《紅周刊》特約作者 廈門 張俊鳴

　　MSCI上周三宣布將A股納入新興市場指數(shù)之后，引爆一波市場慶祝行情，主要指數(shù)都出現(xiàn)震蕩上行的趨勢。喜迎資金活水，222只MSCI指數(shù)成分股成為市場做多力量的焦點，甚至有“漂亮50擴散到漂亮300”的說法。整體來說，MSCI成分股的估值和流動性都超出A股市場的平均水平，但在利好消息落地之后，這些成分股已經(jīng)成為市場的“明牌”，其中蘊藏的風險也不容小覷。

　　MSCI成分股的風險不容小覷

　　風險一：A股距離正式納入MSCI時間較長。根據(jù)MSCI的規(guī)劃，A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)還需要一年的時間。換言之，各界期盼的巨量被動配置資金涌入A股市場，起碼也要在一年之后才會陸續(xù)到位。在這批被動配置型資金入市之前，A股還需要苦撐一年，對于之前股價已經(jīng)大幅走高且估值處于歷史高位的成分股，機構(gòu)絕不可能硬撐一年再倒貨給“接盤俠”，反而可能隨時獲利了結(jié)。

　　風險二：外資不是“活雷鋒”。在A股“入摩”消息塵埃落定之后，雖然指數(shù)型的被動配置資金不會馬上進來，但不受約束的主動型外資卻已提前布局。從近期的數(shù)據(jù)來看，滬港通、深港通的北上資金凈流入明顯，尤其是深港通，從2016年底啟動以來，僅有4個交易日凈流出，其余均為凈流入。顯然，先知先覺的外資已經(jīng)提前布局，絕不會充當股價大漲之后接盤的“活雷鋒”。外資的提前流入，除了在A股“入摩”前后搶先卡位之外，也和歐美股市在最近半年持續(xù)走強、迭創(chuàng)新高有關(guān)。相比境外股市的節(jié)節(jié)走高，A股市場存在“視覺差”，尤其是白馬股啟動前的估值具有相當?shù)奈?。但隨著股價的走高，中外股市的價值差已經(jīng)大幅縮減。如果未來歐美股市陷入持續(xù)調(diào)整，且滬港通、深港通轉(zhuǎn)而變?yōu)閮袅鞒?，則要警惕這部分提前卡位的外資離場的可能。

　　風險三：成分股變動。雖然目前有222只A股被納入MSCI成分股，但這份名單并非一成不變，在正式納入之前，成分股仍有可能調(diào)整，納入之后也會定期更新。根據(jù)MSCI相關(guān)說明，MSCI目前關(guān)于A股成分股的選取標準有：

　　1，選取大市值股票，剔除中小市值股票；2，選取非連續(xù)停牌股票，剔除一年內(nèi)累計停牌超過50天的股票；3，選擇符合互聯(lián)互通（滬港通、深港通）的股票。在三大標準中，第二條對于一些成分股將構(gòu)成一定壓力。此前，由于一年內(nèi)累計停牌天數(shù)超過50個交易日，云南白藥、格力電器兩家公認的白馬股未被列入222只MSCI成分股中。因此，投資者需留意手頭的成分股是否存在類似的現(xiàn)象。另外，如果成分股被剔除滬港通或深港通標的，也會被隨之取消資格。

　　風險四：AH股價差較大的成分股存在差價收縮的壓力。長期以來，兩地上市的公司中，A股價格比H股明顯高出一截，恒生AH溢價指數(shù)近期已經(jīng)回升至125以上，意味著A股比H股平均溢價25%?？紤]到A股擁有“打新門票”的看漲期權(quán)和大股東的“控制權(quán)溢價”，相比H股價格略高屬于正常，但超過30%以上則明顯存在泡沫成分。對于講究價值投資的外資機構(gòu)來說，大規(guī)模主動買入高溢價的A股可能性不大，對于MSCI成分股中相對H股溢價超過30%的股票來說，需要注意其中的風險，特別是被大幅炒高、估值（市盈率和市凈率）較高的品種（附表）。

　　三類股和潛在“新成分股”值得關(guān)注

　　刨除以上四大風險，MSCI成分股仍有機會可以挖掘。特別是在A股國際化大門進一步打開之后，以MSCI成分股為代表的白馬股將迎來長線資金活水。在公司基本面保持穩(wěn)中向好的前提下，成分股大幅向下的空間已經(jīng)被封殺，未來如果出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況，將是低吸的絕佳機會。

　　另一方面，盡管被動配置型外資暫時不會進場，但可以預(yù)期的是，國內(nèi)基金公司很快將會推出類似的公募基金品種，提前布局。這也為這部分成分股提供了增量資金，形成長期利好。

　　在MSCI成分股中，有三類可以重點觀察。

　　一是中小板股票，尤其是其中低估值或業(yè)績出現(xiàn)拐點的品種。今年許多中小創(chuàng)股票出現(xiàn)大跌，部分優(yōu)質(zhì)股已經(jīng)跌出投資價值，此次222只MSCI成分股未納入創(chuàng)業(yè)板股票，但有多只中小板股票入圍，從中可以篩選出一些較好的優(yōu)質(zhì)股。值得關(guān)注的是，近期中小板指數(shù)走勢趨強，已經(jīng)站上短、中、長期所有均線，領(lǐng)漲品種正是入選MSCI成分股的?？低?、大華股份、歌爾股份、洋河股份、康得新、立訊精密、老板電器等。因此，對于一些尚未大漲、業(yè)績較好、估值較低的中小板MSCI成分股可重點關(guān)注，如金螳螂、比亞迪、二三四五、蘇寧云商等。

　　第二類則是估值較低、前景較好、且沒有AH股比價壓力的行業(yè)龍頭。特別是市值較小，且迭加其它概念題材的股票，如染料行業(yè)龍頭的浙江龍盛、雄安新區(qū)概念的啟迪桑德、跌破定增價的飼料龍頭公司新希望等。

　　第三類則是蓄勢充分，近期有底部突破跡象且估值較低的品種。這部分MSCI成分股可以承接“漂亮50”資金外溢，產(chǎn)生落后補漲或價值挖掘效應(yīng)，屬于性價比相對較高的品種，如中天金融、國投電力、上海建工、中國核電、中南傳媒、湖北能源等。

　　此外，未來MSCI納入范圍擴大之后，潛在的“新成分股”也值得關(guān)注。本周MSCI首席執(zhí)行官亨利·費爾南德茲透露，“未來有可能納入195只中盤股”。目前222只MSCI成分股的總市值大多在200億以上，未來新納入的“中盤股”可能圍繞50億~200億市值的品種進行精選，同時必須符合滬港通、深港通標的。以下潛力股可列為觀察對象：新安股份、尖峰集團、東睦股份、廈門空港、建發(fā)股份、中牧股份、上海默林、馬應(yīng)龍、重慶百貨、中新藥業(yè)、江中藥業(yè)、中原高速、旗濱集團、杭叉集團、山鷹紙業(yè)、廈門國貿(mào)、生益科技、吉比特、杉杉股份、東方電氣等。