市場“只賺指數(shù)不賺錢”的格局在12月5日顯得更為突出。上證綜指在非銀金融板塊和銀行板塊的強勢護盤之下，守住了3300點關(guān)口。

　　　　但與上證綜指形成鮮明對比的是創(chuàng)業(yè)板大幅回調(diào)，這已是創(chuàng)業(yè)板指10月以來第5次單日跌幅逾2%。

　　　　29個申萬行業(yè)中有26個行業(yè)指數(shù)下挫，且大部分跌幅不小：

　　　　今年押注創(chuàng)業(yè)板的投資者無疑最受傷?；仡櫮瓿跻詠碜邉?，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年內(nèi)跌幅達10.37%，僅10月以來跌幅便高達5.81%，而滬綜指年內(nèi)則上漲了6.45%，10月份以來跌幅僅1.35%。

　　　資金面壓力帶來調(diào)整

　　創(chuàng)業(yè)板今日收盤跌幅2.18%，直接原因在于資金層面相對偏緊。普信資產(chǎn)管理有限公司高級策略分析師劉鵬指出，在美聯(lián)儲12月加息預(yù)期下，過去一個月央行公開市場凈回籠4670億元。另一個原因是，過去一段時間內(nèi)，前期創(chuàng)業(yè)板龍頭股的負面新聞逐步發(fā)酵，嚴重打擊了市場對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投資偏好。在存量資金市場環(huán)境下，市場資金更加偏好業(yè)績確定性高的藍籌股，如銀行、保險板塊，這也是導(dǎo)致大小盤走勢分化的原因。

　　國都證券分析師肖世俊指出，資金面趨緊及金融監(jiān)管趨嚴兩大因素共同推升資金利率顯著上行，成為本輪股指調(diào)整的主要導(dǎo)火索之一。 本輪震蕩調(diào)整期，相應(yīng)板塊均已釋放調(diào)整壓力：第一波調(diào)整主力包括電子、電氣設(shè)備、休閑服務(wù)、通信、計算機等高估值的成長板塊，半月內(nèi)累計回調(diào) 7.5%—10.7%，主要反映資金面趨緊、無風險利率及信用利差快速上行壓力；第二波調(diào)整主 力擴散至食品飲料、汽車、家電、商貿(mào)、醫(yī)藥生物等消費藍籌，累計回 調(diào) 6.5%—8.3%，主要反映前期顯著上漲后的技術(shù)回調(diào)及年底調(diào)倉壓力。

　　對于金融板塊護盤，其他板塊多數(shù)下跌，造成“只賺指數(shù)不賺錢”的極端行情， 劉鵬指出，2016年初至今，以滬深300為代表的主板呈現(xiàn)慢牛走勢，創(chuàng)業(yè)板則震蕩下行，出現(xiàn)明顯背離。原因主要有以下幾個方面：

　　1、新股發(fā)行常態(tài)化。大量中小企業(yè)上市潮提高了直接融資占比，發(fā)展股權(quán)市場有利于改善融資結(jié)構(gòu)、化解債權(quán)市場剛性兌付帶來的系統(tǒng)性風險。同時導(dǎo)致了以往相對稀缺的“殼資源”股風光不再。

　　2、存量資金市場，機構(gòu)偏好主導(dǎo)行情。2015年股市大幅回落后，大量非專業(yè)的中小投資者主導(dǎo)市場的格局轉(zhuǎn)化為專業(yè)金融機構(gòu)主導(dǎo)。機構(gòu)投資者投資偏好與中小投資者差異顯著，主要圍繞真價值與真成長兩個主題進行配置，例如銀行、保險、醫(yī)藥、釀酒等行業(yè)。

　　3、經(jīng)濟政策導(dǎo)向。自2013年開始，市場在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的“雙創(chuàng)”政策指引下，對小市值企業(yè)偏好提高，隨之開啟了創(chuàng)業(yè)板從600點到4000點的兩年大牛市。到了2016年，供給側(cè)改革、國企改革、PPP等政策發(fā)布密集度提升，對大型企業(yè)構(gòu)成有效的利好預(yù)期，帶來了2016年至今的大盤藍籌牛市。

　　4、板塊估值因素。創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)市盈率在2012年4季度牛市啟動前低至34倍以下，到了2015年6月高位時，已達130倍以上。這意味著，假設(shè)利潤在未來不變的情況下，投入的資金需要130年的利潤才能“回本”。而今，創(chuàng)業(yè)板市盈率隨著股價回落與內(nèi)生性業(yè)績增長，已降低至42倍。再看滬深300的估值，2014年7月市盈率僅為8倍，2016年1月為11倍，現(xiàn)今為14倍。

　　創(chuàng)業(yè)板能否否極泰來

　　　　后續(xù)市場是否還會調(diào)整？

　　肖世俊指出：

　　本輪震蕩調(diào)整期，房地產(chǎn)、保險、銀行等三大權(quán)重藍籌，及鋼鐵、水泥、 煤炭等受益于冬季環(huán)保限產(chǎn)的三大周期板塊，仍逆勢上漲 1.0%—4.5%。前期領(lǐng)漲板塊步入領(lǐng)跌主力，而此前率先調(diào)整的部分資源周期或滯漲大盤藍籌，轉(zhuǎn)為逆勢上漲。市場震蕩局部結(jié)構(gòu)性機會仍具備，且風格合乎邏輯切換、而非系統(tǒng)性下跌，同時兩融杠桿與陸股通北上資金未呈現(xiàn)明 顯回撤之勢，均預(yù)示本輪市場調(diào)整空間有限。同時，資金利率階段緊中趨穩(wěn)，無風險利率高位回落，助力緩解股指下行壓力。

　　劉鵬表示：

　　創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過長期下跌后，已存在抄底機會，關(guān)鍵在于抄底的策略。從當前環(huán)境來看，創(chuàng)業(yè)板股票隨著價格回落，風險正在逐步釋放。估值方面越來越接近2012年的低位。但是，短期內(nèi)仍處于風險釋放過程中，且資金面、政策面都未出現(xiàn)有利于創(chuàng)業(yè)板的實質(zhì)性利好，當前未出現(xiàn)見底跡象。此外，一些成長確定性高的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股價已經(jīng)處于低估狀態(tài)，其高成長性受市場環(huán)境的影響并未體現(xiàn)在股價上。這就給了長期投資者逐步逢低布局的機會。建議采取金字塔式分批次逐步買入并持有策略，持有至股價高估時兌現(xiàn)收益。

　　萬和證券分析師朱志強認為：

　　陽歷年關(guān)將近，市場總體行情一方面會逐漸轉(zhuǎn)向保守，另一方面?zhèn)€股波動頻率或加大。在此情況下，有兩條線可抓，一條線是布局明年的成長股行情，對于優(yōu)質(zhì)成長股，投資者可逢低進行布局，第二條線是對年報預(yù)期的布局，對于有穩(wěn)定業(yè)績的藍籌及今年大漲的周期股來說，也是重要的方向。短線而言，目前市場并不具備再次突破的條件，不過由于底部支撐較強，指數(shù)或?qū)⑦M入緩慢的震蕩上行區(qū)間。

　　交銀國際分析師洪灝認為：

　　在流動性約束下，小盤股將會有結(jié)構(gòu)性機會。這是因為大盤股在 2017 年大幅上漲之后，它們的相對收益已經(jīng)趨于極端。隨著未來幾個月通脹壓力抬頭，信貸增速放緩，債券收益率很可能在 2018 年一季度前仍難顯著下行。相對于無風險的國債而言，大盤股雖盈利穩(wěn)定，但估值卻越來越高， 并已開始失去明顯的投資價值。從大盤股向小盤股輪動的過程將會是曲折的—— 直到這一趨勢最終被大部分人認可。

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