祁正

　　上周，滬深兩市基本完成了5月下旬連續(xù)下跌的修復(fù)性反彈，反彈的幅度和持續(xù)性之弱，再次明確了兩市至少處于中期的弱勢(shì)格局之下，并且短期內(nèi)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性不大。

　　由于5月下旬的連續(xù)下跌，尤其是5月30日滬深主要指數(shù)都留下跳空缺口，所以短期反彈的目標(biāo)是回補(bǔ)跳空缺口。滬指雖然完成了對(duì)缺口的回補(bǔ)，但在上周五又留下新的跳空缺口。創(chuàng)業(yè)板指不但未能回補(bǔ)5月30日的缺口，而且同樣在上周五留下了新的跳空缺口。僅從滬指和創(chuàng)業(yè)板指在上周五留下新的缺口這一點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)之弱勢(shì)不可小覷。

　　當(dāng)市場(chǎng)處于弱勢(shì)格局、中期下跌趨勢(shì)之中，只有兩種情況才有可能改變這種趨勢(shì)：一是市場(chǎng)通過(guò)自身的自然運(yùn)行，趨勢(shì)自然結(jié)束，指數(shù)的重心不斷下移至某個(gè)區(qū)域后，成交量和拋售壓力都減少至很低的水平，也就是投資者常說(shuō)的地量，而后，市場(chǎng)初步進(jìn)入新的多頭階段；二是短期內(nèi)消息面有重大利好出現(xiàn)，例如貨幣政策的寬松、中美貿(mào)易摩擦結(jié)果好于預(yù)期等。從當(dāng)前對(duì)政策和國(guó)內(nèi)外環(huán)境看，短期出現(xiàn)重大利好的可能不大，所以?xún)墒泻苡锌赡苁蔷S持當(dāng)前弱勢(shì)，通過(guò)市場(chǎng)自身的運(yùn)行來(lái)改變當(dāng)前的弱勢(shì)，這樣的弱勢(shì)仍然會(huì)維持一段時(shí)間。

　　市場(chǎng)持續(xù)在弱勢(shì)下運(yùn)行的主要原因還是外部因素導(dǎo)致，例如資金面的變化、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變化、國(guó)際形勢(shì)的變化等。目前我們可以確定，影響A股的因素主要是資管新規(guī)去金融杠桿、銀行理財(cái)資金并表、中美貿(mào)易摩擦這三個(gè)方面。其中，去金融杠桿和銀行理財(cái)資金并表直接影響到了資本市場(chǎng)的資金面，同時(shí)，近期不斷出現(xiàn)的上市公司大股東債務(wù)違約、股權(quán)質(zhì)押面臨平倉(cāng)等負(fù)面信號(hào)又會(huì)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)收緊或降低對(duì)上市公司的杠桿業(yè)務(wù)。這樣就進(jìn)入了一個(gè)去杠桿、資金面越來(lái)越緊張的循環(huán)中，直到所有負(fù)面內(nèi)容全部出清，整個(gè)資本市場(chǎng)的資金面進(jìn)入新的平衡中。

　　在弱勢(shì)背景下的投資策略，以謹(jǐn)慎、保守、防御為主是毋庸置疑的，其核心是保持倉(cāng)位在一個(gè)合理可控的范圍內(nèi)。大多數(shù)投資者與公募、大資管不同，沒(méi)有長(zhǎng)期保持較高倉(cāng)位的必要，像在當(dāng)前的市況下，倉(cāng)位完全可以保持在30%以下，甚至可以空倉(cāng)一個(gè)階段等待兩市確認(rèn)底部。

　　除倉(cāng)位要在較低水平外，要重點(diǎn)回避沒(méi)有基本面支撐、以資金推動(dòng)為核心的莊股，這類(lèi)個(gè)股的特點(diǎn)是估值高（PB和PE都高）、十大流通股東中個(gè)人投資者或信托產(chǎn)品較多、沒(méi)有任何利好而股價(jià)持續(xù)走高，未來(lái)這些個(gè)股容易出現(xiàn)“閃崩”或連續(xù)跌停，需要投資者重點(diǎn)防范。

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