【天風(fēng)策略】如果明年創(chuàng)業(yè)板納入MSCI，外資會(huì)買什么？

　　來(lái)源：分析師徐彪

　　原創(chuàng)： 天風(fēng)策略

　　如果明年創(chuàng)業(yè)板納入

　　MSCI，外資會(huì)買什么？

　　17年，外資在人民幣趨勢(shì)性升值、全球權(quán)益資產(chǎn)震蕩向上、A股納入MSCI的預(yù)期下大舉買入A股。

　　18年，雖然北上陸股通數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)流入，但這主要?dú)w功于MSCI帶來(lái)的被動(dòng)配置資金和機(jī)構(gòu)從QFII產(chǎn)品改為陸股通產(chǎn)品的換倉(cāng)行為，除此之外，大部分外資以減倉(cāng)為主。

　　而根據(jù)21財(cái)經(jīng)報(bào)道， MSCI于9月25日發(fā)布最新公告，未來(lái)相關(guān)外資配置A股將很有可能產(chǎn)生三大變化：

　?、費(fèi)SCI中國(guó)A股大盤指數(shù)的納入因子將從5%提升至20%，分兩個(gè)階段實(shí)施，時(shí)間點(diǎn)分別為2019年5月MSCI半年度指數(shù)評(píng)估審議和2019年8月季度指數(shù)評(píng)估審議；

　?、?strong>創(chuàng)業(yè)板個(gè)股將被添加到符合條件的證券交易所分部清單，自2019年5月起實(shí)施；

　?、蹖⒖紤]納入A股中盤股標(biāo)的，納入因子為20%，于2020年5月時(shí)一步實(shí)施。

　　　　我們都知道，目前外資投資A股主要通過(guò)陸股通和QFII兩個(gè)路徑。截止18年6月，北上持股市值6805億元，占整個(gè)外資約53%；QFII方面做持股分析時(shí)，我們只能看到重倉(cāng)流通股，因此規(guī)模會(huì)比實(shí)際小。

　　　　從各板塊配置來(lái)看，今年以來(lái)，北上資金和QFII都表現(xiàn)了對(duì)創(chuàng)業(yè)板明顯的偏好。北上資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的超配比例由去年底的-4.31%提升至當(dāng)前的-3.77%；QFII對(duì)創(chuàng)業(yè)板的超配比例由去年底的-1.08%提升至6月末的-0.05%。主板的超配比例在今年先降后升，中小板的超配比例持續(xù)下降。而在前文中我們也提到，未來(lái)MSCI將把符合條件的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的納入其中，由此我們認(rèn)為，未來(lái)海外資金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的增配將是大勢(shì)所趨。

　　　　那么，目前來(lái)看，外資對(duì)于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股具有哪些配置偏好呢？

　　第一、從行業(yè)分布上看，不管是北上資金還是QFII，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板中的醫(yī)藥類公司都顯得尤為偏愛(ài)。截至2018年8月底，北上資金和QFII對(duì)創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥生物類公司的持倉(cāng)市值分別為73.5億元和30.8億元，均為其配置中持倉(cāng)市值最高的行業(yè)。

　　　　第二、我們發(fā)現(xiàn)，即使選擇配置了創(chuàng)業(yè)板，外資所偏好的也是那些大市值、具有穩(wěn)定盈利水平、高ROE的標(biāo)的。我們分別將2018年二季度QFII重倉(cāng)的29支創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的以及2018年8月底北上資金創(chuàng)業(yè)板持股市值前20的標(biāo)的篩選出來(lái)，將其估值、盈利情況與創(chuàng)業(yè)板整體水平進(jìn)行比較，可以看到：

　　1）持倉(cāng)個(gè)股體量方面，QFII和北上資金所偏好個(gè)股市值體量遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板中位數(shù)水平。2018Q2，QFII重倉(cāng)標(biāo)的總市值均值和中位數(shù)水平分別為240.92和133.94億元；截至8月底，北上持股市值前20標(biāo)的的市值均值和中位數(shù)為329.83和298.07億元。而創(chuàng)業(yè)板整體市值水平為59.83億元（均值）、34.71億元（中位數(shù)）。

　　2）估值水平看，外資對(duì)于估值的要求并沒(méi)有我們想象中那么“苛刻”，北上資金重倉(cāng)股估值水平略低于創(chuàng)業(yè)板整體，而QFII重倉(cāng)股與創(chuàng)業(yè)板整體相差無(wú)幾。當(dāng)前QFII重倉(cāng)股的PE均值為50.80倍，北上資金持股市值前20的PE均值為34.64倍，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的PE均值水平為47.89倍，可以看到，QFII的估值水平與創(chuàng)業(yè)板整體持平，甚至略高于整體，其中部分醫(yī)藥類標(biāo)的拉高了整體估值水平，北上資金的重倉(cāng)股估值水平則相對(duì)較低。

　　3）盈利能力方面，分別對(duì)比兩類海外資金重倉(cāng)標(biāo)的的收入、凈利潤(rùn)增速以及ROE水平，可以看到，不管是QFII還是北上資金，其重倉(cāng)標(biāo)的的盈利水平均遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板平均水平。另外，值得注意的是，這兩類海外資金所偏好的標(biāo)的，其商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重的平均水平都在20%左右，對(duì)高商譽(yù)公司的厭惡程度與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)一致。（舉例來(lái)說(shuō)，截止今年7.15日的時(shí)候，我們?cè)?jīng)統(tǒng)計(jì)，商譽(yù)為0的創(chuàng)業(yè)板公司年初漲幅中位數(shù)達(dá)到1%左右，而商譽(yù)占凈資產(chǎn)超過(guò)50%的公司，年初以來(lái)全部下跌）

　　所以，總結(jié)而言，如果明年創(chuàng)業(yè)板能夠納入MSCI，那么在此預(yù)期之下，外資可能提前布局的成長(zhǎng)股類型，其主要特點(diǎn)可能包括：①行業(yè)方面醫(yī)藥最受青睞；②市值在200億左右（中盤成長(zhǎng)）；③盈利增速和盈利能力相對(duì)較高、且要求更加穩(wěn)定；④規(guī)避商譽(yù)等外延并購(gòu)的后遺癥；⑤在滿足前四點(diǎn)的基礎(chǔ)之上，對(duì)估值的容忍度會(huì)相對(duì)高一些。

　　　　另外，我們還總結(jié)了17年3月以來(lái)外資在行業(yè)配置上的變化。其中橙色行表示今年以來(lái)漲幅靠后，但外資呈現(xiàn)較明顯加倉(cāng)趨勢(shì)的行業(yè)，包括傳媒、電氣設(shè)備、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、有色金屬、綜合。

　　　　一周流動(dòng)性評(píng)級(jí)

　　下表選取關(guān)乎股市流動(dòng)性的15個(gè)指標(biāo)，強(qiáng)指標(biāo)10分，ABCDE分別對(duì)應(yīng)10分、8分、6分、4分、2分；弱指標(biāo)減半，ABCDE分別對(duì)應(yīng)5分、4分、3分、2分、1分（則滿分140分，最低28分）。最終通過(guò)加權(quán)來(lái)獲得綜合評(píng)級(jí)。

　　　　一周概述

　　上周逆回購(gòu)凈回籠，長(zhǎng)期資金利率下降：上周央行逆回購(gòu)600億，2500億到期，凈回籠1900億。9月累計(jì)逆回購(gòu)凈投放2700億元；8月份累計(jì)逆回購(gòu)凈回籠500億。數(shù)據(jù)上看，上周SHIBOR（3個(gè)月）收于2.847%，上升2.00BP；銀行間同業(yè)拆借（1天/7天）收于2.85%/3.10%，分別變動(dòng)0.28%/-0.41%；銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率（1天/7天）收于2.70%/3.01%，分別變動(dòng)0.14%/0.19%；AAA+同業(yè)存單到期收益率（1個(gè)月/3個(gè)月/6個(gè)月）收于-3.00BP/-4.00BP/-3.00BP，分別變動(dòng)2.57%/2.66%/3.27%。上周末國(guó)債到期收益率（1年/5年/10年）為2.99%/3.45%/3.63%，較前一周分別變動(dòng)-2.41%/-4.91%/-6.97%BP。

　　證監(jiān)會(huì)通過(guò)人保IPO，基金發(fā)行量周環(huán)比持平：上周證監(jiān)會(huì)核發(fā)1家IPO批文，未披露募集資金；上上周證監(jiān)會(huì)核發(fā)1家IPO批文，募集資金不超過(guò)6億。以成立日計(jì)，上周共有9只普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金發(fā)行，共計(jì)23.81億元；上上周發(fā)行份額為27.76億元 。

　　　　產(chǎn)業(yè)資本減持，滬深股通資金持續(xù)流入：上周產(chǎn)業(yè)資本增持12.93億元，減持28.85億元，凈減持15.93億元；上上周產(chǎn)業(yè)資本增持20.46億元，減持38.20億元，凈減持17.74億元。上周三天滬股通流入資金45.1億，深股通流入資金18.84億，合計(jì)流入90.2億；上上周四天滬股通流入資金56.3億，深股通流入資金25.55億，合計(jì)流入56.3億。

　　市場(chǎng)活躍度方面：上周融資融券余額為8151.43億，占A股流通市值2.07%；上上周融資融券余額為8341.72億，占A股流通市值2.23%。上周全A成交額1.10萬(wàn)億，日均2747.99億，截至9月28日，融資買入額占比8.0%；上周全A成交額1.35萬(wàn)億，日均2702.64億，截至9月21日，融資買入額占比7.6%。

　　其他我們重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)里：截至9月30日，9月份股權(quán)融資規(guī)模489.27億元，其中首發(fā)130.86億元，增發(fā)312.06億元；8月份股權(quán)融資規(guī)模1071.24億元，其中首發(fā)48.02億元，增發(fā)912.37億元。截至9月30日，9月份計(jì)劃上市10家（其中通過(guò)7家，未通過(guò)3家），通過(guò)率70%；8月份計(jì)劃上市5家（其中通過(guò)4家，取消審核1家），通過(guò)率80%。

　　一周重要數(shù)據(jù)一覽

　　說(shuō)明：“今年以來(lái)位置”表示指標(biāo)在今年以來(lái)走勢(shì)的相對(duì)位置。

　　　　詳細(xì)圖表及說(shuō)明

　　1、資金需求/資金流出

　　1.1股權(quán)融資/并購(gòu)重組

　　跟蹤指標(biāo)：IPO、并購(gòu)重組過(guò)會(huì)、全市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模

　　　　1.2限售解禁

　　跟蹤指標(biāo)：限售股解禁

　　　　1.3交易費(fèi)用

　　跟蹤指標(biāo)：交易傭金和印花稅

　　　　2、資金供給/資金流入

　　2.1市場(chǎng)交易

　　跟蹤指標(biāo)：新增投資者

　　　　2.2基金發(fā)行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟蹤指標(biāo)：基金發(fā)行（普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型）

　　　　2.3產(chǎn)業(yè)資本增減持

　　跟蹤指標(biāo)：重要股東增減持

　　　　2.4杠桿資金（兩融）

　　跟蹤指標(biāo)：融資融券

　　　　2.5海外資金

　　跟蹤指標(biāo)：滬深港股通、QFII/RQFII

　　　　2.6資金流入板塊分布

　　跟蹤指標(biāo)：資金凈流入額

　　　　3、市場(chǎng)情緒/賺錢效應(yīng)

　　3.1波動(dòng)率/風(fēng)險(xiǎn)

　　跟蹤指標(biāo)：CBOE波動(dòng)率

　　　　3.2參與度/活躍度

　　跟蹤指標(biāo)：換手率、融資買入額、開(kāi)放式基金股票投資比例

　　3.3風(fēng)格指數(shù)　　3.3風(fēng)格指數(shù)

　　跟蹤指標(biāo)：申萬(wàn)大盤/中盤/小盤指數(shù)

　　　　3.4折溢價(jià)

　　跟蹤指標(biāo)：AH折溢價(jià)、大宗交易

　　　　3.5股指期貨信號(hào)

　　跟蹤指標(biāo)：股指期貨升貼水、多空單比

　　　　4、利率及匯率

　　4.1短端：貨幣市場(chǎng)

　　跟蹤指標(biāo)：銀行間同業(yè)利率、理財(cái)產(chǎn)品收益率、票據(jù)直貼收益率

　　4.2中長(zhǎng)端：國(guó)債/企業(yè)債市場(chǎng)　　4.2中長(zhǎng)端：國(guó)債/企業(yè)債市場(chǎng)

　　跟蹤指標(biāo)：國(guó)債到期收益率、企業(yè)債到期收益率、中短票據(jù)到期收益率

　　4.3外匯市場(chǎng)　　4.3外匯市場(chǎng)

　　跟蹤指標(biāo)：人民幣匯率

　　5、貨幣投放與派生　　5、貨幣投放與派生

　　5.1央行流動(dòng)性管理

　　跟蹤指標(biāo)：逆回購(gòu)、MLF、SLF、PSL、SLO

　　　　5.2基礎(chǔ)貨幣及廣義貨幣

　　跟蹤指標(biāo)：基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣

　　　　5.3貨幣供應(yīng)渠道

　　跟蹤指標(biāo)：社融規(guī)模、人民幣貸款、外匯占款