破發(fā)將至，新股要怎么打？

　　作者 | 王驥躍

　　來源 | 刺客財(cái)經(jīng)觀察

　　多只新股距離破發(fā)僅一步之遙

　　11月1日，科創(chuàng)板第41只新股【寶蘭德(688058)、股吧】上市，開盤價(jià)99元，較發(fā)行價(jià)79.3元上漲24.84%，收盤于100.2元，收盤漲幅26.36%，日換手率74.69%。

　　前一日上市的【杰普特(688025)、股吧】，發(fā)行價(jià)43.86元，上市首日沖高回落收盤還漲了33.74%，但次日就大幅下跌，最低48.13元，距離破發(fā)已經(jīng)不足10%；

　　之前的【傳音控股(688036)、股吧】，發(fā)行價(jià)35.15元，首日開盤價(jià)53元，漲幅略超50%，隨后一路下跌，最低到了40.55元，僅較發(fā)行價(jià)高出15.36%，一個跌停就破發(fā)了。

　　首批上市的【天準(zhǔn)科技(688003)、股吧】，發(fā)行價(jià)25.5元，上市后一路上漲到了72.5元，當(dāng)隨后也是持續(xù)下跌，最低到了27.91元，僅較發(fā)行價(jià)高出9.45%，隨時可能跌破發(fā)行價(jià)。

　　科創(chuàng)板之外，也有兩只新股引起了市場關(guān)注：

　　渝農(nóng)商行，發(fā)行價(jià)7.36元，上市當(dāng)天沒封住漲停，成為2014年恢復(fù)新股發(fā)行以來首家沒有首日漲停的公司，上市次日跌停，第三日再跌跌到7.66元，距離破發(fā)只差0.3元。以銀行業(yè)普遍破凈以及渝農(nóng)商行在H股的市價(jià)來看，破發(fā)是時間問題，是必然會出現(xiàn)的事情。

　　麒盛科技，發(fā)行價(jià)44.66元，上市首日大漲后連續(xù)兩個跌停，11月1日開盤48.03元，距離發(fā)行價(jià)也并不遙遠(yuǎn)了。

　　自2012年出現(xiàn)破發(fā)之后，7年來首度新股上市破發(fā)已經(jīng)為期不遠(yuǎn)了，新股不敗神話即將打破。

　　如何看待新股破發(fā)？

　　　1、新股破發(fā)損害的只是打新者的利益，其他市場參與者反而是受益者

　　新股破發(fā)，就是市價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)，最直觀的感受就是發(fā)行價(jià)高了，二級市場的投資者不再愿意去接盤了，就出現(xiàn)破發(fā)了。

　　其實(shí)新股上市后過段時間破發(fā)的情況，在過去幾年間也曾經(jīng)出現(xiàn)過，并非自2012年之后就沒有過的情形。上市后過段時間新股破發(fā)，參與打新的投資者并沒有什么損失，正常換手率下，到破發(fā)的時候打新的投資者早已獲利了結(jié)了。即便是著名的中石油，受損失的是48元上市最高價(jià)以及之后一路下跌過程中不斷沖進(jìn)去試圖抄底的投資者，而中石油上市5個月后才跌破發(fā)行價(jià)16.7元，所有參與中石油打新的投資者均有充足時間安然退出。

　　只有新股上市首日破發(fā)，損失的是參與打新的投資者。而參與打新的投資者有兩類，一類是新股發(fā)行價(jià)的助推者——網(wǎng)下詢價(jià)對象，一類是新股發(fā)行價(jià)的接受者——網(wǎng)上打新者。

　　從新股價(jià)格形成規(guī)則與機(jī)制上看，新股發(fā)行價(jià)是網(wǎng)下詢價(jià)對象報(bào)出來的價(jià)格，既然有人愿意高價(jià)買入，賣出方?jīng)]有理由不按這個價(jià)賣出，所以網(wǎng)下詢價(jià)對象因打新而虧錢，不值得任何同情！

　　跟風(fēng)買入的網(wǎng)上打新者，看似新股破發(fā)的最大受害者，發(fā)行價(jià)的形成與其沒有任何關(guān)系，但卻承擔(dān)了新股破發(fā)的損失風(fēng)險(xiǎn)。然而，并沒有人強(qiáng)迫或誘導(dǎo)投資者參與網(wǎng)上打新，之所以大量投資者參與打新，完全是去追求無風(fēng)險(xiǎn)收益，反正中了新股就相當(dāng)于中獎，還是中了之后才付“彩票”錢，為何不去打新呢？給網(wǎng)上打新者帶來損失的，一方面是發(fā)行價(jià)可能定高了，但更大的因素是新股不敗帶來的幻覺，是新股發(fā)行非市場化帶來的惡果。如果投資者預(yù)期打新是可能虧損的，就不會有那么多投資者參與打新，也不會有那么多投資者面臨新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了參與打新的網(wǎng)上網(wǎng)下投資者們，新股破發(fā)對其他各方參與者并不是壞事：發(fā)行人拿到了更多的資金，破發(fā)后接盤的二級市場投資者拿到了更便宜的股票。反過來，上市后一路上漲連續(xù)漲停直到打開漲停板后再一路下跌，除了打新的投資者們獲利，對其他各方反而都是不利的：發(fā)行人發(fā)了同樣比例的股票卻少拿了很多資金，接盤的二級市場投資者拿到了遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)的股票，并承受下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　　2、新股破發(fā)是市場化的必經(jīng)之路

　　新股破發(fā)甚至破發(fā)潮的出現(xiàn)，給網(wǎng)下詢價(jià)對象帶來的損失，也就必然導(dǎo)致網(wǎng)下詢價(jià)對象報(bào)價(jià)開始謹(jǐn)慎，詢價(jià)對象壓低了發(fā)行價(jià)之后，新股也就不再破發(fā)了。這就是市場規(guī)律起作用的體現(xiàn)。

　　在市場機(jī)制下，新股破發(fā)意味著后續(xù)新股發(fā)行價(jià)會被壓低，從而帶來新股上市后上漲；而新股持續(xù)不破發(fā)，也會帶來新股價(jià)格水漲船高，直到破發(fā)壓力再現(xiàn)出現(xiàn)破發(fā)。

　　非科創(chuàng)板23倍市盈率發(fā)行并非市場化，但在二級市場調(diào)整以及新股發(fā)行節(jié)奏加快的情況下已然快出現(xiàn)破發(fā)了，限制發(fā)行價(jià)并不能解決破發(fā)問題。

　　科創(chuàng)板不限23倍市盈率發(fā)行了，但新股脈沖式供應(yīng)下，依然總體上供不應(yīng)求，沒了23倍的限制，在新股不敗的刺激下，主承銷商投價(jià)報(bào)告的錨效應(yīng)已經(jīng)到了極致，個別公司的詢價(jià)有效區(qū)間只有1分錢的差距，差不多是賣方要啥價(jià)買方都愿意給的程度。

　　只有破發(fā)出現(xiàn)了，買方才會真正去考慮新股的投資價(jià)值，真正研究新股定價(jià)，而不是貼個新股標(biāo)簽就無腦買入，什么估值模型都不重要，拿到籌碼才是最重要的！

　　　3、新股首日破發(fā)并不可怕，歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過破發(fā)潮

　　新股上市首日出現(xiàn)破發(fā)，是市場的正常狀態(tài)，并不可怕。

　　在2009年新股啟動市場化發(fā)行機(jī)制后，次年5月開始出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)情形，從“中簽如中獎”變成了“中簽如中刀”。而2010年6月的新股發(fā)行市盈率隨之大幅下降，6月新股平均市盈率較5月下降了22.5%。市場的調(diào)節(jié)機(jī)制并未失效。

　　2011年與2012年也出現(xiàn)過多次破發(fā)潮，破發(fā)幾乎已經(jīng)成為市場常態(tài)。隨之而來的是2012年度的新股發(fā)行平均市盈率下降到了30倍左右，較2010年平均市盈率接近70倍出現(xiàn)了明顯的下降。先后有八菱科技、朗瑪信息、海達(dá)股份因詢價(jià)對象不足20家而中止。

　　新股破發(fā)并不是什么大不了的事情，相信市場調(diào)節(jié)機(jī)制，敬畏市場，不用人為干涉市場自己會解決掉這問題。

　　從境外市場看，無論是紐交所、納斯達(dá)克還是港交所，新股上市破發(fā)也是非常常見的事情。2018年港交所甚至出現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)股票連續(xù)破發(fā)的情形，有小米上市后破發(fā)持續(xù)走低股價(jià)較發(fā)行價(jià)腰斬的情形，也有美團(tuán)上市破發(fā)后走出深V創(chuàng)出歷史新高成為中國第三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的情形。

　　投資者應(yīng)該關(guān)注的是公司本身的股票價(jià)值，而不應(yīng)關(guān)注是否是新股以及是否會破發(fā)。

　　　4、無風(fēng)險(xiǎn)打新本身并不合理，新股破發(fā)是必然事件

　　新股出現(xiàn)破發(fā)才是正常的事，新股不敗無風(fēng)險(xiǎn)收益長期存在才是不正常的事。扭曲的機(jī)制造成了扭曲的結(jié)果，反而讓市場參與者將不正常視為正常。打破新股不敗，讓市場機(jī)制發(fā)揮作用，才是資源配置的有效措施。

　　有公司被市場挑中而追捧，有公司無人問津甚至被市場拒之門外，這本是市場常態(tài)。存量市場上，茅臺、萬科等公司一直是市場焦點(diǎn)，也有大量公司日成交額僅百余萬元，還有公司跌破了面值被市場淘汰而退市。存量市場可以這樣，新股市場為何就不可以？沒有這個道理！

　　新股破發(fā)后還能打新股嗎？

　　即便新股出現(xiàn)破發(fā)了，也并不會所有新股都破發(fā)，正常情況下新股破發(fā)概率不會超過30%，雖然無風(fēng)險(xiǎn)收益可能不存在了，但整體概率上打新還是能賺錢的。所以即使出現(xiàn)破發(fā)了，新股也還是可以打的，只是要有所挑選罷了。

　　當(dāng)破發(fā)情形甚至破發(fā)潮出現(xiàn)，意味著閉眼打新階段已經(jīng)結(jié)束了，中簽可能變成中刀而不是中獎了，投資者有必要睜大眼睛，認(rèn)真研究公司招股書及信披材料了。

　　隨著破發(fā)出現(xiàn)，部分打新資金必然會離場，發(fā)行價(jià)下調(diào)后中簽率和收益率反而可能提高，堅(jiān)持打新的投資者可能還會收到意外紅包。

　　當(dāng)打新資金離場，意味著為了打新而存在的倉位可能會有所松動了，市場也有可能進(jìn)一步調(diào)整。

　　結(jié)語

　　新股不敗神話必然會被打破，破發(fā)是新股市場化發(fā)行的必然結(jié)果與必經(jīng)之路，市場與監(jiān)管當(dāng)理性看待，堅(jiān)守住“敬畏市場”的理念，堅(jiān)持讓市場機(jī)制發(fā)揮作用。

　　如果破發(fā)出現(xiàn)就停發(fā)IPO或者出手干涉發(fā)行價(jià)，則市場又會轉(zhuǎn)向與監(jiān)管政策的博弈中，市場基礎(chǔ)制度改革的成功也必將遙遙無期！