本文來自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”，作者王漢鋒、李求索。

　　科創(chuàng)板定位

　　習(xí)主席進(jìn)博會(huì)講話中提到科創(chuàng)板設(shè)立的原文是：“為了更好發(fā)揮上海等地區(qū)在對(duì)外開放中的重要作用…，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度”。這一表述至少隱含對(duì)科創(chuàng)板定位的四個(gè)要求：1）置于上海但服務(wù)于全國對(duì)外開放；2）支持上海國際金融中心建設(shè)；3）支持科技創(chuàng)新；4）完善中國資本市場基礎(chǔ)制度。我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板的定位將重點(diǎn)按照上述四個(gè)要求來設(shè)計(jì)。

　　　科創(chuàng)板潛在制度創(chuàng)新

　　1）實(shí)行注冊(cè)制：科創(chuàng)板將成為國內(nèi)資本市場首個(gè)試行注冊(cè)制的板塊；2）同股不同權(quán)要求有望放開，這將為可能的國內(nèi)“獨(dú)角獸”企業(yè)上市及海外中資股回歸提供便利；3）盈利要求可能有所放松；4）促進(jìn)科技創(chuàng)新：進(jìn)一步加大對(duì)產(chǎn)業(yè)自主、高科技企業(yè)的支持；5）促進(jìn)對(duì)外開放：可能為注冊(cè)地在海外的企業(yè)內(nèi)地上市或海外投資者直接參與投資留有余地。

　　科創(chuàng)板VS．新三板/創(chuàng)業(yè)板

　　除上文提及的可能的制度創(chuàng)新外，科創(chuàng)板有望在IPO/退市條件（如特定產(chǎn)業(yè)、財(cái)務(wù)指標(biāo)）、再融資、交易機(jī)制（不排除放開T+0、增減持、漲跌幅等限制，或引入做市商）、停復(fù)牌機(jī)制、衍生品等方面與新三板和創(chuàng)業(yè)板等板塊做差異化安排，或進(jìn)一步與國際市場接軌。從證監(jiān)會(huì)及上交所答記者問時(shí)提到的“投資者適當(dāng)性要求”及“鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式來參與”來看，科創(chuàng)板可能設(shè)定投資者進(jìn)入門檻要求，預(yù)計(jì)松緊條件將介于創(chuàng)業(yè)板和新三板之間，主要參與者將為機(jī)構(gòu)投資者以及滿足一定資產(chǎn)要求的高凈值個(gè)人。

　　　定價(jià)機(jī)制

　　個(gè)人投資者主導(dǎo)的環(huán)境下，當(dāng)前A股市場的新股發(fā)行價(jià)格受到預(yù)計(jì)募資、發(fā)行估值、同行業(yè)估值及每股凈資產(chǎn)等條件的約束。這一限制可能會(huì)在科創(chuàng)板予以放開，存在以網(wǎng)下自由詢價(jià)來確定最終發(fā)行價(jià)格的可能性（初期科創(chuàng)板網(wǎng)上與網(wǎng)下的投資者比例或明顯低于A股其他板塊）。

　　　哪些公司可能符合要求？

　　我們預(yù)計(jì)具備一定的先進(jìn)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性較強(qiáng)、有潛在進(jìn)口替代能力、研發(fā)投入較高且初期成本壓力較大的企業(yè)有望優(yōu)先考慮。若盈利及股權(quán)結(jié)構(gòu)限制放開，不排除部分海外上市公司和“獨(dú)角獸”企業(yè)也可能通過登陸科創(chuàng)板的形式A股上市。新三板直接轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制也有望研究推進(jìn)。

　　推進(jìn)可能的時(shí)間表

　　科創(chuàng)板的推進(jìn)速度可能會(huì)明顯快于此前的中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板（這三個(gè)板塊從初期有設(shè)立意向到真正成立均經(jīng)歷了至少兩年左右的時(shí)間）。根據(jù)上交所相關(guān)官員表示[1]科創(chuàng)板將爭取在明年上半年“見到成效”。結(jié)合此前中小板和創(chuàng)業(yè)板成立的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)成立初期可能會(huì)選擇一些典型性企業(yè)試點(diǎn)。

　　有哪些投資含義？

　　結(jié)合此前創(chuàng)業(yè)板成立前后的歷史經(jīng)驗(yàn)，在科創(chuàng)板提出初期部分相關(guān)標(biāo)的，如科技創(chuàng)新類企業(yè)及業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)投領(lǐng)域的企業(yè)易受到市場的階段性關(guān)注。券商及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也有望受益于科創(chuàng)板成立帶來的增量業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。中長期來看，科創(chuàng)板成立將為更多高新技術(shù)企業(yè)提供投融資支持，如果部分制度突破也通過科創(chuàng)板的先行試點(diǎn)未來進(jìn)一步推廣至其他板塊，也將推進(jìn)中國整體資本市場的改革與開放。