胡艷明

　　3月8日，富士康順利過會(huì)，以36天的上市速度創(chuàng)造了企業(yè)拿到A股通行證的歷史。隨著監(jiān)管層不斷釋放的利好信號(hào)，更多“獨(dú)角獸”企業(yè)登陸A股似乎指日可待。

　　對(duì)于國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)，作為投資者的你了解多少呢？數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底全球獨(dú)角獸俱樂部共有230家企業(yè)，分布在23個(gè)國家，中國以62家獨(dú)角獸企業(yè)居于第二位。中金公司研究表明，中國“獨(dú)角獸”的重要生存之道是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)以更有效率的方式滿足以及挖掘用戶日益升級(jí)的消費(fèi)需求，如文化娛樂、教育、游戲、出行、物流等等。

　　盡管富士康領(lǐng)路在前，不過安信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這并不意味著所有獨(dú)角獸都能順利走上“快速通道”，目前的多項(xiàng)法規(guī)仍是限制重重。

　　中美“獨(dú)角獸”比較

　　根據(jù)美國創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)CB　In-sights公布的全球獨(dú)角獸榜單，中美已成獨(dú)角獸雙巨頭：截至2018年 2月底全球獨(dú)角獸俱樂部共有230家企業(yè)，總市值達(dá)到8019億美元，分布在23個(gè)國家，有7個(gè)國家擁有3個(gè)及以上的獨(dú)角獸。其中113家獨(dú)角獸企業(yè)位于美國，達(dá)到全球獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)的49%，中國以62家獨(dú)角獸企業(yè)緊跟其后。美國獨(dú)角獸分布于23個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和金融行業(yè)的企業(yè)最多；中國獨(dú)角獸分布于18個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)最多。

　　中金公司研究認(rèn)為，如果說中美兩國在獨(dú)角獸企業(yè)分類上有區(qū)別，則是中國“獨(dú)角獸”重消費(fèi)，美國“獨(dú)角獸”重科技。中國“獨(dú)角獸”的重要生存之道是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)以更有效率的方式滿足以及挖掘用戶日益升級(jí)的消費(fèi)需求，如文化娛樂、教育、游戲、出行、物流等等。來自消費(fèi)、商業(yè)服務(wù)相關(guān)行業(yè)的“獨(dú)角獸”占全部中國“獨(dú)角獸”的60%。而美國60%的“獨(dú)角獸”集中在以技術(shù)創(chuàng)新為主的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及醫(yī)療保健等領(lǐng)域。

　　不過，中國“獨(dú)角獸”融資能力不容小覷，且在快速成長(zhǎng)。中金公司稱，基于互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)庫提供商IT　桔子的數(shù)據(jù)，中國獨(dú)角獸公司在2017年總共融資264億美元。與2017年全球主要交易所的IPO募資額相比，這個(gè)規(guī)模僅低于紐交所的首發(fā)融資規(guī)模，港交所、上交所、深交所 2017年 IPO募資額分別為172、164、151億美元。在可比口徑下，中國“獨(dú)角獸”的估值在2017年增長(zhǎng)62%。

　　天風(fēng)證券分析師劉晨明認(rèn)為，從獨(dú)角獸企業(yè)的分類可以看出，中國企業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+”的商業(yè)模式創(chuàng)新上具有非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，在某些領(lǐng)域甚至比歐美發(fā)達(dá)國家更有優(yōu)勢(shì)。從行業(yè)分布來講，中美兩國的獨(dú)角獸企業(yè)都比較集中在互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)領(lǐng)域，這表明中美兩國在“互聯(lián)網(wǎng)+”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體。

　　中國獨(dú)角獸企業(yè)有哪些？

　　根據(jù)胡潤(rùn)研究院的研究，中國2017年有120家獨(dú)角獸企業(yè)，其中在高端制造、云計(jì)算、人工智能、生物科技四個(gè)領(lǐng)域有29家。在“互聯(lián)網(wǎng)+X”領(lǐng)域，更是存在許多耳熟能詳?shù)拇笮酮?dú)角獸。

　　安信證券研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，中國120家獨(dú)角獸企業(yè)，總體估值近3萬億元人民幣。獨(dú)角獸榜單呈現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)稱霸的狀態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融前三大行業(yè)的獨(dú)角獸占到上榜獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)的50%。

　　分布區(qū)域方面，從地域分布來看，北京是2017年國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)目最多的城市，總計(jì)54家企業(yè)上榜，占上榜企業(yè)總數(shù)的45%，顯示了北京在中國新經(jīng)濟(jì)版圖中獨(dú)一無二的重要地位；上海和杭州分列二、三位，獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量分別為28　家和13家；深圳和廣州分別以10家和3家位列第四、第五。

　　從估值來看，北京仍然是中國獨(dú)角獸企業(yè)總體規(guī)模最大的城市，杭州的13家獨(dú)角獸企業(yè)估值總額超過了上海的28家企業(yè)，位于第二位。上海、深圳、廣州緊隨其后。

　　從行業(yè)來看，高端制造、云計(jì)算、人工智能、生物科技四大行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量為29家，占比達(dá)到25%。其中高端制造類企業(yè)居多且總估值排名靠前。從地域分布來看，主要集中在北京（11家）、上海（7家）、深圳（3家）、杭州（3家）等城市，部分優(yōu)秀的獨(dú)角獸企業(yè)已在籌備A股上市事宜，未來這四大行業(yè)企業(yè)將有更大的成長(zhǎng)空間。

　　法規(guī)限制重重

　　富士康IPO速度之快超出市場(chǎng)預(yù)期，其反饋、上會(huì)等待階段用時(shí)明顯縮短了不少。富士康于2018年2月9日首次預(yù)披露，僅用時(shí)14天便通過反饋階段（將狀態(tài)更新至“預(yù)披露更新”），遠(yuǎn)少于409天的目前IPO在排企業(yè)平均反饋天數(shù)。2018年3月8日，富士康進(jìn)行首發(fā)上會(huì)審核，并成功過會(huì)，僅用13天便通過了上會(huì)等待階段，相較目前143天的平均上會(huì)等待時(shí)間大大節(jié)省。

　　富士康在1個(gè)月內(nèi)完成招股書申報(bào)到預(yù)披露更新，固然可以稱得上“神速”，不過安信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，但其實(shí)這并不意味著所有獨(dú)角獸都能順利走上“快速通道”，目前的多項(xiàng)法規(guī)仍是限制重重。

　　其一，主板上市需要連續(xù)3年凈利潤(rùn)超過3000萬的門檻，“四新”企業(yè)中的許多獨(dú)角獸都難以達(dá)到 （事實(shí)上，在美股上市的京東、特斯拉，曾經(jīng)的阿里巴巴、亞馬遜等都常年虧損）；第二，在A股上市需要拆除VIE（可變利益實(shí)體）構(gòu)架，相應(yīng)的資本退出通道有待明確；第三，現(xiàn)有法規(guī)中發(fā)行對(duì)象的上限有待提高，即股東人數(shù)超過200人的公開發(fā)行證券問題；第四，針對(duì)企業(yè)同股不同權(quán)的內(nèi)部規(guī)定，相關(guān)法律與許多獨(dú)角獸的現(xiàn)實(shí)沖突，需考慮修訂。

　　另外，“獨(dú)角獸”企業(yè)登陸A股是否會(huì)影響市場(chǎng)的“資金量”？這同時(shí)也引發(fā)投資者對(duì)巨頭回歸后抽血成長(zhǎng)股流動(dòng)性的擔(dān)憂。中金公司分析師劉漢鋒研究認(rèn)為，從體量來看，目前符合“四新”概念的中概股市值規(guī)模0.89萬億美元、港股0.81萬億美元、加上目前的“獨(dú)角獸”估值，總量在2.3萬億美元左右。若這些公司在未來有望通過中國存托憑證（CDR）或其他上市制度改革登陸A股市場(chǎng)，靜態(tài)估算潛在的融資量在3000億美元左右，折合人民幣接近2萬億。

　　“雖然如若這些公司在未來3-5年登陸A股市場(chǎng)，或從資金面角度帶來一定的融資壓力，但高質(zhì)量的四新龍頭持續(xù)上市在長(zhǎng)期內(nèi)將降低高質(zhì)量成長(zhǎng)股稀缺性、促進(jìn)成長(zhǎng)股優(yōu)勝劣汰、表現(xiàn)分化。降低有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新企業(yè)融資障礙也將更快地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)新老的轉(zhuǎn)換，未來3-5年內(nèi)新經(jīng)濟(jì)成分在經(jīng)濟(jì)及A股市場(chǎng)的比例有望上升至50%甚至更高?！敝薪鸸狙芯糠Q。