【招商策略】A股如期入富，MSCI納入因子有望再提高——股市流動(dòng)性深度研究（十一）

　　來(lái)源： 招商策略研究

　　張夏 涂婧清

　　富時(shí)羅素宣布將A股納入次級(jí)新興市場(chǎng)，三步帶來(lái)增量資金分別為24億美元（2019年6月）、49億元美元（2019年9月）、48億美元（2020年3月）。MSCI就提高A股納入因子的計(jì)劃公開(kāi)咨詢，如果計(jì)劃順利落地，則相應(yīng)帶來(lái)額外增量資金約316億美元（2019年5月）、81億美元（2019年8月）。因此2019年兩項(xiàng)合計(jì)帶來(lái)增量資金可能達(dá)到389億美元，約合人民幣2645億元。

　　核心觀點(diǎn)

　　? 此前與A股相關(guān)的富時(shí)羅素指數(shù)自成一體，并未納入其國(guó)際指數(shù)體系。富時(shí)全球股票指數(shù)系列在市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度（發(fā)達(dá)/先進(jìn)新興/次級(jí)新興/前沿）和市值規(guī)模（大/中/小/微?。﹥蓚€(gè)維度構(gòu)建子指數(shù)，而中國(guó)此次成功列入次級(jí)新興市場(chǎng)，將同時(shí)納入涵蓋次級(jí)新興市場(chǎng)的富時(shí)全球指數(shù)和富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)等。

　　? 從2019年6月開(kāi)始分三步進(jìn)行A股納入富時(shí)國(guó)際指數(shù)體系的第一階段，第一次實(shí)施比例為20%，2019年9月繼續(xù)納入40%，2020年3月再納入40%，覆蓋大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)股。第一階段完成后占新興市場(chǎng)指數(shù)比例為5.5%，占富時(shí)全球指數(shù)權(quán)重為0.57%。

　　? 截至2017年12月31日，有超過(guò)1.7萬(wàn)億美元的管理資產(chǎn)以富時(shí)全球指數(shù)系列指數(shù)為基準(zhǔn)，其中有1.4萬(wàn)億美元是屬于通過(guò)指數(shù)掛鉤投資產(chǎn)品的被動(dòng)跟蹤資金。據(jù)此推算，完成入富第一階段將帶來(lái)增量資金約121億美元（約合人民幣823億元），其中被動(dòng)資金100億美元，主動(dòng)資金21億美元。三步帶來(lái)增量資金分別為24億美元、49億美元、48億美元。

　　? 如果未來(lái)A股入富比例繼續(xù)提高，以A股調(diào)整自由流通市值為參考，則A股在富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)和富時(shí)全球指數(shù)占比最高可達(dá)26.3%和3.4%，對(duì)應(yīng)增量資金規(guī)模最高約565億美元，約合人民幣3842億元。

　　? 入富樣本股以中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行篩選，金融和消費(fèi)仍然是入富A股的權(quán)重板塊，其次為工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)。截至8月末，該指數(shù)權(quán)重最高的金融行業(yè)占比26.06%；消費(fèi)品與消費(fèi)服務(wù)行業(yè)合計(jì)占比22.77%；工業(yè)產(chǎn)品占比21.14%；原材料和醫(yī)療保健占比分別10.11%和7.68%。

　　? 外資將繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集中。富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)共1249只成分股，涵蓋大盤(pán)（407只）、中盤(pán)（381只）、小盤(pán)（461只）股票。前十大股票包括了貴州茅臺(tái)、海康威視、美的集團(tuán)、上汽集團(tuán)以及中國(guó)平安、招行、農(nóng)行、工行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等金融股，合計(jì)權(quán)重15.5%。

　　? 在A股納入因子提高至5%不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，MSCI提出調(diào)整計(jì)劃，包括提高大盤(pán)A股在MSCI的納入因子、納入創(chuàng)業(yè)板符合條件的股票、納入中盤(pán)A股等三項(xiàng)內(nèi)容。如果計(jì)劃能夠順利落地，A股占比從目前的0.71%依次提升至2.82%、3.36%，則相應(yīng)帶來(lái)額外增量資金約316億美元、81億美元。如果再加上跟蹤MSCI全球指數(shù)的資金，增量資金可能更高。且樣本股擴(kuò)容將有助于創(chuàng)業(yè)板和中盤(pán)公司成長(zhǎng)，并促進(jìn)公司價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)可。

　　? 建議關(guān)注低估值、業(yè)績(jī)優(yōu)、高股息的股票以及外資持股比例較高的股票，尤其行業(yè)龍頭。未來(lái)外資流入規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，且外資會(huì)進(jìn)一步集中持有優(yōu)質(zhì)龍頭，將對(duì)個(gè)股流動(dòng)性和估值定價(jià)權(quán)產(chǎn)生較大影響。

　　01

　　A股納入富時(shí)羅素指數(shù)的歷程

　　富時(shí)羅素一直以來(lái)都密切關(guān)注著中國(guó)A股市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程，考慮將A股納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)主要基于中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的三方面原因：一是市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，二是制度的不斷完善，三是對(duì)國(guó)際投資者開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大。

　　2015年5月26日，富時(shí)羅素宣布啟動(dòng)在富時(shí)全球股票指數(shù)體系中納入中國(guó)A股的過(guò)渡性計(jì)劃，并推出富時(shí)全球含A股指數(shù)系列，旨在幫助投資者為未來(lái)A股真正納入全球基準(zhǔn)做準(zhǔn)備。

　　早在2001年，A股就已入選富時(shí)潛在變化市場(chǎng)的觀察名單（FTSE Watch List）中。每年9月富時(shí)國(guó)家分類(lèi)咨詢委員會(huì)會(huì)對(duì)中國(guó)進(jìn)行評(píng)估，決定是否將A股納入其全球基準(zhǔn)。

　　2018年8月8日，證監(jiān)會(huì)指出要積極支持A股納入富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)。8月10日，富時(shí)羅素CEO公開(kāi)表示，若 9月將中國(guó)內(nèi)地股票納入其旗艦指數(shù)，所占權(quán)重可能高于MSCI。

　　9月27日，A股成功納入富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)。第一階段，富時(shí)羅素將賦予A股25%的初始納入因子，且第一階段將分成三個(gè)步驟逐步實(shí)施。從2019年6月開(kāi)始初始實(shí)施比例為20%，2019年9月實(shí)施40%，2020年3月實(shí)施40%。納入標(biāo)的以富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)（FTSE China A Stock Connect All Cap Index）成分股為基準(zhǔn)篩選，覆蓋大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)股。第一階段初始納入后A股占新興市場(chǎng)指數(shù)比例為5.5%，占富時(shí)全球指數(shù)權(quán)重為0.57%。

　　未來(lái)，富時(shí)羅素將視中國(guó)資本市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)展情況，希望將全部A股納入其全球指數(shù)體系，加權(quán)方式也將由最初的外資持股限制權(quán)重放開(kāi)至按自由流通市值加權(quán)。

　　A股成功納入富時(shí)羅素新興市場(chǎng)指數(shù)后，境外資金在我國(guó)資本市場(chǎng)的參與度將進(jìn)一步加深，在吸引增量資金流入與引導(dǎo)持股風(fēng)格方面帶來(lái)深刻影響，A股市場(chǎng)國(guó)際化步伐又將邁進(jìn)一大步。

　　　　02

　　富時(shí)羅素指數(shù)體系概況

　　富時(shí)羅素（FTSE Russell）是全球領(lǐng)先的指數(shù)、分析和數(shù)據(jù)解決方案的供應(yīng)商，屬于英國(guó)倫敦交易所旗下全資公司，由富時(shí)集團(tuán)與羅素指數(shù)在2015年合并成立。

　　富時(shí)羅素與MSCI均為極具國(guó)際影響的指數(shù)提供商，制定的指數(shù)被全球投資者作為基準(zhǔn)指數(shù)廣泛應(yīng)用于投資分析。目前約16萬(wàn)億美元資產(chǎn)以富時(shí)羅素指數(shù)為基準(zhǔn)，涵蓋全球99%的可投資市場(chǎng)。

　　富時(shí)羅素指數(shù)體系十分龐大復(fù)雜，主要包括六大指數(shù)系列，分別為市值加權(quán)指數(shù)系列、另類(lèi)加權(quán)指數(shù)體系、因子指數(shù)系列、特定行業(yè)指數(shù)系列、固定收益指數(shù)系列以及可持續(xù)發(fā)展投資指數(shù)系列。此外還有貨幣、商品、多元資產(chǎn)、另類(lèi)投資等小型指數(shù)系列。其中，市值加權(quán)指數(shù)系列為最重要的指數(shù)系列。

　　? 市值加權(quán)指數(shù)系列內(nèi)容十分豐富，共有25個(gè)細(xì)分指數(shù)系列，其中主要的旗艦指數(shù)系列為富時(shí)全球股票指數(shù)系列（TSE Global Equity Index Series），此外還包括美國(guó)、歐洲、亞洲等國(guó)家或地區(qū)指數(shù)體系。其中，富時(shí)中國(guó)指數(shù)系列屬于亞太地區(qū)指數(shù)體系，其已經(jīng)構(gòu)建了較為全面綜合的反映中國(guó)A股表現(xiàn)的指數(shù)。此次A股納入富時(shí)羅素指數(shù)，是指將A股進(jìn)一步納入富時(shí)全球股票指數(shù)系列。

　　　　03

　　富時(shí)中國(guó)指數(shù)系列

　　富時(shí)中國(guó)指數(shù)系列主要可以分中國(guó)A股和非A股相關(guān)指數(shù)兩大類(lèi)。前者涵蓋了上交所和深交所有合格上市A股，并按市值規(guī)模、行業(yè)類(lèi)別、投資風(fēng)格等細(xì)分多個(gè)子指數(shù)。后者主要包括H股、紅籌股、P股、B股等中國(guó)股。如下是幾個(gè)比較重要的富時(shí)中國(guó)A股相關(guān)指數(shù)：

　　1） 富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)

　　富時(shí)中國(guó) A 股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)（FTSE China A Stock Connect All Cap Index）旨在反映富時(shí)中國(guó) A 股全盤(pán)指數(shù)成分股的表現(xiàn)，涵蓋大盤(pán)、中盤(pán)和小盤(pán)股，是富時(shí)中國(guó)A股全盤(pán)指數(shù)的子指數(shù)。而這些成分股必須是《北上中國(guó)互聯(lián)互通計(jì)劃買(mǎi)賣(mài)名單》（Northbound China Stock Connect Scheme Buy-and-Sell list）的合格股票。指數(shù)成分股的權(quán)重是根據(jù)自由流通量及適用于外國(guó)投資者的限制而確定。

　　此次納入富時(shí)羅素指數(shù)的A股標(biāo)的就是以富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)（FTSE China A Stock Connect All Cap Index）成分股為基準(zhǔn)篩選，意味著納入的A股首先要滿足屬于《北上中國(guó)互聯(lián)互通計(jì)劃買(mǎi)賣(mài)名單》。

　　2） 富時(shí)中國(guó)A股全盤(pán)指數(shù)

　　由A股中符合資格要求的大盤(pán)、中盤(pán)和小盤(pán)股組成；指數(shù)成分股的權(quán)重根據(jù)自由流通量及適用于外國(guó)投資者的限制而確定。

　　3） 富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)

　　由A股中符合資格要求的大盤(pán)和中盤(pán)股組成；指數(shù)成分股的權(quán)重根據(jù)自由流通量及適用于外國(guó)投資者的限制而確定。

　　需要說(shuō)明的是，富時(shí)中國(guó)A股全盤(pán)指數(shù)、富時(shí)中國(guó)A指數(shù)是富時(shí)全球含A股指數(shù)系列中A股成分的重要參照。

　　4） 富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)

　　包含滬深兩市市值最大的50家A股公司的實(shí)時(shí)可交易指數(shù)。從中國(guó)A股市場(chǎng)的代表性和可交易性而言，這個(gè)指數(shù)達(dá)到最佳的平衡。

　　5） 富時(shí)中國(guó)50 指數(shù)

　　包含香港交易所總市值最高的50支中國(guó)股票（H股，紅籌股和P股）的實(shí)時(shí)可交易指數(shù)，是中國(guó)藍(lán)籌股的最佳代表。

　　富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)和富時(shí)中國(guó)50 指數(shù)是富時(shí)中國(guó)指數(shù)系列中最重要的兩個(gè)旗艦指數(shù)，主要供境外投投資者使用。截至2017年6月30日，追蹤富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)和富時(shí)中國(guó)50 指數(shù)的ETF及其他各類(lèi)基金的規(guī)模分別達(dá)到71億美元和42億美元。

　　　　04

　　富時(shí)全球股票指數(shù)體系

　　1．富時(shí)全球指數(shù)體系概況

　　富時(shí)全球股票指數(shù)系列基于自由流通量與流動(dòng)性篩選指數(shù)標(biāo)的，2018年新引入微小市值分類(lèi)進(jìn)一步擴(kuò)大了指數(shù)覆蓋范圍。截至2018年3月，富時(shí)全球股票指數(shù)系列共包含了47個(gè)國(guó)家的15000多支股票，占全球可投資市場(chǎng)總市值的99%，衡量了全球和各地區(qū)股市的表現(xiàn)，代表了全球股票市場(chǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　富時(shí)全球股票指數(shù)系列在市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度（發(fā)達(dá)/先進(jìn)新興/次級(jí)新興/前沿）和市值規(guī)模（大/中/小/微?。﹥蓚€(gè)維度構(gòu)建子指數(shù)，而中國(guó)屬于次級(jí)新興國(guó)家市場(chǎng)候選梯隊(duì)。這意味著一旦A股納入富時(shí)全球指數(shù)體系，其將同時(shí)納入多個(gè)涵蓋次級(jí)新興市場(chǎng)股指的相關(guān)子指數(shù)，主要包括富時(shí)全球全盤(pán)指數(shù)、富時(shí)環(huán)球指數(shù)、富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)等。

　　　　2．富時(shí)全球納入A股指數(shù)系列

　　隨著A股市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，早在2015年5月26日，富時(shí)羅素就宣布啟動(dòng)在富時(shí)全球股票指數(shù)體系中納入中國(guó)A股的過(guò)渡性計(jì)劃，富時(shí)全球含A股指數(shù)系列（FTSE Global China A Inclusion Indexes）由此推出。該指數(shù)系列在富時(shí)全球股票指數(shù)體系基礎(chǔ)上納入A股，旨在幫助投資者為未來(lái)A股真正納入全球基準(zhǔn)做準(zhǔn)備。若投資者無(wú)需在其全球基準(zhǔn)中納入中國(guó)A股，則可以繼續(xù)沿用保持不變的富時(shí)全球股票指數(shù)系列。

　　　　目前A股初步納入富時(shí)羅素指數(shù)，富時(shí)全球含A股指數(shù)系列仍作為過(guò)渡指標(biāo)舊保留，其成分股與加權(quán)方式是A股后續(xù)逐漸加大納入因子納入富時(shí)全球指數(shù)體系的重要參考。

　　1） 成分股

　　納入富時(shí)全球含A股指數(shù)的成分A股主要來(lái)自富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)成分股與富時(shí)中國(guó)A股全盤(pán)指數(shù)成分股，截至2017年6月覆蓋了98%的可投資范圍。此次正式納入富時(shí)全球指數(shù)的A股則以富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)成分股為篩選標(biāo)的，如上文所述，富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)旨在反映富時(shí)中國(guó) A 股全盤(pán)指數(shù)成分股的表現(xiàn)，后者包含了前者全部成分股。

　　2） 加權(quán)方式

　　富時(shí)羅素提供了三種A股納入富時(shí)全球含A股指數(shù)的加權(quán)方式，以滿足不同客戶的選擇需求，包括按照QFII/RQFII總額度分配權(quán)重；不考慮額度限制分配權(quán)重；按照投資者特定情況定制分配權(quán)重。

　?。? 按照QFII/RQFII總額度分配權(quán)重

　　該方法真實(shí)反映了境外投資者可以參與A股市場(chǎng)的投資額度，且權(quán)重的分配會(huì)隨著額度的改變而調(diào)整。截至2017年6月，按照此加權(quán)方式，如果以富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)成分納入，A股在富時(shí)新興市場(chǎng)含A股指數(shù)中的權(quán)重為4.67%，在富時(shí)環(huán)球含A股指數(shù)中的權(quán)重為0.45%。如果以富時(shí)中國(guó)A股全盤(pán)指數(shù)納入，A股在富時(shí)新興市場(chǎng)全盤(pán)含A股指數(shù)中權(quán)重為5.25%，在富時(shí)全球全盤(pán)含A股指數(shù)中的權(quán)重為0.50%。

　　　?。? 不考慮額度限制分配權(quán)重

　　該方法按照A股自由流通市值與境外投資者限制調(diào)整計(jì)算A股納入權(quán)重，能夠反映無(wú)額度限制下A股在全球基準(zhǔn)中的潛在規(guī)模。截至2017年6月，按照此方法，若以富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)成分納入，A股在富時(shí)新興市場(chǎng)含A股指數(shù)中權(quán)重為24.75%，在富時(shí)環(huán)球含A股指數(shù)中的權(quán)重為2.94%。若以富時(shí)中國(guó)A股全盤(pán)指數(shù)納入，A股在富時(shí)新興市場(chǎng)全盤(pán)含A股指數(shù)中權(quán)重為27.10%，在富時(shí)全盤(pán)環(huán)球含A股指數(shù)中的權(quán)重為3.28%。

　　　??？ 定制分配權(quán)重

　　此方法按照投資者特定情況和要求分配權(quán)重，提供定制化服務(wù)。

　　總的來(lái)說(shuō)，如果以富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)成分作為納入基準(zhǔn)，按照不同的加權(quán)方式，A股在富時(shí)新興市場(chǎng)含A股指數(shù)中的權(quán)重各有不同。

　　　　05

　　A股入富對(duì)市場(chǎng)的影響

　　1．哪些行業(yè)與個(gè)股受益？

　　鑒于A股入富標(biāo)的股票是以富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)為基準(zhǔn)篩選，這里我們對(duì)富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)的成分股情況加以分析。根據(jù)富時(shí)羅素官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至8月末，富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)中，權(quán)重最高的為金融行業(yè)，占比約26.06%；消費(fèi)品與消費(fèi)服務(wù)行業(yè)合計(jì)占比22.77%；工業(yè)產(chǎn)品占比較高，為 21.14%；其次為原材料和醫(yī)療保健，占比分別為10.11%和7.68%?？梢?jiàn)金融和消費(fèi)仍然是富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)中的權(quán)重板塊，其次為工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)，這就意味著A股納入富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)后，外資將繼續(xù)向這些權(quán)重板塊集中。

　　　　具體到個(gè)股而言，富時(shí)中國(guó)A股互聯(lián)互通全盤(pán)指數(shù)共1249只成分股，涵蓋大盤(pán)（407只）、中盤(pán)（381只）、小盤(pán)（461只）股票，平均可投資市值為67億元。在其前十大股票中，包括了貴州茅臺(tái)、?？低?、美的集團(tuán)、上汽集團(tuán)以及中國(guó)平安、招行、農(nóng)行、工行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等金融股，合計(jì)權(quán)重15.5%。這些股票會(huì)繼續(xù)成為跟蹤富時(shí)國(guó)際指數(shù)體系資金的重倉(cāng)標(biāo)的股。

　　　　簡(jiǎn)言之，外資或?qū)⒗^續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集中，外資重倉(cāng)的金融、消費(fèi)行業(yè)及各行業(yè)龍頭有望繼續(xù)受益。我們?cè)凇兑耘_(tái)積電為例，哪些A股籌碼可能會(huì)向外資集中》指出，外資持股首選行業(yè)龍頭，在金融地產(chǎn)資源品等傳統(tǒng)行業(yè)偏愛(ài)大盤(pán)藍(lán)籌；消費(fèi)服務(wù)類(lèi)行業(yè)持倉(cāng)白馬股，尤其具有行業(yè)定價(jià)權(quán)的公司；TMT行業(yè)重倉(cāng)穩(wěn)增長(zhǎng)龍頭，也積極布局成長(zhǎng)性較高的細(xì)分龍頭?？傮w重業(yè)績(jī)，看分紅，集中持倉(cāng)優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　2．外資流入規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大

　　A股納入富時(shí)羅素的權(quán)重的確定需要考慮到外資在A股市場(chǎng)持股30%的限制和滬深港通的交易額度限制，一方面不能給市場(chǎng)帶來(lái)過(guò)大的流動(dòng)性沖擊，另一方面也要避免納入權(quán)重過(guò)高而持股比例受限導(dǎo)致外資無(wú)法持有。

　　根據(jù)富時(shí)羅素的介紹，目前跟蹤全球指數(shù)和全球新興市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)基金中，約有40%以富時(shí)指數(shù)為基準(zhǔn)，剩余60%則以MSCI指數(shù)為準(zhǔn)。A股納入富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)體系后，跟蹤這些指數(shù)的資金也會(huì)相應(yīng)配置A股，從而為A股帶來(lái)增量資金。

　　具體來(lái)看，受益于A股納入MSCI指數(shù)，今年以來(lái)北上資金累計(jì)凈流入2353億元（截至9月20日），已經(jīng)超過(guò)2017年全年凈流入的1997億元。A股成功納入富時(shí)羅素指數(shù)后，將吸引更多境外資金流入。

　　富時(shí)羅素官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，有超過(guò)1.7萬(wàn)億美元的管理資產(chǎn)以富時(shí)全球指數(shù)系列指數(shù)為基準(zhǔn)，其中有1.4萬(wàn)億美元是屬于通過(guò)指數(shù)掛鉤投資產(chǎn)品的被動(dòng)跟蹤資金。A股初始納入后在新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重為5.5%，在全球市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重為0.57%，對(duì)應(yīng)被動(dòng)跟蹤資金約100億美元。綜合以上數(shù)據(jù)，我們對(duì)A股納入富時(shí)羅素指數(shù)體系后的規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。結(jié)果顯示，完成第一階段將帶來(lái)增量資金約121億美元，其中被動(dòng)資金100億美元，主動(dòng)資金21億美元。

　　　　3．助力市場(chǎng)反彈

　　A股納入富時(shí)羅素指數(shù)將提振投資者信心，為A股市場(chǎng)反彈提供一定支撐。受中美貿(mào)易摩擦以及金融監(jiān)管等因素的影響，今年以來(lái)A股不斷創(chuàng)下新低，投資者信心也持續(xù)低迷。A股成功納入富時(shí)羅素全球指數(shù)，意味著更多外資將流入A股。這對(duì)投資者而言無(wú)疑是一重大利好，有利于投資者悲觀情緒修復(fù)，并為市場(chǎng)反彈提供一定的資金支持。

　　06

　　A股MSCI納入比例有望再次提高

　　除了A股成功納入富時(shí)指數(shù)外，9月25日MSCI官網(wǎng)發(fā)布《MSCI 就進(jìn)一步提高A 股在MSCI 指數(shù)中的權(quán)重這項(xiàng)議題展開(kāi)咨詢》，其中主要包括提高A股在MSCI比例的納入因子、納入創(chuàng)業(yè)板符合條件的股票、納入中盤(pán)A股等三項(xiàng)內(nèi)容，此次咨詢的最終結(jié)果預(yù)計(jì)將在2019年2月28日之前公布，具體內(nèi)容如下：

　　將中國(guó)大盤(pán)A股的納入因子從5%提高至 20%，于2019年5月半年度指數(shù)評(píng)審和2019年8月季度指數(shù)評(píng)審兩個(gè)階段分步實(shí)施（每次提高7.5%）；

　　從2019年5月半年度指數(shù)評(píng)審開(kāi)始，將深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加入符合條件的證券交易所名單；

　　在2020年5月半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)，以20%的納入因子納入中盤(pán)A股，一步實(shí)施。

　　　　在A股納入因子提高至5%不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，MSCI推出提高A股納入因子和擴(kuò)大樣本股的計(jì)劃，主要基于以下原因：

　　第一，A股對(duì)外開(kāi)放不斷深入，外資持股更加容易，且市場(chǎng)制度不斷改善。今年以來(lái)，一系列擴(kuò)大A股對(duì)外開(kāi)放的政策相繼推出，包括提高互聯(lián)互通每日交易額度、取消資金匯出限制、放寬金融公司外資持股比例限制、推進(jìn)滬倫通等，這些都為外資進(jìn)行A股投資提供了便利條件。此外，A股的退市制度、收盤(pán)交易機(jī)制、回購(gòu)制度等方面均進(jìn)行了完善，停牌亂象引起監(jiān)管層重視，這些都有利于構(gòu)造良好的投資環(huán)境，也助力A股市場(chǎng)的國(guó)際化。

　　第二，A股投資價(jià)值得到外資認(rèn)可，外資積極配置，持續(xù)買(mǎi)入。MSCI公布數(shù)據(jù)顯示，自宣布A股成功納入MSCI以來(lái)，互聯(lián)互通賬戶新增4600個(gè)用于進(jìn)行A股交易，陸股通資金累計(jì)凈流入3472億元。外資的持股規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。截至2018年6月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股規(guī)模達(dá)1.28萬(wàn)億元，占同期A股流通股市值的比例高達(dá)3.18%。表明外資從長(zhǎng)期看好A股，在A股連續(xù)下跌的情況下繼續(xù)加倉(cāng)。

　　　　那么此次調(diào)整計(jì)劃如果落地有何影響呢？

　　首先，A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重提高，為A股帶來(lái)更多增量資金。MSCI官方公布的咨詢內(nèi)容顯示，9月實(shí)際納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的A股為235只大盤(pán)股，截至9月3日，這些A股在其中的占比為0.71%。如果將大盤(pán)A股（包括目前的235只股票和14只創(chuàng)業(yè)板股票）的占比提升至20%，A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的占比將提升至2.82%；如果在2020年進(jìn)一步納入中盤(pán)A股，納入A股增加至434只股票，其中創(chuàng)業(yè)板31只，則占比將繼續(xù)提升至3.36%。根據(jù)此前公布的數(shù)據(jù)，跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的資金約1.5萬(wàn)億美元，如果A股占比從目前的0.71%依次提升至2.82%、3.36%，則相應(yīng)帶來(lái)增量資金約316億美元、81億美元。如果再加上跟蹤MSCI全球指數(shù)的資金，增量資金可能更高。

　　　　其次，樣本股擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)板和中盤(pán)股納入MSCI將使更多A股受益，有助于公司成長(zhǎng)，并促進(jìn)公司價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)可。將創(chuàng)業(yè)板納入MSCI，一個(gè)重要原因是創(chuàng)業(yè)板無(wú)論從公司數(shù)目還是自由流通市值在A股總體的占比均近20%，其占比已經(jīng)遠(yuǎn)超深圳主板（13%）。對(duì)創(chuàng)業(yè)板而言，該板塊集中了大量成長(zhǎng)性較高的股票，如果能夠納入MSCI指數(shù)，跟蹤指數(shù)的資金也會(huì)相應(yīng)配置這些股票，將助力這些優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)和快速發(fā)展，促進(jìn)公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)。但根據(jù)外資的投資偏好，選擇成長(zhǎng)確定性相對(duì)較高的股票，主要還是行業(yè)龍頭。

　　此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，外資將改善A股的投資者結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)價(jià)值投資回歸并有利于降低市場(chǎng)波動(dòng)率。目前A股投資者仍是以散戶和一般法人為主的格局，外資持A股比例在近一年持續(xù)提升，截至2018年6月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股規(guī)模達(dá)1.28萬(wàn)億元，占同期A股流通股市值的比例高達(dá)3.18%，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍得到壯大。同時(shí)外資作為價(jià)值投資者，其持股相對(duì)穩(wěn)定，有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)率。

　　總之，無(wú)論是A股成功納入富時(shí)羅素指數(shù)，還是MSCI計(jì)劃提高A股的納入因子，都將吸引外資繼續(xù)流入A股。在為A股帶來(lái)大規(guī)模增量資金的同時(shí)將改善A股的生態(tài)，包括改善A股的投資結(jié)構(gòu)和帶動(dòng)價(jià)值投資，優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭價(jià)值會(huì)持續(xù)得到市場(chǎng)認(rèn)可。