觀點丨盡管10年漲4倍，印度股市卻沒有奇跡

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　　原創(chuàng)： 黃小鵬

　　本周四，在人民黨大超預期地贏得300多個國會席位，納倫德拉·莫迪將繼任印度總理的消息正式公布之后，印度S&P BSE SENSEX指數(shù)再度上漲，創(chuàng)下了40125點的歷史新高，同時，匯市債市也聯(lián)袂走強。而在過去近半年時間里，因為預期莫迪有望連任，印度股市一直表現(xiàn)得比較堅挺。

　　放眼更長時間可以發(fā)現(xiàn)，印度股市在2008年金融危機之后是大牛市行情。SENSEX指數(shù)在2008年10月創(chuàng)下7698點的最低位，到今天它已經(jīng)上漲了4倍。如果將標普500和SENSEX的歷史走勢圖放在一起，不仔細辨別很容易混淆，金融危機后這兩個指數(shù)跌幅都略大于50%，隨后的漲幅相近，甚至波動節(jié)奏頗為接近。

　　　　印度經(jīng)濟總體實力目前尚無法與其它強國比肩，但股市為什么能走牛？道理很簡單：一是印度經(jīng)濟增長不錯，結(jié)構(gòu)改革不斷取得突破；二是印度雖然是新興經(jīng)濟體，但孟買股市成立于1875年，其運行與成熟股市差別不大，“GDP—公司業(yè)績—股價”這一邏輯鏈條比較清晰。

　　先看經(jīng)濟。長期以來，受制于體制原因，印度經(jīng)濟發(fā)展的巨大潛力沒有得到發(fā)揮。甘地和尼赫魯是印度獨立的關(guān)鍵人物，兩人對印度后來的發(fā)展模式產(chǎn)生了深刻影響，前者崇奉小生產(chǎn)方式，因此很長時間內(nèi)印度對發(fā)展大資本經(jīng)濟特別是對外國資本進入持抵觸心態(tài)；后者崇奉費邊主義和政府干預，對自由市場頗為抵制，其結(jié)果是印度在政治上采納了民主制度而經(jīng)濟上形成了計劃經(jīng)濟、國有經(jīng)濟、官僚主義管制、福利化等因素的混合物。

　　改變是從辛格1991年被任命為財政部長開始的，其導向是開放和市場化。此后印度的改革雖然磕磕絆絆并時而出現(xiàn)倒退，但總體仍然是向前的。印度經(jīng)濟從1990年代明顯改善，GDP增長率的中樞上移，同時波動率降低，近5年增長率分別為7%、7.6%、7.9%、6.4%、7.4%，有4年增速超過中國。2014年莫迪上臺后，印度經(jīng)濟不僅朝開放和自由市場方向走得更加堅定，而且一些長期結(jié)構(gòu)性痼疾也被著手解決。莫迪第一個任期內(nèi)還做了幾件大事情：一是發(fā)布廢鈔令，二是推出全國統(tǒng)一消費稅，三是極為重視公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，四是推動廁所革命。

　　　　印度歷年的GDP增長率走勢圖

　　備受爭議且被中國媒體丑化的廢鈔令對反腐和金融改革有著巨大的意義；統(tǒng)一消費稅則直指印度分裂破碎的國內(nèi)市場，有望大幅降低經(jīng)濟活動成本；強化基建則是直指長期以來的發(fā)展短板；廁所革命看來無關(guān)緊要，但它是啟動社會改革突破口，而社會習俗頑固保守、改革滯后是妨礙印度潛力發(fā)揮的重要原因之一。更重要的是這幾項政策的間接意義，它增強了政府的執(zhí)行力和社會動員能力，而這兩者是印度長期以來最為缺乏的東西。

　　改革日趨走上正軌、增長前景改善是印度股市走牛的前提，然而，除了企業(yè)利潤伴隨GDP增長上升之外，估值恢復也是印度股市走牛的重要因素。SENSEX指數(shù)市盈率（PE）在2008年最低點時降到只有10倍多點，而今已恢復到20倍以上。任何股市漲跌都可以分解為公司業(yè)績增減和估值變化，如果不追求精確的話，那么，在印度股指4倍的漲幅中大概有一半歸結(jié)為利潤的上漲，另一半歸結(jié)為估值的回歸。其實，一家公司利潤在10年內(nèi)增長150%要所求的復合增長率只需要9.5%，也就是說，如果一家公司只要保持與名義GDP增長率大致同步的復合利潤增長率，加上估值的正常回歸，其股價10年就可以上漲4倍，1萬元投資10年內(nèi)就會變成5萬元。從這個意義上看，印度股市牛氣沖天毫無奇跡可言，它只是一個非常正常，甚至有點平庸的股市。