新時代策略：降準到反彈還有些距離

　　來源： 新時代策略

　　原創(chuàng)： 樊繼拓/周遠揚

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　　策略觀點

　　降準是利多，這一點很確定，但降準這個利多能否帶來市場趨勢的反轉(zhuǎn)，可能是不一定的。2018年已經(jīng)有過三次降準，但由于投資者擔心盈利下行，擔心貨幣寬松不一定能帶來信用寬松，所以一直沒能對A股產(chǎn)生正面影響。從流動性層面看，考慮到春節(jié)前后的流動性缺口較大，這一次降準對短期流動性的影響較小，但長期資金成本下降有好處，特別是在2月MLF陸續(xù)到期后。降準對股市的作用可能是在春節(jié)后，而不是現(xiàn)在。目前盈利的擔心還需要等待年報的驗證，即使是樂觀一點，也需要等部分業(yè)績預(yù)告的密集披露之后。

　　（1）2011年至今歷次降準并不一定能帶來市場趨勢扭轉(zhuǎn)。降準是利多，這一點很確定，但降準這個利多能否帶來市場趨勢的反轉(zhuǎn)，可能是不一定的。2011年底到2012年初有過多次連續(xù)降準，不過股市在2012年2-3季度依然有較大的調(diào)整。2014年的多次降準帶來的股市下半年的牛市。2018年已經(jīng)有過三次降準，但由于投資者擔心盈利下行，擔心貨幣寬松不一定能帶來信用寬松，所以一直沒能對A股產(chǎn)生正面影響。

　　　　（2）此次降準規(guī)模比之前略大，正面影響可能會集中在年后。此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，考慮今年一季度到期的MLF不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元（8000億=降準釋放1.5萬億-一季度MLF陸續(xù)到期1.2萬億+TMLF和普惠金融定向降準動態(tài)考核釋放資金5000億）。比2018年4月4000億、2018年6月7000億、2018年10月7500億都多一些。不過和過去三年春節(jié)前的流動性投放規(guī)模來看，并不算很多。所以我們認為，從流動性層面看，考慮到春節(jié)前后的流動性缺口較大，這一次降準對短期流動性的影響較小，但長期資金成本下降有好處，特別是在2月MLF陸續(xù)到期后。

　　　　（3）降準對股市的作用可能是在春節(jié)后，而不是現(xiàn)在。一方面，在春節(jié)前，降準對流動性的改善主要是對沖性的，春節(jié)后其期限的優(yōu)勢會更明顯的顯現(xiàn)出來。另一方面，目前盈利的擔心還需要等待年報的驗證，即使是樂觀一點，也需要等部分業(yè)績預(yù)告的密集披露之后。最后，從情緒層面來看，降準的作用，取決于投資者對穩(wěn)增長是否有信心，從2018年歷次降準的表現(xiàn)和10-11月市場反彈的表現(xiàn)來看，目前對經(jīng)濟未來可能發(fā)力的方向和力度還未形成較為明確的邏輯，自下而上的板塊配置尚缺乏合理。

　　我們認為，降準對股市的作用可能是在春節(jié)后，而不是現(xiàn)在。在2-3月，盈利的情況能夠通過業(yè)績預(yù)告有所判斷，同時可能會有更多催化劑，比如中美貿(mào)易談判進度、MSCI對提高A股納入比例的討論、年初的信貸數(shù)據(jù)、3月兩會的政策預(yù)期等。

　　　　行業(yè)配置建議：現(xiàn)在行業(yè)的銷量數(shù)據(jù)都不理想，經(jīng)濟下行帶來的影響已經(jīng)讓大部分行業(yè)數(shù)據(jù)都開始變差了，一般來說，這種變差持續(xù)的時間需要至少1年時間，所以在2019年年中之前配置思路是三個：第一個是需求和經(jīng)濟相關(guān)性不大的成長。第二個是估值調(diào)整更早，穩(wěn)增長政策受益。第三個是原材料成本占比較大且需求較為穩(wěn)定或需求定價不市場化。

　　如果放在季度，還要考慮短期的漲幅和預(yù)期兌現(xiàn)程度，如果是能夠兌現(xiàn)業(yè)績的板塊，可以繼續(xù)持有（新能源車、火電），但如果是不能兌現(xiàn)到業(yè)績的板塊，或難有繼續(xù)超預(yù)期的催化劑，那么階段性漲幅過大后需要謹慎。

　　自上而下來看，過去一段時間的主要主線是政策，通信、地產(chǎn)、科創(chuàng)板等均是政策敏感性板塊，這種政策預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了兩個月，隨著政策密集期結(jié)束，部分板塊熱度可能會下降。未來1-2個月內(nèi)，市場的風格會轉(zhuǎn)向低估值。

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　　本周市場變化

　　本周A股小幅反彈，上證綜指上漲0.84%收于2514.87，深證成指上漲0.62%。風格上低市盈率績優(yōu)股漲幅相對較大，上證50、滬深300分別上漲0.94%、0.84%，中小板指微漲0.29%。中證500上漲1.03%，創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指則繼續(xù)維持下跌，但跌幅收窄，分別下跌0.22%和0.43%。行業(yè)層面，申萬28個行業(yè)多數(shù)上漲。其中，國防軍工（6.71%）、非銀金融（4.81%）、計算機（3.27%）、電氣設(shè)備（2.50%）和有色金屬（2.27%）漲幅居前，休閑服務(wù)（-3.63%）、醫(yī)藥生物（-2.10%）、汽車（-0.90%）、食品飲料（-0.83%）和建材（-0.45%）跌幅居前。概念類中，打板指數(shù)、大飛機指數(shù)、特高壓指數(shù)、航母指數(shù)漲幅居前，仿制藥指數(shù)、血液制品指數(shù)、白馬股指數(shù)以及無線充電指數(shù)跌幅靠前。

　　本周全球股市整體回暖，美股止跌反彈，歐洲及新興市場股市大幅反彈。標普500上漲1.86%。歐洲股市多數(shù)上漲，其中富時100指數(shù)上漲1.54%，歐洲50指數(shù)、德國DAX指數(shù)、及法國CAC40指數(shù)分別上漲2.05%、1.98%、1.25%。新興市場股市方面表現(xiàn)分化，俄羅斯RTS指數(shù)、巴西圣保羅指數(shù)和墨西哥MXX指數(shù)分別上漲4.87%、4.50%、2.40%。日經(jīng)225指數(shù)以及印度SENSEX30指數(shù)分別下跌2.26%、1.06%。商品市場中，原油價格伴隨美股反彈，NYMEX原油本周大漲8.29%，國際黃金價格微漲0.31%。有色板塊仍維持弱勢，LME鋅、銅繼續(xù)下跌1.88%、0.84%，LME鋁上漲0.89%。黑色系全面反彈，鐵礦石大幅上漲3.97%，螺紋鋼和動力煤分別上漲1.87%、0.50%。

　　A股市場資金方面，本周陸股通資金凈流入13.71億元，港股通資金凈流出24億元，本周北上資金合計凈流入37.71億元。杠桿資金中，本周融資余額小幅減少0.19億元。從機構(gòu)投資者的角度，新發(fā)型基金份額震蕩回落，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票投資倉位本周分別下降0.44%和2.81%。

　　央行本周公開市場操作凈回籠貨幣900億元。截至2019年1月4日，銀行間拆借利率加權(quán)平均值為1.78%，較本周大幅下降。國債收益率回落，信用利差回落。