無論新華聯(lián)(000620,股吧)集團(tuán)計劃整體上市是否與融資需求有關(guān)，莊勝百貨是否是其資本運作的殼公司，該集團(tuán)資本版圖縮減風(fēng)險顯然已進(jìn)一步加劇。事實上，傅軍及其“朋友圈”面臨同樣問題——“拼圖”很治愈，“缺片”會致郁

　　　　《投資時報》記者 孟楠

　　一個資本派系的擴張，往往如同上了癮的拼圖游戲：300片、500片、1000片……欲罷不能。

　　貿(mào)易起家，地產(chǎn)發(fā)跡，以“實業(yè)+投資”雙輪驅(qū)動實現(xiàn)多元化布局的新華聯(lián)集團(tuán)，就再度印證了這一點。

　　最近一次鑲嵌，出現(xiàn)在2018年的6月1日。莊勝百貨集團(tuán)有限公司（0758.HK，下稱莊勝百貨）當(dāng)日發(fā)布公告稱，該公司控股股東兼董事局主席周建和擬以總價4.34億港元，將其持有的66.75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新華聯(lián)國際控股有限公司（下稱新華聯(lián)國際）。后者，系新華聯(lián)集團(tuán)旗下注冊于開曼群島的股權(quán)投資公司。

　　但凡常經(jīng)北京宣武門地鐵站的人，對“莊勝百貨”耳熟能詳。不管作為著名地標(biāo)，還是曾享有過中國本土“最大百貨單體之一”的光環(huán)，都已是昨日黃花。業(yè)績連年虧損且主營業(yè)務(wù)僅剩需求疲軟的精礦貿(mào)易，是它當(dāng)下的寫照。而其股價一直在0.3港元/股徘徊的表現(xiàn)，也注定了一家典型殼公司的命運。

　　新華聯(lián)集團(tuán)的掌門人傅軍顯然有備而來。《投資時報》記者了解到，該集團(tuán)將莊勝百貨收入囊中，意味著此前的“鯤鵬計劃”——即集團(tuán)整體上市正在逼近終點。

　　新華聯(lián)集團(tuán)旗下核心上市公司平臺、新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司（下稱新華聯(lián)文旅，000620.SZ）董秘辦人員對《投資時報》記者表示，“集團(tuán)整體上市地點肯定選擇香港，可能會與莊勝百貨有關(guān)系，畢竟后者對集團(tuán)來說充當(dāng)?shù)木褪恰畾ぁ慕巧！?/p>

　　至于該集團(tuán)廣袤的金融版圖和已持有的多家上市公司，是否就此面臨縮減和調(diào)整，特別是市場普遍關(guān)心其在新興領(lǐng)域廣泛投資戰(zhàn)略是否存在資金鏈承壓等問題，該工作人員表示，“集團(tuán)龐大，每個部門旗下多少都存在類似資本運作，運作具體情況并不清楚。”

　　記者注意到，莊勝百貨已是新華聯(lián)集團(tuán)在香港聯(lián)交所的第三家上市公司。其余兩家分別為氟硅行業(yè)龍頭東岳集團(tuán)（0189.HK），和頻繁充當(dāng)“殼”資源的新絲路文旅（0472.HK）。

　　事實上，這三家港股上市公司只是新華聯(lián)集團(tuán)資本王國之冰山一角?！锻顿Y時報》記者通過對其歷史沿革、相關(guān)公司年報、Wind數(shù)據(jù)、天眼查、企查查等多個公開信息渠道（下稱公開資料）信息整理之后了解到，截至2018年6月26日，新華聯(lián)集團(tuán)控股上市公司共計4家，直接或間接參股上市公司多達(dá)18家；金融方面，作為發(fā)起人參股4家商業(yè)銀行、4家村鎮(zhèn)銀行，以及2家保險公司和1家擬設(shè)立再保險公司；新興領(lǐng)域方面，先后投資了多家新三板公司、擬IPO公司，以及若干家頗具知名度的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　　　1990，夢開始的地方

　　隨著莊勝百貨易主，新華聯(lián)國際的股權(quán)結(jié)構(gòu)首次暴露于臺前。

　　莊勝百貨公告顯示，新華聯(lián)國際股份為Truly Industry Investment Company Limited（傅軍及其夫人吳向明全資擁有）、Famous Victory Limited（新華聯(lián)集團(tuán)董事肖文慧全資擁有）、Vats Group Inc．（傅軍妻弟吳向東全資擁有）、New Pacific Glory Limited（新華聯(lián)集團(tuán)董事劉靜全資擁有）、曾憲光、傅爽爽（傅軍之女）、Dongyue Team Limited（張建宏全資擁有）、陳躍（新華聯(lián)集團(tuán)董事）、許君奇及唐莉共同擁有，持股比例分別為42.05%、17.29%、13.84%、13.45%、6.28%、1.95%、1.68%、1.41%、1.40%及0.64%。

　　上述股東陣容可謂強大。更值得注意的是，在新華聯(lián)集團(tuán)現(xiàn)有的資本版圖中，從未有任何一家公司的股東名單，涉及如此多的“親友團(tuán)”。

　　公開資料顯示，無論是地產(chǎn)大亨、實業(yè)家還是投資家，對于湖南株洲醴陵市人傅軍來說，“懂政治的湘商”才是更為貼切的標(biāo)注。在其28年替新華聯(lián)集團(tuán)開疆辟土的過程中，上面所涉大部分股東分別出現(xiàn)在不同的關(guān)鍵節(jié)點上。

　　1990年，時年33歲的傅軍，在歷任醴陵市公社黨委書記、醴陵市經(jīng)委副主任、市外貿(mào)局局長兼黨組書記、湖南省工藝品進(jìn)出口集團(tuán)公司副總經(jīng)理等職后，棄政從商，遠(yuǎn)赴馬來西亞創(chuàng)業(yè)。

　　在大馬，傅通過中馬兩國貿(mào)易尤其是人造板逐步積累到人生的第一桶金。1992年，懷揣初期的資本積累，傅軍歸國，并意圖通過廣西北海進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)。然而，前一年出臺的“24省份房改”政策，令中國首個房地產(chǎn)泡沫正在迅速膨脹。嗅到危險信號的傅擇機退出北海。不過，當(dāng)他轉(zhuǎn)戰(zhàn)長沙、株洲等地布局房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時，如何擺脫單一業(yè)務(wù)周期性波動已成為考慮的重點。

　　1994年和1996年，新華聯(lián)集團(tuán)分別投資收購華聯(lián)瓷業(yè)和東岳集團(tuán)（0189.HK），兩家公司時任董事長分別為許君奇和張建宏。目前，許張二人均在新華聯(lián)集團(tuán)任職董事。

　　1996年—2009年的十余年間，隨著地產(chǎn)、化工和陶瓷三大實業(yè)主線漸漸清晰，以及東岳集團(tuán)成功登陸聯(lián)交所，新華聯(lián)集團(tuán)在酒類、礦業(yè)、汽車、石油、天然氣、酒店等多個領(lǐng)域的多元化戰(zhàn)略逐步落地。委托五糧液(000858,股吧)OEM，傅軍攜妻弟兼集團(tuán)董事局副主席吳向東聯(lián)手打造的“金六?！逼放颇Ｊ?，更讓企業(yè)獲得源源不斷的現(xiàn)金流，而這些豐沛資金足以使傅軍有底氣“多頭并進(jìn)”。

　　盡管2000年正式進(jìn)軍北京房地產(chǎn)市場成為新華聯(lián)集團(tuán)歷史上標(biāo)志性的“升級”，但一位接近該集團(tuán)的人士向《投資時報》記者表示，“十幾個城市管道天然氣業(yè)務(wù)項目的轉(zhuǎn)讓，才讓傅及新華聯(lián)的資產(chǎn)實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。”

　　2009年顯然又是一個拐點。這一年，新華聯(lián)集團(tuán)旗下地產(chǎn)板塊公司新華聯(lián)文旅引入科瑞集團(tuán)、泛海系和巨人投資3家戰(zhàn)略投資者，兩年后該公司成功借殼登陸A股。更重要的是，隨著鄭躍文、盧志強和史玉柱的出現(xiàn)，傅軍對金融行業(yè)的興趣陡然激增。在新華聯(lián)集團(tuán)的資本版圖中，金融業(yè)從此扮演相當(dāng)吃重的角色。

　　2012年始，頻繁介入銀行、保險，參股上市公司和新興互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，成為新華聯(lián)集團(tuán)主流投資方向。這對企業(yè)和傅個人的財富增長顯然帶來莫大裨益。截至2017年年底，該集團(tuán)年營收已突破800億元，總資產(chǎn)超過1000億元。在《2018胡潤全球富豪榜》中，傅軍以270億元財富排名第133位。

　　當(dāng)然，故事不會就此終結(jié)。該集團(tuán)曾對外表示，“整體上市才是集團(tuán)的關(guān)鍵一環(huán)。集團(tuán)整體上市符合股東利益最大化。鯤鵬計劃若能順利完成，占集團(tuán)資產(chǎn)80%以上的優(yōu)良資產(chǎn)100%將實現(xiàn)證券化?！?/p>

　　這，僅僅是將手上籌碼利益最大化的考量嗎？

　　在市場人士看來，外部環(huán)境的變化或許是更重要的催化劑。隨著政策監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)、“民營金控”引發(fā)最高層關(guān)注、互聯(lián)網(wǎng)公司估值泡沫不斷加重且有隨時破滅的可能，在順風(fēng)扯帆行過四分之一個世紀(jì)后，新華聯(lián)集團(tuán)的資本版圖首次已面臨資產(chǎn)整體縮水的境地。在這樣的特殊時點上，任何戰(zhàn)略決策的意義并不只體現(xiàn)在賬目上數(shù)字的變化。

　　以老三駕馬車之一的房地產(chǎn)板塊為例。盡管尚處于向文旅方向的轉(zhuǎn)型中，但該板塊業(yè)績始終未能再現(xiàn)昔日高光?！锻顿Y時報》記者注意到，該板塊增長幅度相對行業(yè)平均增速已呈明顯落后，無論是新華聯(lián)還是主攻海外地產(chǎn)業(yè)務(wù)且個中包含部分博彩業(yè)務(wù)的新絲路文旅（0472.HK），凈利潤更同時出現(xiàn)負(fù)增長。特別是前者，在“2017年度中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排行榜”中，因年銷售額不足百億且同比下滑27.86%，排名已由上一年的第119位跌落至138位。

　　“只能存活五十個房地產(chǎn)公司”的盛世危言下，這個排名相當(dāng)危險。

　　金融拼圖的缺片

　　除地產(chǎn)板塊外，新華聯(lián)集團(tuán)資本拼圖中最重要的“零片”——金融板塊，或許面臨更微妙的處境。

　　《投資時報》通過整理公開資料了解到，2005年新華聯(lián)文旅通過全資子公司湖南新華聯(lián)建設(shè)工程有限公司入股長沙銀行，持股比例為9.4%，位列第二大股東。后者的首發(fā)申請已于2018年5月29日獲得通過，新華聯(lián)集團(tuán)的上市公司平臺又落得一子。

　　隨著參股長沙銀行正式進(jìn)入金融領(lǐng)域，新華聯(lián)集團(tuán)的金融版圖擴張一發(fā)不可收拾。

　　通過新華聯(lián)控股(000036,股吧)先后參股天津濱海農(nóng)村商業(yè)銀行（作為發(fā)起人時期持股比例為10%）、寧夏銀行（持股比例13.53%，為第二大股東）、大興安嶺農(nóng)商行（持股比例18%，為第一大股東）和北京銀行(601169,股吧)（601169.SH，持股比例8.57%，為第四大股東）。

　　通過重要投資平臺之一長石投資先后參股海南東方惠豐和樂東惠豐兩家村鎮(zhèn)銀行，持股比例均為10%。

　　傅軍妻弟吳向東的“金東系”則先后參股了華融湘江銀行股份和湖南桃江建信村鎮(zhèn)銀行，但持股比例并未對外公開。

　　　　涉獵如此龐大的銀行投資，在享受長期可觀分紅的同時，更重要的是給新華聯(lián)集團(tuán)帶來了便捷的融資渠道。公開資料顯示，2016年8月26日，新華聯(lián)控股悉數(shù)質(zhì)押了其所持有的全部大興安嶺農(nóng)商行股份9000萬股，并在同一天共計分18筆交易質(zhì)押于黑龍江地區(qū)10家縣級農(nóng)村信用社。

　　不過，隨著監(jiān)管的進(jìn)一步收緊，相關(guān)《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》（下稱《辦法》）的推行，類似操作恐難再現(xiàn)。

　　2018年1月5日，原中國銀監(jiān)會公布實行的《辦法》第十四條顯示，“同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人作為主要股東參股商業(yè)銀行的數(shù)量不得超過2家，或控股商業(yè)銀行的數(shù)量不得超過1家。”

　　這意味著，在新政策指引下，新華聯(lián)集團(tuán)的銀行版圖勢必將縮減至符合《辦法》規(guī)定的2家。

　　除此之外，新華聯(lián)集團(tuán)金融版圖還囊括了保險、互金、融資租賃，以及集團(tuán)財務(wù)公司等牌照。如今，最吸金的“保險”牌照早已失去其“巴菲特”式的融資功能。舉步維艱的互金領(lǐng)域更是“高?！?。據(jù)悉，新絲路文旅曾因與P2P公司你我金融之間6.3倍補償?shù)母哳~對賭協(xié)議引發(fā)市場廣泛關(guān)注，該公司也因此將在新華聯(lián)集團(tuán)的運作下第三次扮演“殼”角色。

　　值得注意的是，除了財務(wù)公司和融資租賃兩塊金融牌照外，新華聯(lián)集團(tuán)并非其余金融資產(chǎn)的實際控制人，但在目前牌照收緊、資源稀缺的大環(huán)境下，該集團(tuán)儼然已是一家隱形的全牌照“民營金參”集團(tuán)。

　　只是，就像所有的民營金控集團(tuán)，版圖縮減是大勢所趨。

　　7月2日，在北京產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)的非國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的項目欄上，寧夏銀行和大興安嶺農(nóng)商行作為轉(zhuǎn)讓標(biāo)的赫然在列。項目相關(guān)信息顯示，新華聯(lián)控股分別以15.27億元和2.77億元的轉(zhuǎn)讓底價，掛牌轉(zhuǎn)讓其所持有的上述兩家銀行全部股權(quán)。

　　值得注意的是，除1億元質(zhì)押了大興安嶺農(nóng)商行全部9000萬股外，新華聯(lián)控股也同時質(zhì)押了寧夏銀行的全部股權(quán)，質(zhì)押金額達(dá)12.68億元。而該公司持有后者股權(quán)的成本約為6億元左右。

　　不謀求控股權(quán)的舉牌達(dá)人

　　有一點可以確認(rèn)，長沙銀行OR北京銀行，無論哪一家，傅軍都會不舍。

　　尤其是北京銀行。在2016年10月11日新華聯(lián)控股持股比例觸及舉牌線后，其仍通過二級市場持續(xù)增持北京銀行股票，最終在2017年一季度末以9.88%的持股比例位列這家中國城商行龍頭公司的第二大股東。

　　對此，新華聯(lián)控股和北京銀行先后對外表示，“增持股份的目的在于看好北京銀行長期發(fā)展前景，并不謀求對北京銀行的控制權(quán)。”

　　峰回路轉(zhuǎn)。2017年4月14日，北京銀行公布的定增預(yù)案卻未見新華聯(lián)控股的身影。參與此輪股份認(rèn)購的是該行股權(quán)結(jié)構(gòu)中一直保持穩(wěn)定也更令人放心的“老伙伴們”。

　　記者注意到，盡管新華聯(lián)集團(tuán)總以“不謀求控股權(quán)”示人，但該集團(tuán)卻接連觸及舉牌線。無論是其舉牌的北京銀行、賽輪金宇(601058,股吧)（601058.SH）和遼寧成大(600739,股吧)（600739.SH），還是已位列第二大股東的科達(dá)潔能(600499,股吧)（600499.SH）以及持股比例僅為2.43%的東方新星(002755,股吧)（002755.SZ），這五家公司均具備同一屬性：實際控制人持股比例不高，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。也就是說，新華聯(lián)集團(tuán)能夠通過二級市場增持不斷上位。

　　比如賽輪金宇，新華聯(lián)控股即通過不斷在二級市場“掃貨”，持股比例已達(dá)14.21%，位列單一第一大股東。

　　而被喻為“小萬科”的遼寧成大又是另一番光景。遼寧成大系遼寧老牌國企，股本結(jié)構(gòu)一直比較分散，實際控制人為遼寧省國資委，但持有前者的股權(quán)比例僅為11.11%。更重要的，或許也是最吸引民營資本注意的，就是遼寧成大為廣發(fā)證券(000776,股吧)（000776.SZ）的第三大股東，持股比例為16.4%。同時，該公司還持有中華聯(lián)合保險集團(tuán)股份有限公司19.6%的股權(quán)。

　　至于東方新星，新華聯(lián)控股在2017年三季度入股并持續(xù)增持。盡管股權(quán)比例僅為2.43%，但東方新星第一大股東的持股比例也不過為8.04%。而且，作為該公司實控人的后者與其一致行動人的關(guān)系已于近期解除。

　　　　“泰山會”外的自己人

　　“新華聯(lián)最大的財富并不是資產(chǎn)，而是一批實實在在的朋友?！备弟娫恢挂淮卧诠_場合強調(diào)圈子的重要性。

　　除馬來西亞富商曾氏家族外，新華聯(lián)集團(tuán)在資本市場里輾轉(zhuǎn)騰挪，始終未能離開其“朋友圈”的幫襯。2009年，新華聯(lián)文旅在啟動借殼上市之初，分別引入科瑞集團(tuán)、泛海集團(tuán)和巨人投資三家戰(zhàn)略投資者。三者實際控制人分別為鄭躍文、盧志強和史玉柱，均系“泰山會”核心成員，但傅軍本人卻并未入會。

　　據(jù)公開資料可知，傅與泰山會成員最早的交集出現(xiàn)在2007年11月20日。 彼時，傅與盧同時成為中華全國工商聯(lián)第十屆執(zhí)委會副主席。

　　“朋友來了有好酒”，2014年解禁期剛過，三家戰(zhàn)略投資者陸續(xù)減持新華聯(lián)文旅的股票，2.27元/股的成本相對于逾6元/股的均價，盆滿缽滿。

　　不僅如此，在新華聯(lián)集團(tuán)剛剛舉牌的遼寧成大，史玉柱的“巨人系”也早已潛伏。而后者旗下的上市公司巨人網(wǎng)絡(luò)(002558,股吧)（002558.SZ）不僅有“泛海系”捧場，新華聯(lián)集團(tuán)通過紫石資本亦間接支持有該公司股權(quán)。至于紫石資本的另外兩家股東——北海宏泰和盈生創(chuàng)新，則分別屬于“泰山會”成員信遠(yuǎn)地產(chǎn)實控人林榮強和盈生創(chuàng)新實控人姜兆和旗下。

　　同時，新華聯(lián)控股目前也持有泛海控股(000046,股吧)（000046.SZ）1.18%股權(quán)，為該公司第八大股東。

　　至于在互聯(lián)網(wǎng)新興領(lǐng)域，新華聯(lián)的多元化布局似乎更加豐富多彩。2014年其參股萬達(dá)商業(yè)，是萬達(dá)商業(yè)上市時的基石股東之一；2016年又以10億元入股馬云旗下的云峰基金。

　　當(dāng)然傅軍也有“走眼”的時候。盡管新華聯(lián)集團(tuán)通過終止認(rèn)購漢能薄膜股份從而逃過了前首富李河君的“漢能劫”，但作為當(dāng)初樂視汽車融資的首輪參與者，其5000萬美元的戰(zhàn)略投資款換來的卻是賈躍亭的決堤之潰。

　　截至目前，新華聯(lián)集團(tuán)還財務(wù)投資了ofo共享單車、蒼穹數(shù)碼、騰訊音樂、阿里新零售、均瑤乳業(yè)、蘇寧金服、小贏科技等近16個項目，但均未見上市苗頭出現(xiàn)。同時，新華聯(lián)集團(tuán)參與的萬達(dá)商業(yè)私有化及萬達(dá)影業(yè)的重組并購也毫無進(jìn)展。倒是2016年以10億元入股馬云旗下云峰基金管理的私募基金，令該集團(tuán)分食了寧德時代(300750,股吧)（300750.SZ）上市的盛宴。

　　在新三板投資領(lǐng)域，新華聯(lián)集團(tuán)同樣涉獵廣泛。但鑒于強監(jiān)管政策下擬IPO企業(yè)紛紛折戟，目前該集團(tuán)版圖中的多家新三板企業(yè)同樣面臨上市無望的遭遇。

　　一廂是變現(xiàn)不易，一廂是花錢的地方還有很多。

　　在新華聯(lián)控股2016年6月22日和6月26日連續(xù)兩次質(zhì)押新華聯(lián)文旅股份后，2018年6月27日新華聯(lián)文旅再次公告稱，新華聯(lián)控股持有該公司股份總股本的比例為59.79%，累計已質(zhì)押的股份占其持有公司股份總數(shù)比例為98.61%，占公司總股本的58.96%。而資金用途則是“融資”。

　　觀察家們亦注意到，新華聯(lián)集團(tuán)投資平臺之一長石投資，曾是新華聯(lián)文旅第三大股東。但在2017年四季度已將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。

　　除此之外，該集團(tuán)持股的其他上市公司亦進(jìn)行了不同程度的股權(quán)質(zhì)押。同時，新華聯(lián)集團(tuán)所持科達(dá)潔能限售股解禁期剛到，便開始了減持計劃。

　　資金緊張程度由此可見。

　　現(xiàn)在，無論新華聯(lián)集團(tuán)計劃整體上市是否與融資需求有關(guān)，莊勝百貨是否是其資本運作的殼公司，該集團(tuán)資本版圖縮減風(fēng)險，顯然已進(jìn)一步加劇。