來源：牛牛金融研究中心 黃安

　　2018年至今，東財數(shù)據(jù)顯示有117條債券、票據(jù)違約相關的公告，而在2018年之前的年份累計僅有385條，其中2017年為249條、2016年為118條。這意味著上市公司的債務風險在近幾年集中性的爆發(fā)了。

　　2015至2017年上市公司債券違約金額分別為126億、327億、392億，而今年才過去了4個月，就已有19只債券違約，涉及四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環(huán)保(300156)、富貴鳥、春和集團、ST中安等多家公司，金額在130元以上。這些公司主要是民營企業(yè)，占7成，主要位于浙江、福建、遼寧等8個省份，其中遼寧一省的違約金額就高達53億元。

　　僅僅5月份的前8天，就有4家公司的債券違約，分別為：

　　凱迪生態(tài)(000939)：“11凱迪MTN1”應于2018年5月5日兌付本息，截至兌付日日終，未能按照約定籌措足額償債資金，“11凱迪MTN1”不能按期足額償付。“11凱迪MTN1”發(fā)行總額12億元，債券余額6.57億元，應付本息金額6.981939億元。

　　盛運環(huán)保(300090)：公司存在對外擔保標的債務逾期和債務逾期涉及金額逾4.57億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的11.74%。

　　神霧集團：公司未履行追加擔保義務，未使擔保比例不低于140%，已違反“16神霧E1”募集說明書關于追加擔保的約定，構成“16神霧E1”違約事件。該債券發(fā)行于2016年12月15日，利率4.6%，當前余額17億元。

　　ST中安：發(fā)行的“15中安消(600654)”公司債券違約。該債券余額9，135萬元，應于2018年4月30日支付本金9，135萬元及利息306.0225萬元。ST中安稱公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，但因多項應收賬款未按時回籠導致流動資金緊張，無法按期支付本次債券本金及利息。

　　上述四個公司，業(yè)績都同比出現(xiàn)大幅下滑、大幅轉虧。如ST中安2017年凈利潤7.35億元，同比下降397.57%，一季度繼續(xù)虧損。而2016年盈利2.47億元；神霧環(huán)保2017年凈利潤3.55億元，下滑近50%，一季度收入下滑90%，凈利潤虧損；盛運環(huán)保2017年大虧13.22億元下降1211%，2016年為盈利1.19億元；凱迪生態(tài)預計2017年凈利潤虧損13至16億元，下降約5倍，2016年為盈利3.33億元。

　　事實上，2017年的A股著實不太平，一大堆公司在股價持續(xù)下跌之下破罐子破摔，已經(jīng)無心掩蓋業(yè)績，樂視、 巴士在線(002188)、獐子島(002069)、保千里(600074)等多家公司大額業(yè)績變臉，近200家公司業(yè)績變臉讓A股跌了一波又一波。2016年虧損家數(shù)為224家，2017年高達235家，占比7%，虧損額超1200億元，其中的樂視、ST油服、保千里、鹽湖股份(000792) 、堅瑞沃能(300116)等16家公司虧損額在20億元以上。雖然2017年虧損家數(shù)沒有明顯放大，但剔除區(qū)間上市的四五百家新股后，虧損家數(shù)占比將有明顯增長。

　　此外，2017年凈利潤負增長的公司也高達1145家，占比達到了32%。創(chuàng)業(yè)板板塊業(yè)績整體下滑了接近20%，更加劇了中小創(chuàng)的經(jīng)營問題。2017年一季度，凈虧損的公司有498家，虧損額合計217億元，2018年一季度則為490家、222億元，虧損形勢并沒有得到改善。業(yè)績下降甚至虧損無疑會影響到上市公司的債券利息兌付能力。

　　在償債能力方面，截止2017年末，上市公司負債總額為185.42萬億元，同比增長7.74%，與總資產(chǎn)的增長相匹配。假設年利率為10%，則上市公司每年支付的利息占當前上市公司凈利潤總額的約一半（2017年上市公司凈利潤總額約3.61萬億元），不可謂不大。在流動比率方面看，2018年一季度末上市公司流動比例平均值為2.73，而去年同期為2.83，下降了約4%；在速動比率方面看，2018年一季度末為2.20，去年同期為2.28，下降約3%。

　　具體到公司方面，有1628家公司2018一季度末的負債總額較上一期有所增長，增長在20%以上的公司有276家，其中100%以上的公司高達29家，200%以上的公司有12家。2018年一季度末有1327家公司的流動比率較上一期末下降，有1613家公司的速動比率較上一期末下降。

　　除宏觀因素外，盲目并購重組、盲目多元化，追求短期業(yè)績，是上市公司業(yè)績變糟糕、償債能力下降的重要因素，未來也將會繼續(xù)產(chǎn)生影響。上市目前不少公司的資本結構中的債務融資過多，尤其短期融資。不斷的借錢、還錢，使得借貸期限越來越短、利率越來越高，最終無法支持下去。也有不少公司通過資本運作，不斷的質押融資，不斷的收購兼并、資產(chǎn)重組，以做大市值、追求短期回報，但在在當前中小創(chuàng)股票持續(xù)下跌的情況下，這類招數(shù)已經(jīng)不湊效，收購的熱門行業(yè)劣質資產(chǎn)將會逐步對上市公司本身造成重大的負面影響。眾所周知，2015年為并購重組元年，據(jù)普華永道數(shù)據(jù)，2015年全年我國企業(yè)并購交易總數(shù)量上升37%，交易總金額上升84%達到7340億美元；2016年并購交易總額繼續(xù)上升11%至7700億美元，交易總數(shù)量上升21%達到11409宗。這些交易，部分將成為上市公司今后需要吞下的苦果，導致其財務狀況、經(jīng)營業(yè)績惡化。

　　宏觀經(jīng)濟增速放緩、金融去杠桿推進、證監(jiān)會和交易所對上市公司信息披露的監(jiān)管越來越嚴格、上市公司盲目并購盲目多元化及股市中三千股票的持續(xù)下跌融資渠道縮水等各因素綜合影響了上市公司的業(yè)績和償債能力。

　　在宏觀因素和政策因素、歷史遺留問題等多問題下，預計未來上市公司債券違約數(shù)量和金額都將會增多，投資者也應謹慎做出投資。打破剛性兌付、讓經(jīng)營不良的企業(yè)退出市場，嚴管上市公司信息披露、規(guī)范信用評級、強化風險管控，建立高效的風險預警機制、嚴懲違法者等等已經(jīng)成為我國資本市場迫切需要做的事情。

　　因此，上市公司應結合自身及行業(yè)的實際發(fā)展情況，合理規(guī)劃、合理投資，主動降低債務規(guī)模，加強風險控制、提升經(jīng)營質量。切忌過度舉債、盲目并購，以確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。投資者也要對大規(guī)模舉債、肆意并購重組的企業(yè)多留一個心眼。