時(shí)代周報(bào)記者 寧鵬 發(fā)自上海

　　9月23日，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)正式納入A股。這是是繼明晟和富時(shí)羅素之后第三家納入A股的國(guó)際指數(shù)公司。同日，A股還迎來(lái)了富時(shí)羅素的擴(kuò)容，富時(shí)羅素的A股納入因子從5%提升至15%。

　　A股相繼被納入三大指數(shù)，意味著A 股市場(chǎng)又多了一條吸引外資入場(chǎng)的渠道。事實(shí)上，A股的投資者結(jié)構(gòu)正迎來(lái)質(zhì)變。

　　伴隨著外資的加速流入，A股投資者結(jié)構(gòu)中外資占比快速提升。今年二季度末，外資持股市值和占 A 股流通市值的比重持續(xù)升高，規(guī)模接近公募基金，外資的話語(yǔ)權(quán)也逐漸提升。

　　9月23日，國(guó)內(nèi)某指數(shù)投資領(lǐng)域的權(quán)威人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，外資的加速流入，但目前配置的資金以被動(dòng)資金為主，在短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響主要是心理層面的。

　　同一天，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴時(shí)代周報(bào)記者，影響A股走勢(shì)更重要的是增量資金而不是存量部分，在增量部分，外資有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，盡管外資的配置比例正在逐漸增加，但在其新興市場(chǎng)的配置中比例還比較小。

　　　　三大指數(shù)悉數(shù)入場(chǎng)

　　根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司此前公告，1099只中國(guó)A股上市公司于9月23日正式納入標(biāo)普新興市場(chǎng)指數(shù)。

　　標(biāo)普道瓊斯指數(shù)是繼MSCI和富時(shí)羅素之后第三家納入A股的國(guó)際指數(shù)公司。2018年，中國(guó)A股部分被納入明晟新興市場(chǎng)指數(shù)、明晟 ACWI全球指數(shù)、富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)和富時(shí)環(huán)球指數(shù)。

　　事實(shí)上，三大國(guó)際指數(shù)都在加速入場(chǎng)。8月27日，明晟公司宣布將A股納入因子從10%提升至15%。方正證券（維權(quán)）研報(bào)認(rèn)為，由于絕大多數(shù)海外資產(chǎn)，包括美國(guó)養(yǎng)老金、家族信托等，均以復(fù)制三大指數(shù)為目標(biāo)或追蹤標(biāo)的，所以大量海外資金將接踵而至；據(jù)測(cè)算，這一番密集納入之后，A股將迎來(lái)約300億美元的增量資金入場(chǎng)。

　　伴隨著近期密集的納入和擴(kuò)容，A 股市場(chǎng)流動(dòng)性有望提升。

　　富時(shí)羅素官方數(shù)據(jù)顯示，跟蹤富時(shí)羅素全球股票指數(shù)體系的資金約為1.7萬(wàn)億美元，被動(dòng)式“掛鉤跟蹤型”指數(shù)基金的規(guī)模占比 80%―85%，主動(dòng)式“參考跟蹤型”指數(shù)基金占 15%―20%。A 股納入富時(shí)羅素指數(shù)第一階段完成后，預(yù)計(jì)分別帶來(lái)被動(dòng)跟蹤增量資金約20億美元、40億美元、40億美元。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，6月21日，A 股首次納入富時(shí)羅素指數(shù)調(diào)整生效日當(dāng)日，陸股通資金流入73.3億元，當(dāng)周陸股通資金共大幅流入199.2 億元。川財(cái)證券鄧?yán)娫谘袌?bào)中指出，此次調(diào)整結(jié)果在 9 月 23 日開盤前生效，預(yù)計(jì)9月末將有約300億元的被動(dòng)跟蹤資金流入A股市場(chǎng)。

　　A股成功“入富”后，富時(shí)羅素CEO麥思平表示，未來(lái)5―10年內(nèi)，以跟蹤指數(shù)形式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的被動(dòng)資金可達(dá)2.5萬(wàn)億美元。此外，被動(dòng)資金進(jìn)來(lái)以后也會(huì)帶動(dòng)主動(dòng)資金更加關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)字將是不可估量的，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將對(duì)整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生顯而易見的激勵(lì)和促進(jìn)作用。

　　招商證券研報(bào)顯示，進(jìn)入9月，A 股富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容并納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，并于 9 月 23 日開盤前生效，根據(jù)測(cè)算，兩者將分別帶來(lái)被動(dòng)增量資金約40億美元和11億美元，按照匯率7計(jì)算，合計(jì)約人民幣350億元。

　　東莞證券分析師李隆海指出，富時(shí)羅素及標(biāo)普道瓊斯兩大指數(shù)公司的指數(shù)調(diào)整生效，預(yù)計(jì)將合計(jì)為A股帶來(lái)51億美元的被動(dòng)增量資金。

　　　A股國(guó)際化按下加速鍵

　　2018年12月5日，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司就公布了2018年國(guó)家分類征詢結(jié)果，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司意識(shí)到了中國(guó)市場(chǎng)近幾年的改革發(fā)展及其在全球投資體系中的重要性，宣布將可通過滬港通、深港通機(jī)制進(jìn)行交易的合格A 股納入標(biāo)普道瓊斯全球指數(shù)體系，分類級(jí)別為新興市場(chǎng)。2018年末，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)正式公布了入選的A股上市公司。

　　與標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司納入A股的快節(jié)奏相比，富時(shí)羅素與A股的結(jié)緣相對(duì)坎坷。早在2001年，富時(shí)羅素就將A股納入了自己的觀察名單。

　　此后，2015年開始討論是否將 A 股納入國(guó)際指數(shù)，這與明晟考察A 股周期相同。

　　不過，2016年富時(shí)羅素拒絕將中國(guó) A 股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，主要由于“擔(dān)心中國(guó)的資本管制以及對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)的傾向”。2017年9月，富時(shí)羅素對(duì)A股進(jìn)行評(píng)估，但由于“資本流動(dòng)性和清算交割制度方面尚不能達(dá)標(biāo)”，A 股仍未能納入。

　　直到A股在“停牌制度、擴(kuò)大互聯(lián)互通額度、金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放措施”等方面有積極進(jìn)展，暨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明晟將A 股納入其全球新興市場(chǎng)指數(shù)后，2018年9月27日，富時(shí)羅素終將中國(guó) A股納入其全球股票指數(shù)體系。

　　富時(shí)羅素的納入可謂按部就班。A股納入富時(shí)指數(shù)將分三批次進(jìn)行，分別在2019 年 6 月、9 月和 2020 年 3 月， A股納入比例將分別為可投資部分的 5%、15%、25%。

　　富時(shí)羅素亞太區(qū)董事總經(jīng)理白美蘭表示，2020年富時(shí)羅素A股納入的第一階段三步將全部完成，屆時(shí)A股在相應(yīng)指數(shù)中的納入因子為25%。納入因子達(dá)到25%之后，富時(shí)羅素或?qū)⒂?020年9月就進(jìn)一步提升A股納入因子向市場(chǎng)參與者征詢意見。

　　明晟納入A股吸引了最多關(guān)注。8月27日，MSCI如期將中國(guó)大盤A股納入因子從10%上調(diào)至15%。根據(jù)測(cè)算，A股納入比例提升三步走帶來(lái)的被動(dòng)增量資金規(guī)模分別為45億美元、41億美元、70億美元，合計(jì)為156億美元。按人民幣計(jì)則分別約309億元、284億元、493億元，合計(jì)為1086億元。

　　國(guó)盛證券研報(bào)顯示，當(dāng)前A股正迎來(lái)三大指數(shù)同步增配高峰，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看外資入場(chǎng)仍在初級(jí)階段。短期擾動(dòng)不會(huì)改變外資流入大趨勢(shì)，反而會(huì)帶來(lái)核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略增持機(jī)會(huì)。

　　　　投資者結(jié)構(gòu)生變

　　事實(shí)上，A股的投資者結(jié)構(gòu)正迎來(lái)巨變。

　　川財(cái)證券分析師鄧?yán)娭赋?，近年?lái)，公募基金的偏股型基金占比下滑，私募基金占比整體有所增長(zhǎng)，而保險(xiǎn)資金和社保資金占比不斷提升。

　　值得注意的是，在外資持股市值占比快速提升的同時(shí)，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比緩慢下降，公募基金的偏股型基金占比下滑，私募基金占比整體有所增長(zhǎng)，而保險(xiǎn)資金和社保資金占比不斷提升。個(gè)人投資者持股市值占比持續(xù)下降，自2015年的25.18%下降至 2017年的21.17%。

　　作為A股市場(chǎng)曾經(jīng)的絕對(duì)“一哥”，公募基金在機(jī)構(gòu)權(quán)益投資方面的地位下滑。近年來(lái)，基金整體規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而偏股型基金規(guī)模卻出現(xiàn)停滯，公募基金持股市值占比不斷下降。該占比自2010年的6.75%下降至2018年上半年的3.33%。

　　險(xiǎn)資則逐漸成為資本市場(chǎng)主要的長(zhǎng)期資金提供者。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為16.41萬(wàn)億元，較2017年同比增長(zhǎng)9.97%，其中投資于股票和基金的資金占比約為11.71%，仍不及理論上投資上限30%的一半。

　　私募基金的地位亦在持續(xù)上升。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月，登記備案的 2.44 萬(wàn)家私募管理人合計(jì)管理規(guī)模達(dá)到12.78萬(wàn)億元，已逼近公募13萬(wàn)億元的管理規(guī)模，而達(dá)到百億級(jí)別的私募基金已有234 家。截至2018年中，私募基金持有 A 股市值達(dá)0.98 萬(wàn)億元，占A 股總市值的 1.95%。

　　外資在A股的存在感則在持續(xù)增強(qiáng)。從境外資金的持股規(guī)模來(lái)看，境外資金持股占比繼續(xù)回升。二季度末，全部境外資金持股規(guī)模 1.65 萬(wàn)億元，占同期 A 股自由流通市值的比例為7.47%，較年初提高0.73 個(gè)百分點(diǎn)，其中約 63%為通過陸股通持股。

　　上述某指數(shù)投資領(lǐng)域的權(quán)威人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，公募基金的話語(yǔ)權(quán)確實(shí)有所下降，當(dāng)年在A股持股比例一度超過20%以上，但某種意義上說(shuō)，公募基金也不能代表國(guó)內(nèi)所有機(jī)構(gòu)，未來(lái)險(xiǎn)資、私募以及銀行理財(cái)子公司，都可能會(huì)在A股加強(qiáng)存在感。

　　　　外資占比持續(xù)提升

　　伴隨著外資的加速流入，A股投資者結(jié)構(gòu)中外資占比快速提升。2019年一季度末，外資占比首次超越保險(xiǎn)，成為第二大機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者中，公募占比最高，為 4.30%；其次為外資，占比3.58%；第三為保險(xiǎn)，占比 3.48%。隨著外資占比提高，外資在A股走勢(shì)以及市場(chǎng)風(fēng)格話語(yǔ)權(quán)也將持續(xù)提升。

　　二季度末，外資持股市值和占 A 股流通市值的比重持續(xù)升高，持股規(guī)模已接近公募基金，外資的話語(yǔ)權(quán)也逐漸提升。截至今年6月底，外資總持股市值16473億元，占流通A股的比重達(dá)到3.73%。

　　李迅雷告訴時(shí)代周報(bào)記者，外資的一些偏好，譬如選擇行業(yè)龍頭和凈資產(chǎn)收益率比較高的標(biāo)的，將在長(zhǎng)期對(duì)于A股的市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　交銀國(guó)際證券研報(bào)指出，相較于其他主要經(jīng)濟(jì)體，外資對(duì)A股的配置仍有較大提升空間。同時(shí)，A股整體估值接近歷史低位，盈利溫和擴(kuò)張，對(duì)于長(zhǎng)線資金具有吸引力。隨著 MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯以及彭博巴克萊等各類國(guó)際指數(shù)系列對(duì)我國(guó)股票與債券納入比重的提升，外資對(duì)A股的配置需求也將持續(xù)上升。

　　實(shí)際上，除了三大股指納入之外，近期監(jiān)管層還取消了QFII與RQFII的額度限制。

　　金融市場(chǎng)的開放將吸引外資加速入場(chǎng)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。從韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在股票市場(chǎng)對(duì)外資完全開放后，外資流入規(guī)模迅速攀升；外資的市場(chǎng)參與度亦不斷提高，成交額占比上升。并且，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)逐漸改善，個(gè)人投資者占比下降，而以中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置為主要目的的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者占比增加。

　　聯(lián)訊證券研報(bào)指出，近年來(lái)，外資對(duì)A股的影響力在逐漸放大。隨著外資的加速涌入，A股的投資者結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步轉(zhuǎn)向國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)風(fēng)格也有望進(jìn)一步遷徙，外資持續(xù)偏好的核心資產(chǎn)有望再度迎來(lái)估值重塑的機(jī)會(huì)。

　　滬上某基金公司中層9月23日告訴時(shí)代周報(bào)記者，從現(xiàn)階段來(lái)看，外資參與A股市場(chǎng)主要是不愿意錯(cuò)失中國(guó)的機(jī)會(huì)，占其整個(gè)資金體量的比例尚小。不過，外資對(duì)于A股投資風(fēng)格的影響越來(lái)越大，雖然看上去不算立竿見影，但外資的很多投資偏好已經(jīng)被A股的很多基金經(jīng)理接受，譬如降低換手率，選擇行業(yè)龍頭以及高分紅的上市公司。