來(lái)源：中泰證券

　　可以積極一些！

　　核心結(jié)論：近期市場(chǎng)的大跌使得我們對(duì)于市場(chǎng)震蕩調(diào)整的判斷時(shí)間縮短了，大跌之后，站在目前的位置可以更加積極一些。

　　1）首先，看下關(guān)于市場(chǎng)大跌的原因以及后續(xù)的演進(jìn)。我們認(rèn)為，在流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期之下，疊加最近年報(bào)季報(bào)黑天鵝眾多，市場(chǎng)本身在目前的位置上是有調(diào)整壓力的，這個(gè)結(jié)論我們已經(jīng)在反復(fù)強(qiáng)調(diào)了，如果一季度上漲有非基本面因素方面消息的因素，那么周一的大跌把該因素已經(jīng)跌回去了。也就是說(shuō)如果即使未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)非基本面因素方面出現(xiàn)反復(fù)對(duì)市場(chǎng)的邊際貢獻(xiàn)已經(jīng)下降了。從另一個(gè)角度看，談成有助于市場(chǎng)上漲，談不成預(yù)計(jì)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌。按照我們宏觀(guān)組的判斷，談成的概率大，因?yàn)檎劤呻p方獲利，談不成兩敗俱傷。因此，我們對(duì)于市場(chǎng)的判斷是可以更加積極一些。

　　2）從歷史上大跌之后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，我們統(tǒng)計(jì)了2000年以來(lái)歷史上上證綜指跌幅超過(guò)5%后市場(chǎng)的表現(xiàn)情況?？偣渤隽?7次。暴跌后的第一個(gè)交易日和第一周交易日，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)太強(qiáng)的規(guī)律性，但是如果持有一個(gè)月，那么賺錢(qián)的概率是比較大的（歷史上除了三次大跌和2008年熊市這個(gè)規(guī)律不成立）。我們判斷，目前既不像08年的大熊市，也不像2015年和2016年的大跌，屬于正常的調(diào)整。因此，我們建議暴跌后可以積極樂(lè)觀(guān)一些。

　　3）第三，從央行降準(zhǔn)的政策思路來(lái)講，我們判斷，需要維持底線(xiàn)思維。政策基調(diào)是弱刺激、強(qiáng)改革、守住金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)，資本市場(chǎng)的大幅下跌不利于促進(jìn)改革。

　　4）最后，我們需要關(guān)注些什么？市場(chǎng)化的交易機(jī)制正在逐步形成，比如說(shuō)股指期貨松綁，比如說(shuō)政府投資行為的市場(chǎng)化等等，這些在長(zhǎng)期內(nèi)都是有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的。另外，6月份MSCI將被動(dòng)加倉(cāng)A股，外資是否會(huì)加速流入A股，是可以重點(diǎn)觀(guān)察的。緊密關(guān)注官方的表態(tài)，少看小道消息。那么，大跌之后買(mǎi)什么，我們認(rèn)為核心資產(chǎn)+硬科技是配置方向。對(duì)于擅長(zhǎng)價(jià)值的投資者，大跌之后是買(mǎi)入核心價(jià)值股的機(jī)會(huì)，對(duì)于擅長(zhǎng)成長(zhǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，大跌之后的反彈，成長(zhǎng)股的彈性更大，繼續(xù)建議加大硬科技的配置方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，流動(dòng)性緊縮超出預(yù)期，貿(mào)易摩擦?xí)r間長(zhǎng)于預(yù)期