記者 朱邦凌

　　雷曼兄弟10年前的倒下，被經濟史學家稱為“改變歷史的一天”。全球金融、經濟貿易格局受到深刻影響，也深刻影響了中國A股的監(jiān)管思維、市場風格。市場化監(jiān)管思維開始讓位于嚴格監(jiān)管，防控金融風險放到首要位置。但對于A股來說，在嚴監(jiān)管和防風險之外，更加需要健康牛市，讓投資者分享經濟發(fā)展紅利?？偸兄荡蠓碌腁股，需要牛市蝶變。

　　在金融危機之前，各國大多奉行更加市場化的監(jiān)管規(guī)則，這種理論認為市場自身具有判斷風險的能力，監(jiān)管層不應過多行政干預，讓市場的歸市場，政府的歸政府。但市場監(jiān)管缺位的可怕后果被金融危機清晰地放大，歐美各國金融監(jiān)管層對未能有效發(fā)現(xiàn)風險點，并防止金融危機的爆發(fā)負有責任。

　　對于A股來說，2015年的股市大幅波動，與場外配資、高比例股權質押為主的過度杠桿密切相關。造成2015年股市異常波動的罪魁禍首，當推高杠桿場外配資。當時，六種杠桿資金形式共同托起了“杠桿上的牛市”。這六道杠桿包括：結構化信托及配資運作模式、民間配資公司及互聯(lián)網金融配資產品、基金子公司結構化資管產品、證券公司結構化資管產品、分級基金產品和證券公司其他創(chuàng)新型融資類業(yè)務。

　　股市異常波動前后，瘋狂的場外配資被叫停，但場外配資并沒有完全退出市場，而是轉入地下，依靠人情、關系等運轉。2016年股市走穩(wěn)之后，一批激進資金憑借配資業(yè)務殺入中小創(chuàng)、新股次新股，將其估值進一步推高。喧囂一時的溫州幫、山東幫，即是這種場外配資死灰復燃的代表。這幾年場外配資從未遠離市場，其現(xiàn)實土壤和需求仍然存在?？梢栽O想，如果嚴監(jiān)管措施不能持續(xù)、市場生態(tài)不能繼續(xù)改善，場外配資必將伴隨中小創(chuàng)、新股次新股、殼資源股、垃圾題材股的爆炒而卷土重來。

　　痛定思痛，嚴格監(jiān)管被放到更加重要位置。這幾年A股的變化是深刻的，嚴格監(jiān)管對A股中小盤題材垃圾股、新股次新股的炒作具有致命的影響。嚴格監(jiān)管，導致A股生態(tài)重塑，過去那種公開半公開的坐莊模式面臨崩潰。這是個大趨勢，許多人包括資本大佬、資本大鱷看不懂這個大趨勢，結果往槍口上撞，逆監(jiān)管而任意妄為。但最終結果呢？

　　嚴監(jiān)管實際上是A股法治化過程。在法治化推進的同時，A股的國際化和對外開放進程也在提速。像深港通、滬港通的開設，A股入摩，還有以后的A股入富、滬倫通如箭在弦，都倒逼A股估值、風格越來越國際化、港股化。A股這幾年投資風格的變化，就是結構性行情。這與國際市場、港股越來越一致，這也是A股不斷對外開放的結果。

　　在“機構市”的市場變局中，一個繞不開的話題就是“去散戶化”，這恐是不可回避的現(xiàn)實。實際上，這并不是一個貶義詞，也并不意味著對散戶的驅逐。機構投資者日漸壯大，為散戶進行專業(yè)理財，是成熟市場的必經之路。

　　美國三大證券交易所個體散戶日均成交量僅占總體成交量的11%，其中超過1萬股的大單中90%是在機構與機構投資者之間進行的。美國股市從1950年開始逐步“去散戶化”，其中原因主要是機構投資者的優(yōu)勢越來越明顯，使得美國散戶愿意將資金交給機構管理，散戶直接參與股市的動機減弱?！叭ド艋睉撌巧襞c機構投資者雙贏的局面，是散戶主動自愿投資基金、信任“專家理財”的過程。

　　總之，嚴監(jiān)管、IPO常態(tài)化、外資及國內機構投資者比例的不斷抬升，使A股市場的投資風格逐漸變化，過去“散戶市”的題材投機風格開始讓位于藍籌成長主導的價值投資。A股市場呈現(xiàn)機構化、國際化趨勢，股價結構劇烈調整，市場生態(tài)開始重塑。相對應的是，相當數量的無業(yè)績支撐的、靠“講故事”的中小市值股票開始邊緣化，每天成交量寥寥無幾，這些股票將越來越邊緣化甚至將來會淪為“仙股”。

　　在嚴監(jiān)管的同時，通過引進資金、夯實制度基礎，A股市場終將蝶變，迎來健康牛市。一個新的市場正在醞釀成型，新的市場投資機會也在來臨。

　?。ㄗ髡呦蒂Y深市場觀察人士）