)測明日的漲跌，所以空倉者是否抄底或者重倉者如何應(yīng)對，還是要根據(jù)這些思路和指標(biāo)自行判斷，在當(dāng)前的情況下把注壓在多方，還是空方，以及能否承受押錯方向帶來的損失。一個贏的概率較大，且能承受風(fēng)險方向來押注是一個不錯的選擇。