分享最近閉門(mén)學(xué)習(xí)一點(diǎn)心得

　　來(lái)源： 山石觀市

　　　　最近A股新名詞層出不窮，很是熱鬧。新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金炬CDR研報(bào)已經(jīng)出到系列十。

　　ADR、HDR、TDR、雙重上市、第二上市、分拆上市、雙向存托憑證．．．．．說(shuō)實(shí)話，系列研報(bào)追下來(lái)，要問(wèn)我學(xué)到啥。我可以明確的告訴你：很多。要是你再追問(wèn)細(xì)節(jié)，我同樣可以明確的告知：請(qǐng)讓我再看一次研報(bào)。

　　為了達(dá)到蠱惑人的目的，魔鬼可以為你背誦圣經(jīng)。讓我們說(shuō)話的方式簡(jiǎn)單點(diǎn)。

　　簡(jiǎn)而言之，A股當(dāng)前的重頭戲（發(fā)展任務(wù)）就是：獨(dú)角獸戰(zhàn)略和滬倫通。

　　消息說(shuō)了，由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的6只獨(dú)角獸基金將于下周一也即6月11日起開(kāi)始募集，并在十天內(nèi)快速成立。

　　昨天（6月5日），華夏、匯添富、易方達(dá)、南方、招商、嘉實(shí)等公募（其中五家也是證金資管計(jì)劃管理方），紛紛曬出新品海報(bào)——有意思的是，從這些海報(bào)來(lái)看，跟以往的產(chǎn)品宣傳海報(bào)不同，它們既沒(méi)有產(chǎn)品名稱，也沒(méi)有產(chǎn)品發(fā)行日期。

　　從宣傳材料來(lái)看，銀行對(duì)各家基金公司的“獨(dú)角獸”產(chǎn)品基本采用了同一套說(shuō)辭，對(duì)獨(dú)角獸基金主要提到了“前所未有的戰(zhàn)略力度”“前所未有的戰(zhàn)略機(jī)遇”“前所未有的普惠金融”“前所未有的低費(fèi)讓利”等四大優(yōu)勢(shì)。

　　關(guān)系到錢(qián)的時(shí)候：咱們能說(shuō)數(shù)字，就別整形容詞。

　　6只產(chǎn)品募集上限為500億，也就是3000億公募獨(dú)角獸基金。

　　相比之下，2017年全年A股IPO規(guī)模為2100億。

　　應(yīng)該說(shuō)，金融圈內(nèi)不乏聰明人：與過(guò)往采用戰(zhàn)略配售的IPO案例中直接發(fā)行和戰(zhàn)略配售的價(jià)格往往一致不同，獨(dú)角獸基金參與CDR項(xiàng)目的戰(zhàn)略配售有望拿到較高程度的折價(jià)，這將大大提高獨(dú)角獸基金的吸引力。

　　　　所以說(shuō)，3000億募集必然是不成問(wèn)題的，畢竟有四大行兩八肋插刀，要知道，單只一個(gè)招行，理財(cái)資金規(guī)模就超過(guò)2萬(wàn)億。

　　給新基折價(jià)打獨(dú)角獸，成都打新房就是新近成功案例。

　　成都限購(gòu)政策，堪稱中國(guó)城市限購(gòu)史上“教科書(shū)級(jí)表演”。通過(guò)高新區(qū)和天府限購(gòu)，高位回收流動(dòng)性，防止外來(lái)資金高位出逃。然后陸續(xù)實(shí)施限貸，限價(jià)，限捂盤(pán)，一二手倒掛，2017下半年，成功祭出人才落戶大殺器，政策大開(kāi)大合，但每一次都體現(xiàn)了成都精致利民而又步步緊逼的智慧。

　　當(dāng)然，有人腹誹CDR相當(dāng)于高位接美股回來(lái)給A股，若美股跌20%估值，那畫(huà)面太美不敢看。我認(rèn)為這是杞人憂天，美股泡沫風(fēng)險(xiǎn)年初監(jiān)管層就提上日程了。個(gè)人要相信組織。

　　至于鎖定三年期后事情，現(xiàn)在說(shuō)得清嗎？房子都還限售五年不照樣搶？

　　忙完這一陣，接下來(lái)就可以忙下一陣了，心疼證監(jiān)會(huì)。搞完獨(dú)角獸，年內(nèi)還得開(kāi)滬倫通。

　　中信證券(600030,股吧)報(bào)告稱，計(jì)劃在年內(nèi)開(kāi)通的滬倫通預(yù)計(jì)將初步采用雙向存托憑證機(jī)制。預(yù)計(jì)倫敦上市公司在華融資規(guī)模大致在4600億人民幣左右。

　　報(bào)告最后還說(shuō)：整體流動(dòng)性壓力不大。嗯，知道了。

　　聽(tīng)說(shuō)啊，有機(jī)構(gòu)想不明白，兩個(gè)交易時(shí)間不重疊的市場(chǎng)怎么通，互相開(kāi)夜盤(pán)？主管講領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)了能通，就一定能通，這機(jī)構(gòu)一定是知識(shí)儲(chǔ)備還不夠。

　　兩邊發(fā)DR，全球成熟市場(chǎng)通——全球通只要是能移動(dòng)的用戶，都能理解的。

　　監(jiān)管力推資本市場(chǎng)這一派蓬勃發(fā)展之態(tài)，往日那些金融巨頭正忙不迭發(fā)展科技。

　　馬明哲已經(jīng)公開(kāi)表態(tài)，中國(guó)平安(601318,股吧)未來(lái)的發(fā)展方向與其說(shuō)是一家金融機(jī)構(gòu)，不如說(shuō)是一家科技公司，其對(duì)標(biāo)的將是BAT這樣的科技公司。

　　招商銀行(600036,股吧)旗幟鮮明地提出了“金融科技銀行”的新定位，將科技變革作為未來(lái)3至5年的重中之重。

　　去年底，螞蟻金服邀請(qǐng)相熟的媒體主管夜話喝茶，主題是如何從大眾眼中的金融企業(yè)變?yōu)榭萍计髽I(yè)。一晚聊下來(lái)，我印象最深刻的副總裁那句話——馬老板說(shuō)，媽的當(dāng)初螞蟻金服這名字，還不如叫螞蟻科服。

　　當(dāng)然，英國(guó)政府2015年3月提出的監(jiān)管沙盒（Regulatory Sandbox）概念，可以很好的解釋這一切，按照英國(guó)金融行為監(jiān)管局的定義，“監(jiān)管沙盒”是一個(gè)“安全空間”，在這個(gè)安全空間內(nèi)，金融科技企業(yè)可以測(cè)試其創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和營(yíng)銷方式，而不用在相關(guān)活動(dòng)碰到問(wèn)題時(shí)立即受到監(jiān)管規(guī)則的約束。

　　　　像京東金融的股權(quán)融資，這樣6層嵌套，搞那么復(fù)雜?，F(xiàn)在為了監(jiān)管方便，要求穿透，這不是平添監(jiān)管工作任務(wù)嗎？

　　所以，現(xiàn)在銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎每天都在螞蟻金服杭州總部監(jiān)控其金融服務(wù)業(yè)務(wù)。路透說(shuō)，受到來(lái)自央行的壓力，螞蟻金服旗下的芝麻信用已經(jīng)停止發(fā)布個(gè)人信用評(píng)級(jí)。現(xiàn)階段，芝麻信用僅能用于非金融目的，比如在自行車租用和簽證審批時(shí)作為信用審查。

　　花開(kāi)兩朵，各表一枝。

　　說(shuō)完證監(jiān)會(huì)牛仔很忙，來(lái)看各家機(jī)構(gòu)在操心啥。

　　從當(dāng)前的情冴來(lái)看， 2018年仍然值得擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)方面：一是居民部門(mén)杠桿率的高企及其與房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度捆綁，二是PPP項(xiàng)目泛濫與棚改如火如荼的背后，地方政府債務(wù)壓力的不斷上升。

　　這意味著，未來(lái)防風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域?qū)慕鹑诓块T(mén)擴(kuò)展到居民部門(mén)與政府部門(mén)，政策將從致力于金融去杠桿擴(kuò)展到居民與政府部門(mén)去杠桿。

　　如今機(jī)構(gòu)在與投資者交流過(guò)程中，無(wú)論是債券還是權(quán)益市場(chǎng)，最為關(guān)心的是信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)發(fā)酵？有哪些領(lǐng)域可能作為下一階段的重災(zāi)區(qū)？

　　那今天呢，我看到家屬接近部委的中信證券固收研究主管明明說(shuō)了，“下半年降準(zhǔn)仍然是有可能的，只是上半年已經(jīng)降了兩次了，年中沒(méi)有必要這么頻繁的降?！?/p>

　　這就意味著，本月資金面有點(diǎn)難盼到有源頭活水來(lái)。

　　蓮花山下史丹利(002588,股吧)招商證券(600999,股吧)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，最近研報(bào)主題是：《信用風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)比較：邏輯、框架與測(cè)度》、《破解違約債券的基因密碼》；

　　那興業(yè)證券(601377,股吧)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，主題則是《議信用風(fēng)險(xiǎn)的演化、市場(chǎng)沖擊及政策對(duì)沖措施》《再議。。。》《“解碼”信用資質(zhì)系列專題（大概會(huì)一二三吧）》

　　應(yīng)該說(shuō)，全市場(chǎng)最早提示并專題研究信用風(fēng)險(xiǎn)的，是長(zhǎng)江證券(000783,股吧)宏觀首席趙偉團(tuán)隊(duì)，只不過(guò)語(yǔ)言比較學(xué)術(shù)（繁榮的頂點(diǎn)），不是很合買方和市場(chǎng)的牙口。

　　你說(shuō)，有兩賣方標(biāo)題《砥礪前行》和《未來(lái)已來(lái)》，怎么辨別多空態(tài)度？

　　這些研報(bào)，有一說(shuō)一，說(shuō)實(shí)話我都看完了。

　　市場(chǎng)上公開(kāi)信息足夠多，需要通過(guò)工具把這些碎片化的信息有效的梳理，放在價(jià)值鏈上去應(yīng)用。

　　投資是個(gè)專業(yè)的活，要是都是一套簡(jiǎn)單邏輯：公司前景夠好，管理層有動(dòng)力，股票就一定好——這不就等同說(shuō)，只要兄弟夠忠心，老婆夠漂亮，此生足矣。

　　北宋有一個(gè)哥們，他是賣炊餅的…

　　那么，結(jié)合這些研報(bào)，我總結(jié)一下專業(yè)排雷口訣：

　　三長(zhǎng)一短選最短，三短一長(zhǎng)選最長(zhǎng)，長(zhǎng)短不一選擇B，層次不起就選D，同長(zhǎng)為A，同短為C，以抄為主，以蒙為輔，蒙抄結(jié)合，一定及格。

　　還有幾個(gè)老油條的說(shuō)法：

　　避免老千股這種事兒，財(cái)務(wù)可以提供一些蛛絲馬跡，但完全靠報(bào)表那點(diǎn)兒數(shù)據(jù)確實(shí)不容易?？删C合以下手段：1，意圖層面，有大筆套現(xiàn)或者圈錢(qián)嫌疑的不碰；2，業(yè)務(wù)生僻難懂的公司盡量不碰；3，生僻難懂還利潤(rùn)奇高的更不碰；4，下游客戶難尋卻生意做得很大的不碰；5，基本沒(méi)有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或創(chuàng)世界技術(shù)奇跡的，要高度謹(jǐn)慎；6，現(xiàn)金流差而資本運(yùn)作動(dòng)作大或者頻繁的要謹(jǐn)慎；7，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與同業(yè)相比差異過(guò)大，原因又很蹊蹺的不碰。

　　　　無(wú)論是選項(xiàng)目還是配股票，財(cái)報(bào)很重要，這四條一定要盯緊，多問(wèn)個(gè)為什么。

　　1）逆天的年底業(yè)績(jī)變臉。

　　2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)背離。

　　3）龐大且不正常的在建工程。

　　4）巨額披露不詳?shù)臏p值準(zhǔn)備。

　　案例探討一下，去年7月底一家公司在建工程2016年完工進(jìn)度98%，2017年99%，在建工程占資產(chǎn)的一半。結(jié)果還出來(lái)融資，以為很多投資人只看利潤(rùn)表和對(duì)賭。今年業(yè)績(jī)大規(guī)模預(yù)減了解一下。

　　最后，來(lái)點(diǎn)正能量，啄木鳥(niǎo)啄蟲(chóng)，是為了樹(shù)的健康。

　　認(rèn)識(shí)有些年的對(duì)沖基金老友就說(shuō)：

　　對(duì)獨(dú)角獸們的IPO，很多人看不清楚它所帶來(lái)的影響。按證監(jiān)會(huì)透露的國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸分批上市規(guī)劃，100家資產(chǎn)10億美金，50家資產(chǎn)20億美金。那就是2000億美金約合12600億元資產(chǎn)。怎么發(fā)？怎么個(gè)節(jié)奏？

　　我個(gè)人覺(jué)得這是一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)收拾干凈國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。也就是說(shuō)，進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。五個(gè)“二十萬(wàn)億”級(jí)別方陣博弈的格局，即：私募、公募、產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老社保、外資。選股能力成為常態(tài)，退市和發(fā)行制度對(duì)稱，整體換手下降，散戶和股神文化回歸國(guó)際常識(shí)，正確的投機(jī)，大于投機(jī)正確。

　　打個(gè)比方吧，老蔣當(dāng)年完全有能力將紅軍困在湘桂邊境，但他的小諸葛楊永泰建議驅(qū)兵入西南，順帶收拾云貴川滇的軍閥，一舉多得。當(dāng)然是否如此歷史上有爭(zhēng)議，但實(shí)際效果是為未來(lái)的抗日留下了穩(wěn)健的大后方。

　　借大小獨(dú)角獸們厘清投資格局，開(kāi)拓注冊(cè)制，建立標(biāo)準(zhǔn)化的常效模式，吸引境內(nèi)外規(guī)范資金，創(chuàng)新進(jìn)取，應(yīng)付未來(lái)金融之動(dòng)蕩，這也許是管理層的苦心。

　　但路徑也許會(huì)一波三折，利弊皆有。

　　而不可忽視的時(shí)代特征是，今年是改革開(kāi)放40周年。四季度可能召開(kāi)十九屆四中全會(huì)，歷次四中全會(huì)均制定經(jīng)濟(jì)和改革重要事項(xiàng)，華泰宏觀首席李超認(rèn)為這將有望成為中國(guó)A股牛市的重要催化劑。

　　李超同時(shí)認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，2018年可能將會(huì)和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期類似，大概率出現(xiàn)美元指數(shù)和美股同步下行。

　　在其看來(lái)，本輪美元周期已來(lái)到大周期向下拐點(diǎn)，美元周期趨弱時(shí)資本回流新興市場(chǎng)的可能性較大，中國(guó)在新興市場(chǎng)的對(duì)比當(dāng)中優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)A股中長(zhǎng)期可能觸發(fā)外生流動(dòng)性寬松牛市。

　　回首2006-2007 年，正是由于資本流入而觸發(fā)了一輪以價(jià)值重估為主線的牛市。外生的流動(dòng)性寬松持續(xù)壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而且外生流動(dòng)性寬松與2008年金融危機(jī)以前我國(guó)貿(mào)易增速較高共同推高企業(yè)盈利預(yù)期，上證綜指一度超過(guò)6000點(diǎn)。

　　也就是，我國(guó)存量流動(dòng)性寬裕，在金融去杠桿的大背景下，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，央行會(huì)傾向于較快地收緊流動(dòng)性，因此基本面很難觸發(fā)A股牛市。

　　所以，如果美國(guó)股市大幅調(diào)整又沒(méi)有引發(fā)金融危機(jī)的話，外匯占款增長(zhǎng)將會(huì)成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給的新支點(diǎn)， 外生性寬松將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)利好A股市場(chǎng)。

　　一句話，如果美股崩而不倒，A股有望由此迎長(zhǎng)牛。