【國(guó)盛策略】年中以來，北上流入有何變化？

　　來源： 堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　1、指數(shù)同步擴(kuò)容開啟，北上流入有何新變化？

　　國(guó)際三大指數(shù)同步擴(kuò)容窗口自8月開啟。MSCI年度二度擴(kuò)容已于8月27日盤后生效，A股納入因子由10%提升至15%，同時(shí)富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入A股計(jì)劃也將于9月23日雙雙生效，屆時(shí)富時(shí)羅素A股納入因子將由5%提升至15%，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)A股納入因子則將一次性提升至25%。這就意味著，8-9月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將迎來三大指數(shù)的同步增持，保守估算將合計(jì)吸引超過2000億的增量。據(jù)央行最新公布的外資持股數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，境外機(jī)構(gòu)持有A股總規(guī)模1.65萬億，占A股流通市值比繼續(xù)提升至3.72%。去年以來的系列報(bào)告中，我們已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)外資流入仍在初級(jí)階段，且歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，短期擾動(dòng)不會(huì)改變外資流入的大趨勢(shì)。

　　回顧2017年以來北上流入風(fēng)格演變歷程，我們能看到：1、在以往每一輪外資入場(chǎng)階段，大消費(fèi)的北上流入規(guī)模都位居前列，但隨著存量持倉(cāng)規(guī)模的提升，其受到外圍波動(dòng)的影響顯著提升，外資撤離階段消費(fèi)類公司拋售壓力也更大；2、科技成長(zhǎng)類公司在以往外資流入流出期間，北上增持和減持力度都最小，說明外資對(duì)于A股的科技成長(zhǎng)類公司影響較小；3、按照北上資金的青睞度排序，各類風(fēng)格的大體關(guān)系為：消費(fèi)>金融地產(chǎn)>周期及其他>成長(zhǎng)。

　　今年下半年以來，北上流入相較以往有了一些新變化：首先，北上對(duì)各類風(fēng)格的配置分化度有所收斂；其次，在近期的外資流入過程中，消費(fèi)和科技成長(zhǎng)呈并駕齊驅(qū)態(tài)勢(shì)，以30日流入均值來看，科技類公司甚至在年中以來的部分階段超過了消費(fèi)。而歷史上，在北上整體流入過程中，成長(zhǎng)增配超過消費(fèi)公司只在2018年初發(fā)生過一次。造成這種情況的原因，可能是消費(fèi)類公司估值持續(xù)抬升后，對(duì)外資的相對(duì)吸引力有所下降；同時(shí)MSCI后續(xù)中盤股納入也是推動(dòng)北上流入邊際變化的原因之一。

　　　　2、總體配置：北上加速回流，單日凈流入創(chuàng)新高

　　北上資金自8月中旬開始轉(zhuǎn)為凈流入，同時(shí)單日凈流入波動(dòng)相較7月有所加大，8月累計(jì)凈流入約132.06億元。月末伴隨MSCI擴(kuò)容生效，北上資金8月27日單日凈流入創(chuàng)年內(nèi)新高，達(dá)112.71億元。北上成交額震蕩中樞較7月有所抬升，滬深股通成交結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，北上成交占比月內(nèi)呈現(xiàn)“V”字形走勢(shì)，且于月末MSCI擴(kuò)容當(dāng)日快速拉升至15.10%，與5月底上輪指數(shù)擴(kuò)容當(dāng)日水平相當(dāng)。板塊倉(cāng)位方面，主板與中小板反向調(diào)倉(cāng)趨勢(shì)有望回歸，創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位抬升延續(xù)；截至月底，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位分別為82.42%，11.84%和5.74%。

　　　　3、行業(yè)配置：消費(fèi)板塊大幅加倉(cāng)，金融板塊集中減持

　　持倉(cāng)風(fēng)格延續(xù)以消費(fèi)金融為主，前5大行業(yè)持股市值占比59.13%。上月北上持股市值規(guī)模月內(nèi)累計(jì)擴(kuò)大502.87億，其中食品飲料、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)市值提升居前，分別增加313.64億元、176.10億元和33.06億元，而銀行、非銀金融和機(jī)械設(shè)備市值回落居多，分別減少47.43億元、39.28億元和32.35億元；持股結(jié)構(gòu)角度，北上月內(nèi)大幅加倉(cāng)消費(fèi)而減持金融，其中食品飲料倉(cāng)位提升居首，環(huán)比提升1.97%，銀行減倉(cāng)最多，環(huán)比回落0.86%。

　　　　4、行業(yè)資金流動(dòng)：集中流入消費(fèi)并流出金融、電子

　　8月北上資金集中流入消費(fèi)板塊，醫(yī)藥、家電和食飲分別流入53.96億元、30.72億元和29.02億元，而非銀、電子和機(jī)械流出居多，分別流出28.42億元、24.41億元和15.95億元。月度資金流動(dòng)趨勢(shì)角度，農(nóng)業(yè)、傳媒、軍工和紡織已連續(xù)4個(gè)月趨勢(shì)流入，鋼鐵、交運(yùn)和非銀則趨勢(shì)流出延續(xù)，同時(shí)部分行業(yè)流動(dòng)趨勢(shì)較上期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，其中食飲、化工、有色、汽車和采掘開始回流，而休閑、機(jī)械、通信、電子、建筑和銀行轉(zhuǎn)向外流；消費(fèi)板塊資金流動(dòng)對(duì)行情主導(dǎo)能力有所回歸，而非銀、銀行與電子的資金主導(dǎo)尚弱。

　　　　5、市場(chǎng)風(fēng)格演繹：大盤績(jī)優(yōu)風(fēng)格占優(yōu)，外圍沖擊影響鈍化

　　　　6、個(gè)股配置：大幅加倉(cāng)平安銀行，減持【中國(guó)平安(601318)、股吧】

　　8月北上持股集中度較上期小幅提升0.48%，截至8月底達(dá)到54.44%；個(gè)股資金流動(dòng)集中流入消費(fèi)而流出金融和TMT，其中平安銀行、五糧液和萬科凈流入居首，分別流入52.64億元、35.96億元和17.02億元，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)和【興業(yè)銀行(601166)、股吧】?jī)袅鞒鼍佣?，分別凈流出40.32億元、18.03億元和15.97億元。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、海外市場(chǎng)波動(dòng)加??；2、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)；3、MSCI擴(kuò)容或入富不達(dá)預(yù)期。