春節(jié)過后，2月份對流動性造成干擾的主要因素為流動性工具到期和地方債發(fā)行，但假期后現(xiàn)金回流對流動性形成補充，市場流動性大概率繼續(xù)保持合理充裕水平，2月份流動性環(huán)境整體將有利于股債市場表現(xiàn)。

　　從央行流動性工具到期情況來看，2月份資金到期量較大且主要集中在假期后第一周到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，2月份央行逆回購到期量為6800億元，且在春節(jié)假期后一周內(nèi)全部到期；MLF到期量為3835億元，于2月13日到期；國庫現(xiàn)金定存到期量為1000億元，于2月21日到期?？偟膩砜?，截至目前，假期后央行流動性工具到期總量約11635億元，短期內(nèi)對流動性的擾動不容忽視。

　　從地方債發(fā)行來看，隨著2019年新增地方債限額提前下達，地方債發(fā)行節(jié)奏大幅加快。綜合機構(gòu)觀點來看，如果考慮到地方債1-5月份總計1.39萬億元的新增額度，結(jié)合1月份約4200億元發(fā)行量的判斷，估計2月份地方債凈融資量在2500億元-3000億元左右。受地方債供給沖擊影響，預計2月份財政存款小幅凈投放700億元。

　　同時，假期后現(xiàn)金回流將產(chǎn)生大量的流動性補充。市場人士認為，結(jié)合往年春節(jié)前后現(xiàn)金運行規(guī)律，2019年春節(jié)假期后現(xiàn)金回流規(guī)?？赡芘c公開市場到期規(guī)模相當。如興業(yè)研究指出，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，考慮到2019年春節(jié)日期介于2016年、2017年春節(jié)日期之間，預計2019年春節(jié)后現(xiàn)金回流在8000億元左右。國金證券認為，2019年春節(jié)在2月初，參考2014年和2016年，預計2019年2月份現(xiàn)金回流將增加約9000億元流動性。

　　當然，由于假期后現(xiàn)金回流有一定過程，在時間上與流動性工具到期、地方債發(fā)行存在一定錯位，預計假期后央行將結(jié)合現(xiàn)金回流節(jié)奏，繼續(xù)通過公開市場操作等措施“削峰填谷”，維護銀行間流動性在合理充裕水平，疊加假期后央行“鎖短放長”投放中長期流動性的影響持續(xù)，2月份資金面有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。

　　雖假期后資金面大概率保持平穩(wěn)，但分析人士認為，未來資金利率進一步下行空間有限，央行如何適時開展操作回收流動性是需要引起市場關(guān)注的核心問題。從1月份市場利率變化看，資金面始終保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢，R007和DR007都圍繞著7天逆回購操作利率（2.55%）附近窄幅波動，代表性的DR007在1月份的中樞水平為2.50%，較7天逆回購利率還低5bp，且1月份22個工作日中有14日DR007與政策利率出現(xiàn)倒掛，這一現(xiàn)象表明目前銀行間流動性水位較高。機構(gòu)認為，未來若政策利率不做調(diào)整，DR007中樞繼續(xù)下降的空間將十分有限，若資金面過于寬松，甚至不排除央行采用正回購的方式回籠流動性。

　　總體而言，當前流動性環(huán)境仍有利于股債市場表現(xiàn)，不過資金利率中樞趨穩(wěn)使得推動債市收益率的下行動力減弱。機構(gòu)提醒投資者，債市收益率中樞下行的一致預期下，流動性邊際收緊可能會放大短期債市的調(diào)整幅度。如果假期后央行適時調(diào)整公開市場操作節(jié)奏，資金面寬松程度可能不及預期，由此產(chǎn)生的利率波動需要關(guān)注。

　　值得一提的是，近一階段，隨著A股久跌后反彈，外資布局A股明顯提速。隨著我國資本市場國際化進程的加速，在A股納入MSCI權(quán)重提升、A股納入富時羅素指數(shù)、A股納入標普道瓊斯指數(shù)、中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)等一系列事件的推動下，未來外資有望持續(xù)流入國內(nèi)股債市場。隨著外資的持續(xù)流入，在改善國內(nèi)股債資金面供需的同時，其配置偏好也將在一定程度上影響市場的風格選擇。