原標(biāo)題：一個(gè)月大漲10%，創(chuàng)業(yè)板正“逼空”公募基金？

　　中國(guó)基金報(bào)記者 應(yīng)尤佳 孫曉輝

　　從7月18日創(chuàng)業(yè)板觸及2015年股災(zāi)以來(lái)最低點(diǎn)1641點(diǎn)算起，到上周最后一個(gè)交易日正好是整一個(gè)月。在這一個(gè)月時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板一改此前連續(xù)下跌的頹勢(shì)，一路緩步上漲至1821點(diǎn)，漲幅達(dá)11%。

　　然而，就在6月底之前，公募基金將創(chuàng)業(yè)板的倉(cāng)位一降再降，降到相對(duì)歷史低位。面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的如此連續(xù)上漲，公募基金集體被“逼空”？

　　那么，創(chuàng)業(yè)板的連續(xù)上漲究竟是下跌途中的反彈還是真正意義上的反轉(zhuǎn)？公募基金究竟會(huì)迅速買(mǎi)入還是淡然處之？

　　基金一直在減倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板

　　2010年以來(lái)，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比例不斷提升，2015年持股比例一度接近30%，超越主板，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)性的偏愛(ài)達(dá)到峰值。

　　但這一現(xiàn)象自2016年下半年以來(lái)發(fā)生明顯變化。創(chuàng)業(yè)板整體的成長(zhǎng)性開(kāi)始受到質(zhì)疑，而隨著并購(gòu)重組的監(jiān)管趨嚴(yán)，以往諸多創(chuàng)業(yè)板公司藉由外延式擴(kuò)張帶來(lái)估值與業(yè)績(jī)雙擊的模式也遭遇巨大阻力。

　　自2016年以來(lái)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始撤離創(chuàng)業(yè)板。一家中型公募基金的投資總監(jiān)告訴記者，在2016年以前，他們整個(gè)公司的投研團(tuán)隊(duì)都更偏向于成長(zhǎng)型投資風(fēng)格，而且通過(guò)堅(jiān)定地投資于各類中小上市公司獲得了巨大的超額收益，排名也一直很靠前。但是到了2016年下半年，他們果斷變換了策略，逐步將配置向績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股上轉(zhuǎn)移。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)移的豈止一家。從2016年下半年到2017年上半年，許多重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板、中小成長(zhǎng)股的公募基金經(jīng)理都紛紛將倉(cāng)位從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股。轉(zhuǎn)得快的，賺的盆滿缽滿，轉(zhuǎn)得慢的，則在這輪歷時(shí)較長(zhǎng)的藍(lán)籌盛宴中迅速落后了。

　　從2017年基金二季末就能看出，到了6月底，公募基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的持倉(cāng)已經(jīng)降到歷史低位。據(jù)川財(cái)證券統(tǒng)計(jì)，從公募基金對(duì)于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的配置比例來(lái)看，公募基金對(duì)于主板的配置比例已是連續(xù)4個(gè)季度上行，從44%上升到55.83%，處于超配狀態(tài)，中小板配置比例基本穩(wěn)定在30%左右，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置則連續(xù)4個(gè)季度下降，目前已經(jīng)回到2014年底的水平，倉(cāng)位比例降至14.83%。這個(gè)持倉(cāng)比例相對(duì)于2015年接近30%的比例而言，已是“腰斬”。

　　不僅如此，公募基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的持倉(cāng)集中度非常高，大量集中持有信維通信(300136) 、樂(lè)普醫(yī)療(300003) 、神霧環(huán)保(300156)、中金環(huán)境(300145)等個(gè)股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至二季度末，公募基金重倉(cāng)持有的創(chuàng)業(yè)板市值已縮水至616億元左右，而上述4只個(gè)股的基金重倉(cāng)市值就已經(jīng)達(dá)160億元左右規(guī)模，基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板其他個(gè)股的重倉(cāng)乃至持倉(cāng)少之又少。

　　創(chuàng)業(yè)板是反彈還是反轉(zhuǎn)

　　對(duì)于低配創(chuàng)業(yè)板的公募基金而言，創(chuàng)業(yè)板“突如其來(lái)”的上漲，更需要好好應(yīng)對(duì)。不少基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但這可能并不意味著創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)真正的反轉(zhuǎn)。

　　華商基金認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但未來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)板整體持謹(jǐn)慎態(tài)度。華商基金策略研究員張博煒指出，創(chuàng)業(yè)板本輪上漲的催化因素主要有兩點(diǎn)：一是受到國(guó)務(wù)院印發(fā)進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新深入發(fā)展意見(jiàn)的影響，加上部分個(gè)股被證金增持的消息刺激，使得創(chuàng)業(yè)板整體呈現(xiàn)出久違的普漲格局。二是在近日公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱的背景下，市場(chǎng)對(duì)下半年需求預(yù)期的判斷導(dǎo)致以螺紋鋼為代表的大宗商品價(jià)格開(kāi)始走弱，映射到A股當(dāng)中，使得周期股邏輯出現(xiàn)一定變化，消費(fèi)股性價(jià)比明顯下降的狀態(tài)下，市場(chǎng)資金輪動(dòng)至前期表現(xiàn)不佳的成長(zhǎng)股板塊。

　　嘉實(shí)基金也表示，就目前情況判斷，這仍屬于強(qiáng)勢(shì)的反彈?！爸劣诒据喰星榈降资欠駥儆诜崔D(zhuǎn)行情，還需要一段時(shí)間的觀察。畢竟，本輪創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新低的主要原因是相關(guān)成份股公司的盈利相繼呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。而企業(yè)盈利的反轉(zhuǎn)需要時(shí)間確認(rèn)，只有確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板公司的盈利持續(xù)改善，才有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。要確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利改善，需要等到今年三季報(bào)和年報(bào)的數(shù)據(jù)。”

　　同樣看“反彈”的還有海富通基金。他們認(rèn)為，總體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板估值雖已回到了2012年的水平，但業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谖磥?lái)兩三個(gè)季度放緩的可能性很大，而且靜態(tài)估值也不低，雖然主板品種上漲后估值比有所收窄，而且監(jiān)管政策較之前有所松動(dòng)，但總體而言，無(wú)論是外部環(huán)境還是各自板塊基本面，市場(chǎng)環(huán)境并未顯示出明顯有利于小盤(pán)股的情形。因此他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板目前的漲勢(shì)是市場(chǎng)處于真空期中沒(méi)有更明顯熱點(diǎn)的無(wú)奈選擇，可以說(shuō)是一種反彈。

　　金元順安核心動(dòng)力基金經(jīng)理侯斌分析，投資界對(duì)創(chuàng)業(yè)板目前分歧較大，源于創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部差距很大，部分公司從估值來(lái)看已經(jīng)不高，但有些公司在業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯改善的情況下仍然有百倍以上的市盈率。從目前情況來(lái)看，尚沒(méi)有出現(xiàn)明顯的創(chuàng)業(yè)板投資主邏輯，仍然是分散性個(gè)股行情。從資金面的角度來(lái)看，國(guó)家隊(duì)的資金已領(lǐng)先進(jìn)去部分上市公司，且可能持續(xù)增持，他判斷，未來(lái)能夠持續(xù)上漲的公司將多為龍頭公司?！皠?chuàng)業(yè)板的走勢(shì)有很重要的一點(diǎn)是取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)下市場(chǎng)流動(dòng)性、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、賺錢(qián)效應(yīng)使得風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯的提升，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上漲都是正面刺激?！彼硎?。

　　基金究竟會(huì)怎么操作

　　怎么做可能比怎么看更重要。

　　“手快”的基金已經(jīng)買(mǎi)入。上海一位基金經(jīng)理向記者表示，已經(jīng)大舉買(mǎi)入創(chuàng)業(yè)板。他表示，他不會(huì)去判斷創(chuàng)業(yè)板到底是反彈還是反轉(zhuǎn)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板走到如此低位，且連續(xù)出現(xiàn)底部放量特征，就應(yīng)該果斷買(mǎi)入，可以等過(guò)一段時(shí)間再判斷究竟這輪創(chuàng)業(yè)板行情會(huì)走多遠(yuǎn)，如果能夠持續(xù)就可以堅(jiān)持持有，如果無(wú)法持續(xù)就獲利了結(jié)。

　　北方某中小型基金公司內(nèi)部人士的說(shuō)法也很具有代表性，一方面，他認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的投資已經(jīng)可以有所作為。雖然他同樣認(rèn)為目前創(chuàng)業(yè)板并不具備反轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期邏輯，但他判斷創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性上漲的邏輯是成立的。“至少創(chuàng)業(yè)板已從去年底的幾乎不可作為，轉(zhuǎn)向可作為的階段?！?/p>

　　但是另一方面，他也表示，他們并沒(méi)有對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行加倉(cāng)。這主要是因?yàn)?，他們偏股基金的風(fēng)格本就屬于成長(zhǎng)型風(fēng)格，長(zhǎng)期偏愛(ài)成長(zhǎng)股，但是成長(zhǎng)股并不意味著就一定是創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，而實(shí)際上他們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置一直就不高。在今年“漂亮50”一枝獨(dú)秀的行情下，公司旗下基金表現(xiàn)不太理想，因此操作上更為謹(jǐn)慎。

　　深圳一家中型基金公司的基金經(jīng)理透露，之前其倉(cāng)位中大部分都是上游的有色、鋼鐵個(gè)股，但八月初選擇配置一些小盤(pán)股，加倉(cāng)幅度大約在10%，“主要是我們當(dāng)時(shí)對(duì)周期股有些恐高，獲利了結(jié)之后對(duì)一些滯漲的板塊做了配置，目前來(lái)看效果還是可以的。”這位基金經(jīng)理認(rèn)為，目前的思路是配置應(yīng)該趨于均衡，但二八行情會(huì)否結(jié)束，其認(rèn)為判斷還為時(shí)過(guò)早。

　　華商基金策略研究員張博煒則認(rèn)為，他認(rèn)為，未來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)的判斷還是要落實(shí)到估值與業(yè)績(jī)，在估值仍處高位、成長(zhǎng)性不斷受到質(zhì)疑的情況下，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來(lái)的普漲機(jī)會(huì)?！皠?chuàng)業(yè)板內(nèi)個(gè)股的分化或?qū)⒂l(fā)明顯，可趁普漲機(jī)會(huì)將成長(zhǎng)性標(biāo)的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，建議重點(diǎn)關(guān)注估值與成長(zhǎng)相匹配的標(biāo)的。”

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　　風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來(lái)創(chuàng)業(yè)板反彈私募看好短期熱點(diǎn)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

　　在經(jīng)歷持續(xù)下跌調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板最近迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，近一個(gè)月指數(shù)漲幅10%左右，相關(guān)龍頭股票成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。在私募人士看來(lái)，這次行情主要原因是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，創(chuàng)業(yè)板承接了市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但是反彈不意味著反轉(zhuǎn)。有的私募認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)見(jiàn)底，有的則認(rèn)為還不能放心買(mǎi)。據(jù)了解，部分私募配置創(chuàng)業(yè)板股票的比例在10%左右或者以內(nèi)，目前仍在觀察。私募現(xiàn)階段配置比較均衡，跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)，自下而上精選個(gè)股。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來(lái)行情

　　關(guān)于這波創(chuàng)業(yè)板的行情，接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪的大多數(shù)私募認(rèn)為，仍屬于反彈，并非反轉(zhuǎn)，主要原因是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，創(chuàng)業(yè)板承接了市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

　　世誠(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳告訴記者，近期創(chuàng)業(yè)板反彈，背后主要原因是整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好度在逐步提升。“之前大家都追求確定性，買(mǎi)龍頭、白馬股，但下半年不管是周期股、成長(zhǎng)股、雄安新區(qū)等主題投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，可能都是一種風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的反映，背后基本面還不能真正支撐，比如很多公司披露的中報(bào)業(yè)績(jī)一般，估值也沒(méi)有真正到能放心買(mǎi)的地步，就是借著市場(chǎng)的風(fēng)向表現(xiàn)一下，因?yàn)檫^(guò)去調(diào)整比較多?！?/p>

　　龍騰資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰則表示，創(chuàng)業(yè)板在目前位置有所啟動(dòng)，可能不是短期的行情，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板超跌，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，大家配置得比較少，資金稍微有所配置，創(chuàng)業(yè)板就容易上漲?！皬娜ツ瓿跏袌?chǎng)調(diào)整到現(xiàn)在，市場(chǎng)分化很大，創(chuàng)業(yè)板也一直在跌，最近一些龍頭股開(kāi)了好頭，他們有好的商業(yè)模式，行業(yè)空間大，估值方式要從業(yè)務(wù)價(jià)值或者從市銷(xiāo)率去看，所以出現(xiàn)反彈比較正常?！?/p>

　　匯利資產(chǎn)總經(jīng)理何震認(rèn)為，今年漂亮50漲幅較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高的資金找不到投資標(biāo)的，就買(mǎi)入一直沒(méi)有表現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)板股票，“有些龍頭公司擁有較強(qiáng)技術(shù)水平，業(yè)績(jī)也比較靚麗，我覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板這波反彈還能持續(xù)一陣子?！?/p>

　　南方某中型私募董事長(zhǎng)表示，這波創(chuàng)業(yè)板的反彈行情比原來(lái)預(yù)想整整滯后了一個(gè)月，“我們本來(lái)預(yù)計(jì)6月底、7月初一些高成長(zhǎng)的品種會(huì)上漲，沒(méi)想到中間資源股突然暴漲，市場(chǎng)被資源股的熱點(diǎn)吸引，但現(xiàn)在資源股股價(jià)也漲不動(dòng)了，藍(lán)籌股也難以賺錢(qián)，市場(chǎng)出現(xiàn)真空階段，資金需要新的熱點(diǎn)，所以創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始承接，反彈晚了一個(gè)月。”

　　該私募董事長(zhǎng)也認(rèn)為，這次創(chuàng)業(yè)板反彈啟動(dòng)兩三周，一些龍頭股已經(jīng)有不錯(cuò)的賺錢(qián)效應(yīng)，但目前高度不好判斷，可能持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)，因?yàn)檫@波行情并非業(yè)績(jī)帶動(dòng)，并非估值和業(yè)績(jī)的雙提升。

　　私募對(duì)是否見(jiàn)底分歧較大

　　記者了解到，有的私募認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)見(jiàn)底，有的覺(jué)得成長(zhǎng)股還不能放心買(mǎi)。

　　吳險(xiǎn)峰表示，“從技術(shù)上可以確認(rèn)，同時(shí)從市場(chǎng)氛圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板在這個(gè)位置已經(jīng)見(jiàn)底，但是并不意味著要大漲。主板也未必一定會(huì)跌，未來(lái)市場(chǎng)將告別一九行情，投資的邏輯和熱點(diǎn)是多元化的，既可以買(mǎi)估值合理的新興產(chǎn)業(yè)股票，也可以買(mǎi)低市盈率的價(jià)值股，還可以買(mǎi)景氣度向上的周期股?！?/p>

　　但吳險(xiǎn)峰也提醒，雖然創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)結(jié)束，但個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)還不能排除，比如有些殼公司市值20、30億元，業(yè)務(wù)也不行，風(fēng)險(xiǎn)就很大，還有一些成長(zhǎng)性跟不上的公司也要小心，“關(guān)鍵還是要看企業(yè)的價(jià)值和所處的行業(yè)。”

　　陳家琳則認(rèn)為，今年市場(chǎng)沒(méi)有太大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，總體比較穩(wěn)定，最近大家階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好高一些，但是創(chuàng)業(yè)板的股票還沒(méi)有到性價(jià)比有吸引力的底部?！拔覀儽緛?lái)認(rèn)為今年年底、明年初創(chuàng)業(yè)板能調(diào)整到位，不管內(nèi)生增長(zhǎng)不及預(yù)期，還是之前外延并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)損失等，本來(lái)想著等年報(bào)公布能有一次出清，但現(xiàn)在大家等不及了開(kāi)始動(dòng)手，顯然還沒(méi)到真正可以大批量放心買(mǎi)入的階段?！?/p>

　　前述南方中型私募董事長(zhǎng)判斷，現(xiàn)在70%的創(chuàng)業(yè)板的股票仍然是貴的，“某券商報(bào)告顯示，中國(guó)股市和國(guó)外相比，科技股的估值整體偏高，但里面有一些好的企業(yè)代表中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的，沒(méi)法用估值來(lái)算，放到國(guó)外也能給比較高的溢價(jià)，比如某些語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)的股票，市場(chǎng)份額很大，雖然沒(méi)有賺錢(qián)，但是有很大使用價(jià)值，是真正有科技含量的公司，但創(chuàng)業(yè)板70%的股票沒(méi)有這種水平?！?/p>

　　私募配置比例較低

　　跟隨市場(chǎng)節(jié)奏精選個(gè)股

　　據(jù)記者了解，大多數(shù)私募配置創(chuàng)業(yè)板股票的比例在10%左右，不算高，目前仍在觀察。私募現(xiàn)階段配置比較均衡，有的會(huì)跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)，有的則自下而上精選有業(yè)績(jī)的個(gè)股。

　　陳家琳表示，現(xiàn)在主倉(cāng)位仍在基本面較好的價(jià)值股里面，主要是高質(zhì)量成長(zhǎng)、有合理估值的股票，比如消費(fèi)、金融、醫(yī)療服務(wù)、智能制造、國(guó)企改革等方向，創(chuàng)業(yè)板配置比例不到10%，“創(chuàng)業(yè)板我們買(mǎi)的是有基本面支撐的股票，我們定義的成長(zhǎng)股是20%左右增速對(duì)應(yīng)20倍市盈率，才能接受，我們也預(yù)留了一部分現(xiàn)金，會(huì)緊密跟蹤市場(chǎng)情緒的變化、成長(zhǎng)股的調(diào)整幅度，再考慮買(mǎi)入。”

　　何震表示，今年主要是自下而上選擇一些有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股，比如蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，總體表現(xiàn)較好，從中報(bào)披露情況看這些標(biāo)的業(yè)績(jī)、產(chǎn)業(yè)情況還不錯(cuò)，未來(lái)仍有上漲空間。

　　吳險(xiǎn)峰表示，目前在配置上相對(duì)均衡，主要是選取好公司，再適當(dāng)結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格和熱點(diǎn)來(lái)操作，主要買(mǎi)了新能源、跟雄安相關(guān)的環(huán)保、無(wú)人零售等板塊，這些產(chǎn)業(yè)空間大，找到里面的核心企業(yè)進(jìn)行投資，目前創(chuàng)業(yè)板配置只有10%左右。

　　京福資產(chǎn)投資經(jīng)理武文奇表示，上半年藍(lán)籌股大漲，金融、銀行、家電、白酒等估值修復(fù)已經(jīng)差不多，而周期股漲價(jià)帶來(lái)的上漲也告一段落，所以還是要從中小創(chuàng)里去尋找新興行業(yè)的機(jī)會(huì)，看好人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、軟件、通訊、互聯(lián)網(wǎng)金融等方向，“最近我們賣(mài)掉了有色金屬、化工、稀土等，重點(diǎn)布局中小創(chuàng)、通訊行業(yè)等?！?/p>

　　但前述南方中型私募董事長(zhǎng)表示，今年整體倉(cāng)位一直比較低，因?yàn)槭袌?chǎng)一直沒(méi)有比較安全的、整體性的機(jī)會(huì)，藍(lán)籌股、資源股、創(chuàng)業(yè)板都炒了一波，但對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)并不好做，“我們預(yù)計(jì)今年的行情就是資金在極少的板塊之間來(lái)回游走，未來(lái)一段時(shí)間創(chuàng)業(yè)板都還會(huì)有階段性的反彈，但是創(chuàng)業(yè)板大部分股票仍然沒(méi)有價(jià)值?！?/p>