5名銷售“撐起”5億業(yè)績，博通集成上會被暫緩表決

　　來源：財經(jīng)貓

　　原創(chuàng)： 貓妹小姐姐

　　2018年8月7日，三家公司上會，兩家首發(fā)通過，博通集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱“博通集成”）被暫緩表決。但證監(jiān)會官網(wǎng)并未公布暫緩表決的原因，同時，也未在發(fā)審委會議上對博通集成提出詢問。

　　　　去年9月21日，博通集成首次向證監(jiān)會提交了招股說明書，保薦機構(gòu)為【中信證券(600030)、股吧】，當時因與全球半導體巨頭美國博通重名而備受關(guān)注；2018年3月，博通集成收到證監(jiān)會反饋意見書；5月18日，博通集成在證監(jiān)會網(wǎng)站更新了招股書。

　　據(jù)了解，博通集成長期專注于研發(fā)設計高集成度、低能耗的無線數(shù)傳類芯片產(chǎn)品和無線音頻類芯片產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋了從智能交通、智能家居、計算機外設等多個領(lǐng)域。目前產(chǎn)品應用類別主要包括5.8G產(chǎn)品、WIFI產(chǎn)品、藍牙數(shù)傳、通用無線等。

　　截至目前，根據(jù)招股書顯示，博通集成擬發(fā)行3467.84萬股，計劃IPO募集資金6.71億元，募集資金將分別為用于標準協(xié)議無線互聯(lián)產(chǎn)品技術(shù)升級、國標ETC產(chǎn)品技術(shù)升級、衛(wèi)星定位產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、智能家居入口產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設5個項目。

　　　　境外架構(gòu)、突擊老股轉(zhuǎn)讓等問題，

　　或為暫緩表決障礙

　　博通集成成立于2004年12月，2017年3月整體變更為股份有限公司，注冊資本1.04億余元。

　　2015年-2017年，博通集成的營收分別為4.44億元、5.24億元、5.65億元；凈利潤分別為9384.37萬元、1.04億元、8742.73萬元。

　　招股書顯示，博通集成的控股股東為BekenBVI，其直接持有公司29.1633%的股權(quán)，公司的實際控制人為PengfeiZhang、DaweiGuo，兩人均為美籍華人，通過BekenBVI間接持有公司24.01%股權(quán)。

　　早在2013年8月，博通集成曾謀劃在臺灣地區(qū)上市未果，當時搭建的境外BVI結(jié)構(gòu)也因此一直“遺留”至今。

　　　　此前，博通集成的境外BVI結(jié)構(gòu)便引起過監(jiān)管層的疑慮。

　　2018年3月23日，證監(jiān)會就曾要求博通集成對發(fā)行人實際控制人控制權(quán)及發(fā)行人各股東持股是否存在權(quán)屬糾紛，境外架構(gòu)是否影響發(fā)行人股權(quán)清晰，發(fā)行人實際控制人控制權(quán)及發(fā)行人各股東持股是否存在權(quán)屬糾紛，境外架構(gòu)是否影響發(fā)行人股權(quán)清晰等多個問題進行反饋。

　　除了境外架構(gòu)，博通集成還曾被媒體質(zhì)疑IPO前夕大股東突擊分紅、部分產(chǎn)品不直接向境內(nèi)客戶交貨成、購銷數(shù)據(jù)打架等。

　　此外，IPO前夕突擊的老股轉(zhuǎn)讓問題也被證監(jiān)會質(zhì)疑，要求說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中公司估值的依據(jù)，轉(zhuǎn)讓價格確定的依據(jù)，各購買方資金的來源，有無異常資金循環(huán)等。

　　本次，博通集成被暫緩表決，很可能是以上問題沒有徹底得到令人信服的解釋。

　　5名銷售的“光輝”戰(zhàn)績

　　博通集成的業(yè)績看似較為理想，然而轉(zhuǎn)頭再看向其的人員結(jié)構(gòu)，卻總感覺有些蹊蹺。

　　招股書顯示，2017年博通集成員工總數(shù)為127人，其中研發(fā)部門103人，管理部門19人，剩下的為銷售部門，只有5人，銷售人員占總?cè)藬?shù)的比例約3.94%。

　　2017年博通集成的營收為5.32億元，也就是說，如果把公司的全部業(yè)績都算在這5名銷售頭上，人均業(yè)績貢獻約1.06億元。

　　這是何等強大的的戰(zhàn)斗力?。∧敲磫栴}來了，同行業(yè)的其他公司的情況是否也如博通集成一樣呢？

　　貓妹從博通集成招股書中，選取了其公布的5家同行業(yè)可比上市公司，她們同屬于集成電路設計，分別為圣邦股份、【中穎電子(300327)、股吧】、兆易創(chuàng)新、全志科技和韋爾股份。

　　其中，圣邦股份、中穎電子的業(yè)績規(guī)模與博通集成類似，但其銷售人員也遠超5人，銷售人員占總?cè)藬?shù)的比重分別為15.22%、7.64%。其余3家公司兆易創(chuàng)新、【全志科技(300458)、股吧】和韋爾股份的銷售人員占總?cè)藬?shù)的比重分別為17.72%、9.21%、27.9%。

　　也就是說，博通集成的銷售人員遠少于其余5家同行。

　　　　除此之外，2017年博通集成的銷售費用為1107.84萬元，照此計算，人均銷售費用約221.57萬元。而5家上市公司的人均銷售費用則在32.91~99.05萬之間。

　　貓妹算了下，如果2017年當期全部業(yè)績攤到銷售頭上，5家上市公司的銷售人員人均貢獻最高僅為2800多萬，相比博通集成人均1.06億，說明其雞血打的還不夠多。

　　主要客戶集中度高，應收賬款占比大

　　為什么博通集成的銷售人員如此少，其實，在其招股書中也能找到類似的解釋，解釋稱，公司的產(chǎn)品競爭力較強，經(jīng)銷商模式使得公司用少量的銷售人員維護和拓展更多的終端客戶，公司與經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　在貓妹認為，這樣的原因并非什么天然優(yōu)勢，而是博通集成另一個不得不面對的潛在風險。

　　從其前五大客戶銷售情況來看，三年來，博通集成的主要客戶基本未變，且五大客戶銷售額所占其營收比例極大，2015-2017年合計為90.15%、84.88%、82.16%。

　　　　主要客戶集中度高的各有利弊，利在穩(wěn)住大客戶，業(yè)績就有著落，不用太辛苦，額外的精力還能繼續(xù)拼市場；弊就在于主要客戶太過集中，容易養(yǎng)成“不求進取”的依賴感，一旦其中有客戶業(yè)務轉(zhuǎn)型或升級剔除了原有的供應鏈，再或者是客戶的資金流出現(xiàn)問題，導致應收賬款收不回來，那對于博通集成來說將是“滅頂之災”。

　　其實，這樣的風險已經(jīng)在發(fā)生了。2015年-2017年，博通集成的應收賬款分別為0.67億元、0.97億元、1.47億元，如果不考慮賬齡結(jié)構(gòu)，當期應收賬款所占營收比重分別為15.09%、18.51%、26.02%，應收賬款比重總體呈增長趨勢。

　　不僅如此，博通集成的應收賬款集中來自于其前兩大客戶深圳博芯科技與深圳芯中芯科技，2015年-2017年，這兩大客戶的應收賬款所占博通集成當期應收賬款的比重分別為80.82%、81.65%、73.93%。

　　此外，由于博通集成有約一半的業(yè)務來自香港，其銷售主要采用美元結(jié)算，所帶來的匯率風險也時刻影響著公司的業(yè)績，近三年來，博通集成因美元匯率產(chǎn)生的匯兌損益分別為316.81萬元、1046.98萬元及-716.79萬元，占同期利潤總額的比重分別為3.03%、9.17%、7.60%。

　　　　結(jié)合最近的貿(mào)易摩擦，匯率波動可能較大，博通集成更應重視此項風險。

　　一番看下來，被暫緩表決的博通集成存在的風險著實不小，不知道下一次過會能否順利通過，拭目以待吧~