判斷明年初A股可能躁動(dòng)上漲

　　金證券記者 張賀

　　“明年存在幾個(gè)一致預(yù)期，比如上半年債市沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，比如下半年股市存在機(jī)會(huì)”，【天風(fēng)證券(601162)、股吧】宏觀(guān)分析師宋雪濤對(duì)《金證券》記者表示，資本市場(chǎng)最怕一致預(yù)期。一方面，一致預(yù)期往往來(lái)自于相同已知信息的線(xiàn)性外推，預(yù)期可能與最終結(jié)果存在較大偏差；另一方面，一致預(yù)期可能在交易上提前反應(yīng)，帶來(lái)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，造成行情反轉(zhuǎn)。

　　宋雪濤透露，所在團(tuán)隊(duì)近期在年末路演中感覺(jué)到投資者已在不少方面形成一致預(yù)期，因此特別做出風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　A股明年初可能躁動(dòng)性上漲

　　“根據(jù)我們12月初的問(wèn)卷調(diào)查，投資者對(duì)明年較為一致的預(yù)期有：上半年利率沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，下半年股市存在機(jī)會(huì)，房地產(chǎn)限制性政策放松，對(duì)減稅有較高期待，等等?！彼窝龑?duì)《金證券》記者表示，目前值得關(guān)注的是對(duì)股市和債市的預(yù)期。

　　問(wèn)卷調(diào)查顯示，38%的受訪(fǎng)者認(rèn)為明年股市將“先熊后?！保?5%認(rèn)為將“中樞震蕩”，各有11%和10%認(rèn)為會(huì)“趨勢(shì)走牛”和“趨勢(shì)走熊”，僅有2%的投資者認(rèn)為2019年股市將“先牛后熊”，但宋雪濤認(rèn)為出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果的概率可能遠(yuǎn)大于2%。

　　宋雪濤分析，明年1季度，特別是2-3月，整體是宏觀(guān)數(shù)據(jù)和上市公司財(cái)報(bào)的真空期，但多項(xiàng)積極財(cái)政政策落地，房地產(chǎn)調(diào)控政策松動(dòng)預(yù)期持續(xù)醞釀，疊加中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題有望達(dá)成協(xié)議，相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大開(kāi)放政策有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?！肮善笔袌?chǎng)可能對(duì)信用和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)預(yù)期提前反應(yīng)，在年初出現(xiàn)以風(fēng)險(xiǎn)偏好提升為驅(qū)動(dòng)的躁動(dòng)上漲。”

　　此外，宋雪濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2-3季度宏微觀(guān)數(shù)據(jù)大概率確認(rèn)經(jīng)濟(jì)仍在下行期，同時(shí)企業(yè)盈利下滑可能帶來(lái)新一輪信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場(chǎng)將回到避險(xiǎn)模式，A股可能再次震蕩下行觸底。3-4季度，隨著信用和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)信號(hào)有望先后得到確認(rèn)，投資時(shí)鐘進(jìn)入衰退尾聲，市場(chǎng)對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)可能逐漸消散，預(yù)計(jì)A股估值修復(fù)，中樞震蕩回升。

　　“明年的A股走勢(shì)可能與一致預(yù)期相差很大，也許是上半年先牛后熊，全年N字形走勢(shì)。” 宋雪濤對(duì)《金證券》記者說(shuō)。

　　債市明年初可能遭當(dāng)頭一棒

　　今年4季度之后，債券牛市的邏輯相當(dāng)順暢，多數(shù)投資者認(rèn)為明年上半年債牛將延續(xù)。《金證券》記者了解到，在對(duì)明年利率走勢(shì)作出判斷的受訪(fǎng)者中，有38%認(rèn)為利率趨勢(shì)性向下，有23%認(rèn)為利率將先下后上，只有不到6%認(rèn)為利率會(huì)先上后下。

　　“其實(shí)，明年1季度的債牛也不是鐵板一塊?！彼窝硎荆?019年的利率走勢(shì)很可能也是N字型。他判斷，1季度積極財(cái)政政策集中落地、房地產(chǎn)調(diào)控松動(dòng)預(yù)期、宏觀(guān)數(shù)據(jù)真空等因素可能會(huì)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，10年國(guó)債收益率可能在3.3-3.5區(qū)間內(nèi)波動(dòng)向上；2季度逆周期政策預(yù)期已經(jīng)消化但宏觀(guān)數(shù)據(jù)有望確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行尚未結(jié)束、企業(yè)盈利和信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)再起，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，利率可能再次進(jìn)入下行通道，預(yù)計(jì)10年國(guó)債收益率低點(diǎn)在3.0左右；隨著逆周期政策開(kāi)始顯效，雖然投資和產(chǎn)出的數(shù)據(jù)仍有下滑，但預(yù)計(jì)社融增速有望確認(rèn)企穩(wěn)，投資時(shí)鐘接近衰退末尾，3季度利率中樞低位震蕩；4季度宏觀(guān)數(shù)據(jù)有望確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，企業(yè)盈利見(jiàn)底反彈，固定資產(chǎn)投資增速和工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)回升，此時(shí)投資時(shí)鐘將轉(zhuǎn)動(dòng)到復(fù)蘇象限，利率震蕩上行。

　　“仔細(xì)看了天風(fēng)宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)的一致預(yù)期分析，還是有道理的?！钡虾Ｄ彻蓟鹑耸繉?duì)《金證券》記者說(shuō)，一致預(yù)期未必就是錯(cuò)的，有可能反轉(zhuǎn)，也有可能強(qiáng)化，無(wú)法實(shí)現(xiàn)做決策，只能邊走邊看。